隨著國內經濟基本面修復尤其是南向資金持續流入市場，港股自四月下旬以來的反彈引人關注。展望下半年，短期調整后港股能否迎來更具持續性的回升成為投資者關切的焦點。

　　中國證券報記者從多家券商中期策略會獲悉，分析師們對港股下半年走勢持審慎樂觀態度。盈利是開啟市場更大空間的關鍵，地產超預期企穩、出口及制造業持續拉動中國經濟企穩回升將驅動港股更為顯著的行情，分紅搭配成長的“啞鈴”結構配置更獲看好。

　　港股基本面韌性被低估

　　隨著去年8月以來三階段下跌的不利因素改善或已被定價，多家券商認為，港股后市能否進一步打開向上交易空間的關鍵在于盈利。

　　“我們認為，當前市場低估了港股/美股中概股的基本面韌性。”華泰證券研究所策略首席分析師王以坦言。從2023年年報的情況看，王以認為，當前港股/美股中概股的營收、扣非盈利和凈資產收益率TTM已呈現出一定回暖態勢，底部拐點或已明確，且較A股或更領先。此外，一季報亦驗證了新經濟部門的盈利韌性，部分新經濟權重股一季報業績超市場一致預期，在基數效應走弱的基礎上驅動新經濟盈利增速（扣非口徑）持續維持較高水位。

　　中金公司海外策略首席分析師劉剛認為，相比已經修復多半的風險溢價和短時仍有約束的無風險利率，增長顯然是打開更大空間的鑰匙，而增長的關鍵仍在于開啟信用周期。據中金公司自上而下的策略角度測算，預計港股2024年盈利增長4%。

　　“經過前期上漲后，港股市場仍處在估值合理偏低水平。”談及港股下半年行情走勢，開源證券海外市場首席分析師吳柳燕判斷，短期看全球資金再平衡趨勢的持續性，中期看仍取決于中國經濟基本面趨勢，地產超預期企穩、出口及制造業持續拉動中國經濟企穩回升將帶來港股更為顯著的行情。

　　劉剛判斷，基準情形下，預計港股市場或維持震蕩。恒生指數靠風險溢價驅動的第一目標點位為19000-20000點，若要升至22000點以上則需要更強的盈利增長。

　　南向資金和產業資本挑大梁

　　近期，南向資金大踏步涌入港股市場，下半年港股市場資金面情況如何？

　　王以認為，南向資金及產業資本或仍為港股資金面的韌性支撐項。“隨著沽空比例降至低位、AH溢價收斂至合理水平附近，后續增量空間更多取決于外資。”王以進一步表示，配置型外資能否持續凈流入的錨點或在于國內地產政策的效力及美聯儲貨幣政策走向。

　　天風證券研究所策略首席分析師、政策研究院院長吳開達認為，港股內外部流動性支持或較為有限，港股在內外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續持續性及上漲空間有待更多夯實的基本面數據與之配合，經濟修復驗證期內依舊保持謹慎樂觀態度。

　　吳開達分析，內部流動性方面，港元受制于美港利差或難以提供顯著資金增量；外部流動性方面，美國經濟能否實現軟著陸或是影響港股外部金融條件的關鍵因素。

　　看好分紅+成長的“啞鈴”結構

　　下半年，港股的投資機遇該如何把握？

　　在劉剛看來，分紅搭配成長的“啞鈴”結構今年起到不錯的效果。結合最新宏觀與市場環境，李求索進一步把配置方向細化為三個方向：一是高分紅等穩定回報資產，如傳統的電信、能源、公用事業及部分互聯網消費等領域；二是政策支持或景氣向上板塊，如電信設備、技術硬件、半導體、軟件與服務等；三是關注漲價主題，如天然氣、有色金屬及公用事業板塊。

　　配置方面，吳開達認為一方面要關注股息率較高的公用事業、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，其也有望在該環境中提供可觀的相對收益；另一方面，以半導體、互聯網為代表的科技行業仍將是產業轉型的主抓手，有望從政府支持以及國產替代中受益。

　　王以建議，在配置思路上應“本手”與“妙手”結合。所謂“本手”，即沿景氣與財報尋找高勝率方向，可配置凈資產收益率高且穩定、此后分紅或繼續上行的電信板塊，同時關注凈資產收益率有望延續改善趨勢的公用事業、軟件與服務和零售板塊。“妙手”則以宏觀敏感性為線索，待時而動。例如，若地產政策效力超預期，可增配地產去庫存邏輯下的銀行、保險、大眾消費板塊；若美聯儲貨幣政策明確轉向寬松，可增配對海外流動性較敏感的醫藥、消費、科技硬件板塊。