牛年開市后A股交易已有5周，整體趨勢高開低走。目前，三大股指周K線五連陰。其中，滬指連續4周下跌，為2019年4、5月間周線連跌以來首次出現五連陰、四連跌。對此，多數賣方機構認為，當前的下跌只是調整，本輪行情并未結束。

　　對于調整之后市場風格將如何演繹，機構間則有明顯的分歧。如國信證券參考歷史數據表示，此前多數情況下A股調整后的行情特征將較調整前出現變化。而海通證券則認為，在盈利水平更優的支撐下，預計中大市值公司占優的前期市場風格仍將延續。

　　周線連跌多現于震蕩市

　　統計Choice行情數據發現，上證指數自2000年以來已出現34次連續4周（以上）下跌的情況。其中，僅2000年、2005及2006年、2015年、2020年無此現象，而在這些年份A股均迎來了“牛市”。

　　不包括本次連續下跌，此前33次滬指周線連跌分布于三大階段：2001年1月至2005年6月共出現12次，主要發生于股指下跌或震蕩期間；2008年2月至2014年5月共出現14次，基本發生于股指的下跌趨勢之中；2016年4月至2019年5月出現7次，大部分發生于股指震蕩上行時。

　　從調整的持續時長看，上述33次滬指周線連跌中，連續4周、5周、7周調整的出現次數最多，分別有10次、9次、8次。此外，連跌11周、9周的極端情形則分別在2004年、2011年末至2012年初出現過一次。自2016年后，此類連續調整時長多在5周左右，僅有一次達到了7周。

　　此外，滬指周線級別的連續回調也可能出現在上漲或下跌行情的中后期甚至尾段，如2008年的10月、2014年的4至5月、2017年底。

　　機構：下跌只是“中途調整”

　　對于市場的連續回調，國信證券首席策略分析師燕翔研究了過去3次經濟復蘇上行周期中（即2006至2007年、2009至2010年、2016至2017年），股市調整的前因后果，以及調整后市場的結構性表現情況。他認為，綜合來看，在全球經濟復蘇還將進一步深化之際，當前市場的下跌更像是“調整”，判斷行情已經走完“可能還為時尚早”。國信證券認為，投資者可以更加樂觀點，在4月份年報及一季度數據陸續公布后，預計市場會有更好的表現。

　　國盛證券首席策略分析師張啟堯表示，市場在當前點位已經包含了多重擔憂和悲觀預期。但事實上，在當前的全球共振式復蘇下，國內企業盈利仍在持續修復上行，而國內流動性政策也未出現明顯的收緊信號。因此，他預計市場悲觀預期將被逐步修復。

　　調整會引發市場風格轉變嗎？

　　自去年四季度到今年年初，滬深300（大市值個股）大幅跑贏中證1000（中等市值個股）。而本次調整中，隨著基金重倉的龍頭股大跌，中證1000表現相對更好。市場風格看似正轉向中證1000，這種風格轉換會在將來的行情中得到確認嗎？

　　海通證券荀玉根策略團隊認為，回顧2007年及2014年的歷史經驗，“牛市”中的調整不改市場風格的原有趨勢。海通證券表示，從歷史來看，2005至2007年、2012至2015年兩輪牛市期間，調整期市場風格都曾出現短期搖擺，但調整結束后市場延續此前的風格特征，風格延續的原因是利潤相對增速的變化。

　　荀玉根總結認為，自2019年初開始的本輪結構性行情并未結束，但借鑒歷史牛市中的“大回撤”，通常要經歷“急跌-反彈-夯底”的過程，股指再創新高需要時間。“2021年滬深300（成分股）利潤水平將優于中證1000（成分股），當前處于存量經濟格局，各行業集中度均在不斷提高，因此整體看中大市值公司盈利水平更優，待風格和結構的階段性再平衡后，市場還會延續前期風格。”

　　不過，也有部分機構持不同觀點。如國信證券策略團隊研究了過去3次經濟復蘇上行周期中的股市調整，認為從行業板塊看，多數情況下調整后的行情并沒有延續之前的特征。且調整中跌幅較大的行業，在調整后并沒有更好的表現，反而是調整中較為抗跌的板塊后續表現更好。