中證網訊（記者 周璐璐）中信證券6月1日早間發布研報稱，當前經濟運行尚在恢復進程中，大宗商品價格快速上漲的負面影響在可控范圍內，預計二季度之后PPI上漲壓力將有所減輕，PPI向CPI的全面傳導較難發生。這種情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩增長上，下半年經濟會更多依靠內生動力的修復實現穩中加固。制造業投資、服務性消費、商品出口三個積極因素可能會成為結構性亮點。 

　　中信證券表示，放眼中長期，預計后疫情時代中國經濟將出現五大趨勢性變化：一是中國制造業在規模優勢的基礎上逐漸呈現出技術優勢。預計在政策的加持下，中國制造業將邁向更“高精尖”的發展軌道。首先，“十四五”規劃提出“保持制造業比重基本穩定”這一要求就意味著制造業的轉型升級和結構優化；其次，伴隨著全球經濟下行所導致的逆全球化思潮抬頭，全球產業鏈面臨著加速重構的可能，這就要求我國制造業發展更注重科技創新，以應對“卡脖子”難題；最后，努力實現“碳達峰、碳中和”目標，將深刻促進我國能源結構變革，也將直接促進光伏、新能源汽車等產業的發展。

　　二是服務業以結構升級助力提升勞動收入和全要素生產率。過去40年我國服務業發展較快，承擔了就業“蓄水池”的功能。未來的服務業發展，一方面更多依托為制造業提供高端全面的服務，生產服務業潛力巨大；另一方面更多依托更精細、更個性的需求升級，加速商業模式變革。目前低收入的服務業正在從全社會勞動收入的“拖累項”轉變成“助推項”。服務業越來越呈現線上線下融合、精細化提升等特點，客觀上創造了一些勞動密集型的相對高收入崗位，與此同時，部分勞動力也從低端制造業崗位流入新業態的服務業領域，這一趨勢與工業領域的“機器換人”結合在一起，既提高了服務業的收入水平，也提高了工業的生產效率。

　　三是產業鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量。疫情影響下，全球正朝著“沖擊—寬松”的經濟政策路徑發展下去，長期來看，全球總需求的彈性會有所擴大，一國的供給能力將成為影響出口的核心變量，對于中國來說，生產“替代效應”將持續帶動出口高增。中國正是基于產業鏈的優勢，才能實現無論全球供給是中斷還是恢復，可能都不缺訂單的情形。

　　四是地方政府行為從更重基建轉向更重產業。在“十四五”期間地方政府的行為轉型預計將主要呈現兩個大的特征，一是更注重“城市更新”，強調用綜合的、整體性的觀念和行動計劃來解決城市存量發展過程中遇到的各種問題；二是更積極地參與到產業的培育、深度融合發展等層面，從單一的產業發展的“旁觀者”和“秩序維護者”轉變為產業發展的“引路人”和“推動者”。

　　五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉型。2020年7月政治局會議提出“完善宏觀調控跨周期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡”，跨周期政策的設計首次被高層提及，中信證券認為這體現出了整體政策思路的主要變化。“跨周期”蘊含了政策“穩定、連貫、更可持續”的特征。“跨周期”的財政政策將更注重放水養魚支持經濟、時間換空間化解債務；“跨周期”的貨幣政策將圍繞建設“現代央行制度”要求，加強結構性工具的設計與儲備，珍惜我國的正常利率空間，在“穩增長”與“防風險”中找平衡。