研究報告內(nèi)容摘要：

　　上海主基地航企投放增速均顯著放緩，上海基地樹立民航供給側(cè)改革模板此前報告我們分析今年以來上海基地航企表現(xiàn)更優(yōu)，來自于需求有增量，供給有減量。7 月運營數(shù)據(jù)出爐，行業(yè)運力增速有所下降，符合此前判斷（7 月起存量提升空間有限，供給側(cè)效力逐步顯現(xiàn)），而上海主基地尤其值得關(guān)注：

　　1）上海主基地航企運力投放顯著放緩。東航7 月ASK 增速5.4%，其中國內(nèi)5.7%，國際4.5%；吉祥航空ASK 增速6.5%，其中國內(nèi)11.3%，國際下滑19.8%；春秋航空ASK 增速9%，其中國內(nèi)5.4%，國際16.9%。（作為比較，三者1-7月累計投放運力增速分別為東航8.8%，吉祥12.4%及春秋16.8%）。

　　2）運力放緩帶來客座率同比領(lǐng)先。東航客座率同比提升2.16 個百分點至83.4%，為近四年最高，吉祥客座率同比提升0.4 個百分點，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；春秋雖然同比下滑0.9，但對比今年累計下滑2.3 個百分點的水平是顯著收窄，而觀察國內(nèi)航線客座率，三者均為上漲，分別上漲2.1、0.44 和0.07 個百分點（1-7 月累計分別為東航上漲1.3，吉祥下滑1.1，春秋下滑2.3 個百分點）。

　　同時預(yù)計三者客公里收益水平也領(lǐng)先于行業(yè)。

　　國航ASK 增速12%，其中國內(nèi)增速9.9%，國航由于基數(shù)及新開含補貼航線，客座率同比受到拖累下跌1.4%；南航ASK 增速13.3%，其中國內(nèi)增速11.7%，客座率整體同比提升0.1%。

　　3）上海市場的表現(xiàn)，反應(yīng)了供給側(cè)效力正在體現(xiàn)，并且切實對航企經(jīng)營數(shù)據(jù)起到了改善作用。

　　暑運推進，國內(nèi)市場向上抬升。從國內(nèi)航線客座率水平看，東航、南航、吉祥、春秋四家公司上漲，分別上漲2.11、0.63、0.44 及0.07 個百分點，國航下跌1%，海航下跌0.2%，4 家航企上漲數(shù)量是今年以來最多的月份，同時有兩項特征：除東航外，其他公司國內(nèi)線客座率同比均好于國際線；除國航外，其他公司國內(nèi)線同比水平均好于今年累計值。反映7 月上半月雖然受到放假晚、世界杯等因素影響，但下半月需求釋放較為顯著，整體看國內(nèi)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　行業(yè)新趨勢將成：超級承運人+超級樞紐機場。1）吉祥擬參與東航混改，強強聯(lián)合，上海主基地將錦上添花。東航占據(jù)上海市場約42%份額，吉祥航空占據(jù)約9%，兩者合計占據(jù)上海市場51%的市場份額，戰(zhàn)略合作后，雙方影響力以及話語權(quán)得以顯著提升，有助于穩(wěn)定價格以及航線合作。2）2019 年10 月北京二機場啟用，因按照聯(lián)盟劃分，國航在首都機場市場份額同樣有望得以提升至50%以上。3）我們預(yù)計未來會有更多的國際航線將通過樞紐機場中轉(zhuǎn)。

　　投資建議：短期受匯率影響情緒，看好行業(yè)18-20 年景氣度向上。我們認(rèn)為航空公司盈利的周期屬性已經(jīng)減弱，消費屬性正在增強，2018 年處于量變到質(zhì)變的飛躍點上，但18 年遭遇油價與匯率等外部因素的極端反應(yīng)，尤其是6 月下旬以來匯率的快速貶值，掩蓋了主業(yè)上行帶來的利潤改善，但由此也料將使2019 年彈性更大。上海基地的表現(xiàn)也讓后續(xù)供給側(cè)持續(xù)發(fā)力以及由上海而發(fā)的擴散更可期待，維持三大航以及匯率幾無影響的吉祥航空“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：油價大幅上升，人民幣大幅貶值，經(jīng)濟大幅下滑