證券時報記者 張娟娟

　　目前市場與2015年有何不同

　　A股歷史上，萬億成交額在2015年以前較為少見，2015年杠桿牛時期，曾有兩個階段出現成交額連續數十天破萬億。今年7月以來成交額連續放大，與2015年有何不同？

　　變化一：

　　市場體量壯大

　　近年來A股市場不斷擴容，體量快速攀升。現在的市場規模與2015年相比已發生翻天覆地得變化。上市公司數量從2015年末的2800多家，新增到目前的近4500家，增幅近60%，且新增了一個全新的市場——科創板。

　　上市公司數量的增加，導致A股流通股本也快速增長。2015年A股日均流通股本為3.45萬億，日均流通市值40萬億元。截至2021年8月末，上市公司流通總股本近6萬億，流通市值超過70萬億元，兩者相比2015年增幅分別為74%和75%。

　　投資者數量也快速放量。根據中國登記結算公司的數據，截至2021年8月，中國投資者總數已接近2億，達到1.92億，相比2015年末的9900萬，數量幾乎翻倍，新增接近1億戶。

　　北上資金和QFII（合格境外投資者）投資額度的數據，也側面反映資金進入A股市場的幅度。2015年末，北上資金持有A股總市值僅870億元，最新持有市值已近1.5萬億，持有規模翻了16倍。QFII投資額度從2015年末的800多億美元，上升至今年6月末的近1200億美元，幅度提升了50%。

　　因此，當前的萬億成交額并不能完全對標2015年的萬億成交。

　　變化二：

　　估值低、換手率低

　　歷史上成交額破萬億連續天數前三的時間段，包括2015年3月17日至5月6日的連續26日（標記為區間1），2015年5月8日至7月8日的連續43日（標記為區間2），2021年7月21日至9月10日的連續38日（標記為區間3）。

　　對比3個區間的數據來看，在當前的萬億成交額之下，A股市場估值更低，換手率也更低。

　　從估值來看，今年7月后成交連續破萬億期間（即區間3），上證指數和創業板指數的估值均低于2015年兩次連續破萬億期間的估值，其中創業板的估值僅為2015年巔峰時期的一半左右。

　　今年內的萬億成交期間換手率相比2015年更低。區間3中，上證指數和創業板指數的換手率均不超過3%，且上證指數區間1及區間2的換手率是區間3的2.8倍左右，創業板指和深證成指區間1及區間2的換手率是區間3的兩倍左右。

　　從這兩大指標來看，目前的萬億成交和2015年相比，市場遠沒有到當年的瘋狂程度，A股整體估值和換手率都在正常范圍。

　　變化三：

　　量化交易崛起

　　近期量化基金頻遭點名，機構人士表示，量化交易占目前A股總成交比例約20%至25%，量化交易推動A股成交攀升已被市場所認同。

　　側面可以證實量化交易的規模。公開信息顯示，截至2021年6月末，證券類私募中量化產品規模接近萬億元，占比約兩成；據估算，百億規模以上量化私募合計約4800億元。

　　數據寶統計，公募量化基金數量及規模直線上升，2020年較2015年發行規模接近翻倍，達到2153.46億份。截至今年8月份，公募量化基金累計發行2355.78億份，且今年8月以來發行速度加快，新增發行超過6月及7月總和。投資回報也非常可觀，公募量化基金最新凈值較去年上漲的占比近七成，39只中有33只凈值上漲。

　　數據顯示，個人投資者交易也更加頻繁。對2021年半年報數據分析發現，自7月21日以來籌碼越分散的股票，換手率越高，這種規律在以往并不明顯。具體來看，機構持股比例超過60%的股票，區間內日均換手率不到3%；機構持股低于1%的股票，日均換手率超過5%。

　　個人投資者交投活躍，推升市場的波動性。從交易數據來看，A股波動較以往加大，2021年全部A股平均波動率(年化)達到76.59%，創2015年以來新高，2020年低于70%。

　　市場將如何演繹

　　結合以上的分析，量化交易的加入、個人投資者交易頻繁是近期成交額持續破萬億的重要原因。然而，在估值較低的背景之下，A股市場處于小幅上漲的狀態。

　　萬億成交額之下

　　市場未大漲

　　究其根源是投資者對市場信心不足，盤面上主要體現在個股跌多漲少、大跌股數量增加、漲停板股數量明顯減少等。根據中國證券投資者保護基金發布的數據，今年5月份后，投資者信心指數（買入）大幅下降，最新信心指數與3月份基本持平。

　　值得一提的是，自6月份后，A股市場大跌股數量顯著增加，以單日跌幅超過5%的個股數量來統計，7月份大跌股日均數量達到175只，8、9月份大跌股日均數量超過130只。

　　另外一項重要數據顯示，本次成交額連續破萬億期間，全部A股平均波動率（年化）不僅低于全年水平，甚至比去年還低，從側面說明市場在一定程度處于“壓制”狀態。

　　有業內人士表示，股市連續放出天量成交的背后，不排除大資金大機構左右對倒；機構資金分歧也加劇，賽道股、傳統價值股出現明顯蹺蹺板效應；部分機構投資者頻繁調倉的行為，也會導致市場成交量的異常波動。

　　萬億成交額或將成常態

　　A股市場正加速擴容，目前體量與2015年之前不可同日而語，且量化交易規模不斷放大，萬億成交額相對于目前A股而言，再稱其為“天量”已不太合適。

　　從數據角度來看，當前A股的流通市值70.3萬億元。今年以來，A股平均換手率為2.91%，最低為1.54%。如果按年內平均換手率測算，A股成交額將超過2萬億元，按最低值測算，A股成交額也近1.1萬億元。如果成交額低于萬億情況下，換手率將不足1.5%，屬于一種低迷的成交狀態。1.5%以下的換手率，在A股歷史上也很少出現。

　　專業人士認為，只要A股市場日均成交量持續保持在萬億以上的規模，那么市場仍然處于比較健康的運行狀態。

　　誰將成為受益者

　　萬億成交額之下，券商股是最受益的板塊之一，證券板塊指數自7月21日以來累計漲幅已超過14%。除此之外，活躍資金（如北上資金和杠桿資金）青睞的股票同樣值得關注。

　　數據寶統計，9月份以來北上資金持股比例較8月份加倉0.5個百分點以上、融資客同期加倉幅度超3%以上的個股有24只，主要分布在電氣設備、公用事業、化工等行業。工業母機龍頭上機數控、氫能源龍頭寶豐能源均在列。上述個股中，北上資金加倉比例居前的有中集集團、國聯證券、華邦健康、太極股份等，均超過1個百分點；融資客加倉幅度超過20%的有睿創微納、國聯證券、中集集團等7股。

　　從市場表現來看，睿創微納、振芯科技、綠盟科技9月份以來跌幅居前，均超過15%；新天然氣、華邦健康、愛康科技9月份以來漲幅超過20%。新天然氣9月以來累計漲幅超過50%，公司獲北上資金加倉0.78個百分點，融資客加倉近20%。近期因天然氣漲價，新天然氣深度受益，機構預測其2021年凈利潤增幅有望超過200%。

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