【編者按】

　　2023年，中國保險資管行業迎來20歲生日。20年來，保險資管行業不斷發展壯大，資產規模已突破24萬億元。面臨新形勢、站上新起點，步入青春韶華的保險資管行業將如何進一步發揮長期資金優勢，更好地服務國家戰略和實體經濟、增進民生福祉、服務保險主業？本報今起與中國保險資產管理業協會合作推出“保險資管20年蝶變 新起點再出發”專欄，以保險資管行業資深人士的視角，觀察行業發展變革的大趨勢。

　　20年來，保險機構的長期資金管理能力和穩健投資風格逐漸受到市場認可，資金來源涵蓋系統內保險資金、養老金、銀行資金、第三方保險資金等，在養老金投資管理市場等領域占重要地位。

　　站在新的歷史起點上，保險資管機構如何明確自身發展定位、夯實核心投資能力建設？泰康資產管理有限責任公司CEO段國圣近日接受中國證券報記者專訪時表示，獲取持續、穩健的投資收益是保險資管機構投資能力建設的核心目標。

　　“保險資管機構要通過優化總量投研框架、打造中觀研究體系、以創新為抓手化解資產荒困局、依托數字化助力投研體系升級等措施，積極推動投資研究體系升級。”段國圣說。

　　投資環境生變

　　在段國圣看來，時下的市場環境早已悄然生變，經濟增長模式和融資結構面臨深刻轉型，資本市場中長期變化也帶來了投資范式的轉變。

　　“目前，主導產業轉向科技、消費、高端制造等新興產業，同時也亟須發展符合新興產業特征的股權融資和各種創新形式的直接融資。”段國圣說，宏觀政策調控思路也從總量調控逐步轉向總量與結構調控并重，從穩增長轉向穩增長與防風險并重，從逆周期調節轉向逆周期與跨周期調控并重。

　　在此背景下，資本市場也呈現出一系列新特征。段國圣分析，從固收市場看，債券市場利率運行中樞趨勢回落。以地產、基建投資為代表的融資需求端和以宏觀總量政策為基礎的資金供給端均呈現周期波動放緩的特征，導致利率波動區間持續收窄。債券和非標融資進入常態化違約階段。在金融嚴監管和結構性去杠桿的背景下，傳統債權融資產品供給稀缺，但各類資產證券化產品快速擴容、蓬勃發展。

　　從權益市場看，資本市場周期性特征明顯減弱，結構性特征長期演繹。新興成長行業充滿投資機會，但投資難度明顯加大。“新興成長行業高估值隱含了較高的成長預期和假設，這些假設一旦被證偽，則面臨估值和業績的‘戴維斯雙殺’。成長型行業的先發優勢并不穩固，早期行業龍頭可能因技術路徑演化被后來者顛覆。”他說。

　　因此，段國圣認為，在權益市場做投資，除標的挖掘能力外，對產業和賽道的選擇日益重要，總量倉位作為投資“勝負手”的時間越來越少。在此背景下，必須加強中觀研究體系建設，建立對核心產業發展前景的深刻認知，實現對不同行業配置價值的橫向比較。在固收投資方面，長期配置型機構必須以創新為抓手，在資產證券化業務、面向新經濟的運營類資產投資、策略化投資模式創新等方面加強探索和布局，注重把握利率周期波動過程中的配置機會，穩妥應對相對低利率環境與資產荒挑戰。

　　在段國圣看來，保險資金的特色和優勢比較明顯。保險資金既要發揮長期資金的獨特優勢，以價值投資為本、立足長遠，也要關注短期收益的穩定性和競爭力，捕捉市場波動機會、規避重大市場風險。發展第三方業務、積極參與資管行業競爭，對于保險資管機構提升投資能力也有重要意義。

　　完善投研體系

　　在權益市場投資方面，段國圣認為，新形勢下，總量研究依舊發揮“提綱挈領”的重要作用，但研究框架需跟隨市場環境優化。比如，應當對政策面建立更加系統性的跟蹤研究框架，加強對全球經濟金融環境和地緣政治環境的跟蹤。

