“任何贏家的成功無非要滿足三個條件：了解未來的趨勢是什么；如何順應這一趨勢；找到優秀資產（或團隊）并把想法執行下去。”西部證券研究發展中心總經理穆啟國近日在接受中國證券報記者專訪時表示，券商研究業務面臨的挑戰是：產品是否順應客戶未來需求；服務能否在便利性和體驗度上取得突破；內部運營反饋環能否使產品和服務快速迭代。對西部證券研發中心而言，需要對產品體系、服務體系和運營體系進行不斷完善，才能為機構投資者創造出新的價值、新的體驗和新的便利。

　　根據超額收益來源布局產品體系

　　“我理解的投資超額收益來自于數據優勢、分析優勢以及交易優勢。”穆啟國指出，數據優勢主要是對產業的深度理解和及時跟蹤，分析優勢在于對增長等式和價值等式拆解的深度和廣度，交易優勢在于運用概率來進行組合管理。西部證券研究發展中心正是圍繞這三方面構建自己的產品體系。

　　他認為，對投資研究來說，數據優勢主要體現在三個方面：一是產品價格變化以及背后供需量的邊際變化；二是能夠反映需求和供給端變化的另類特色數據，如互聯網上的各類數據；三是非結構化信息數據的對比，現有市場數據信息服務商目前更多是標準化、結構化的數據對比，而非結構化的信息對比更具有意義。在這個過程中，一方面需要構建戰略性的產業專家網絡，另一方面需要通過金融科技手段收集另類特色數據，更需要對大量的文本等結構化數據進行差異化對比分析。

　　分析優勢首先體現在對公司內在價值增長等式拆解的廣度和深度，不僅是簡單的收入進行價格和量的拆解，更需要從用戶數量、使用頻率、使用數量、ARPU值來理解增長驅動力的變遷。交易市場中的價格和估值是個復雜體系，不僅有均值回歸拉力下的隨機波動，還有正反饋下的指數級增長。對于指數級增長的范式理解和資金運動跟蹤，也是傳統分析范式的重要補充。

　　交易優勢則是實踐貝葉斯統計來確定概率，進而對持倉比重進行判斷。主觀概率和客觀概率的差額往往造就了資產定價錯誤，歸納方法容易出現刻舟求劍的問題，主觀演繹則容易持續被證偽。這也是量化分析和基本面分析融合度不夠的主要原因。從傳統的多因子模型向貝葉斯統計逐步轉變，在歷史、常識匱乏的數據面前通過貝葉斯統計形成概率和賠率的判斷，才有可能把量化和基本面分析真正融合在一起。

　　“我們的產品體系也是在這種理念支撐下，圍繞‘數據優勢—分析優勢—交易優勢’的各個關鍵節點進行研發投入，逐步在‘專家—數據—深度研究—交易策略’等環節進行布局。”穆啟國說。

　　根據體驗度和便利性構建服務體系

　　互聯網信息服務模式經歷了垂直分類聚合（傳統的新聞平臺）、按需檢索（搜索引擎）、定制推送的轉變；商業模式也從吸引流量向用戶時長、使用頻率、ARPU提升漸次轉變，券商研究亦是如此。“我們預計研究信息服務將經歷類似的三個階段，從信息歸納吸引客戶流量、依據明星分析師來檢索信息，向客戶定制關注點的持續深度對接轉變。”穆啟國坦言。

　　對于客戶服務，西部證券研發中心有明確的銷售滲透路徑，精準定位客戶需求，定制研究提高體驗度，高頻持續提高便利度。“未來定制化研究會成為主導。在產品端，研究框架和研究范式要符合長期投資人和價值投資者的思考范式；在渠道端，整個互聯網產權沒有得到很好保護的情況下，基于一份報告賣給所有人這個模式，要將投資者關心的東西研究透，不關心的適度弱化。”穆啟國表示。

　　穆啟國指出，針對不同客戶需求，需要把原有產品拆解成做到極致的各個模塊。但這種分散后再聚合的產品，會對賣方研究的組織構架造成較大撕裂和沖擊。

　　決策—結果持續迭代的運營體系

　　與傳統賣方各個行業單獨作戰不同，西部證券研發中心借鑒了互聯網公司的運營體系，經歷“決策—測試—結果分析—再決策”的過程，迭代速度較快。

　　穆啟國介紹，西部研發投入大量精力研究互聯網公司的運營模式，并招聘專門的運營人才梳理研發中心內部的各個環節，幫助研發中心內部實現互聯網運營模式。這個模式簡單地說有以下幾個特點：首先，決策有依據。做任何事情都要為自己的決策負責，要看結果與預期是否一致，如果不一致，下次決策要如何去做；其次，數據留痕。如果每個環節不留痕，很難找到最佳實踐，團隊負責人的職責之一就是找到最佳實踐；再次，注重效率。客戶反饋要以小時計；最后，最佳實踐可復制。只有可復制，才是一個穩定的運營體系。

　　穆啟國認為，研究的功能是尋找優質資產，并評價出它的定價、風險收益比及確定性。“我理解的研究應該是先做減法，再做加法。減法做不好，加法很難做好。”他說，巴菲特認為“有護城河”的公司有三個標準：一是人們確實需要的，二是沒有太多可替代的產品，三是價格不受管制或控制。按照這個標準，便可大幅縮減研究范圍。