　　當然，扎實、深入的個股研究仍是權益投研體系的基礎，而打造中觀研究體系是新形勢下投研能力建設的“重頭戲”。“傳統中觀研究以行業為主要研究對象，存在一定不足，比如在對行業之間投資價值的橫向比較、產業鏈結構性機會的捕捉等方面比較薄弱。”段國圣以新能源汽車產業鏈舉例稱，該產業核心環節上游包括鋰、鈷、鎳等能源金屬的冶煉，中游包括電池正極、負極材料和動力電池的生產，下游包括新能源整車及相關的貨運、物流等服務環節。如果周期研究員、電力設備研究員、汽車交運研究員分別對產業鏈進行局部跟蹤研究，難免盲人摸象，無法全面把握產業整體發展趨勢，也難以把握產業鏈內部由于供需錯配帶來的結構性主題投資機會。

　　因此，段國圣認為，中觀研究體系建設重在“打通”，包括從微觀個體研究到中觀行業研究的打通，也包括在傳統行業研究基礎上，對縱向產業鏈研究和橫向行業比較研究的打通。要建立行業研究的規范性框架，形成以產業鏈為單位的跨行業研究機制，構建行業比較研究體系和行業配置決策框架，通過不同維度的信息匯總和交叉驗證，才能較為綜合地把握創新型行業的發展趨勢與規律，捕捉經濟轉型階段的結構性機會。

　　“作為長期資金管理者，保險資管機構的中觀研究體系建設應更加強調以中長期行業前景判斷為核心。”段國圣說，這僅靠數據分析與跟蹤是不夠的，需形成一整套產業研究機制。要充分利用產業資本、行業領袖的認知優勢，通過與外部專家、企業高管進行深度交流和研討，形成領先市場的產業認知。

　　以創新為抓手

　　固收市場也出現了明顯變化。傳統固收投資面臨配置收益率下行、擇時空間收窄、合意資產供給不足等多重挑戰。

　　“必須以創新為抓手，提升優質資產獲取能力。”談到固收市場的投資能力建設，段國圣表示。

　　機會還能在什么地方發掘？段國圣判斷，一是在巨大規模的存量資產中，ABS、REITs等資產證券化業務的發展有助于盤活存量資產，對經濟結構轉型和資源優化配置至關重要；二來在新經濟新產業，特別是具備規模擴張潛力的重資產領域，如新能源基礎設施、物流地產等。

　　“根據北京大學和歐洲公共房地產協會估算，目前我國基礎設施資產存量規模超過100萬億元，商業不動產資產存量規模約35萬億元。存量資產證券化前景廣闊。”段國圣認為，應高度重視相關創新品種的投資能力建設，同時積極爭取發揮自身另類投資能力優勢，全鏈條參與資產證券化業務，通過一二級市場的協同聯動提升優質資產獲取能力。

　　在段國圣看來，盡管利率環境充滿挑戰，但我國是大型經濟體，利率走勢可能存在較大波動。保險資管機構要持續深化傳統固收品種投資能力建設，注重把握利率周期波動過程中的配置機會。作為以固收投資為主的保險資管機構，要積極探索策略化投資管理模式的創新。對利率、信用、轉債等傳統債券品種，積極探索從品種投資、品種配置向策略投資、策略配置的管理模式轉型，開發具備規模適應性、符合長期資金風險收益特征要求的“固收”與“固收+”策略，多元化投資組合收益來源。

　　此外，段國圣補充說，市場投資范式的轉變意味著投資決策和管理模式也必須相應調整，保險資管機構應進一步加強資金賬戶層面的決策統籌和結構性投資機會的把握。

　　“一方面，要考慮資本市場特征的變化，在品種投資維度優化投資管理模式，形成分級決策機制；另一方面，伴隨第三方業務發展，保險資管機構要結合所管理資金的不同屬性與要求，考慮投資目標、投資約束、風險承受能力、投資管理模式等，建立差異化的資產配置管理體系，在資金賬戶層面加強決策統籌。”段國圣說。