中證網訊（記者 黃一靈）日前，國泰君安發布題為《全面注冊制落地，優化發行承銷完善新股定價》的研報稱，在發行承銷制度方面，全面注冊制改革完善了主板發行承銷制度，調整優化了定價配售等機制安排，提升包容性、適應性的同時基于兼顧存量、防控風險、保護中小投資者權益等方面考慮，強化了市場約束。

首先，放管結合發行審核效率再提升。國泰君安認為，參考科創板及創業板注冊制改革經驗，相較核準制，注冊制發行的效率、透明度和可預期性均大幅提升，注冊制下新股發行周期有望加快，科技、資本和實體經濟的高水平循環將進一步暢通。

其次，全面落實市場化定價，約束非理性定價完善發行承銷制度。注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，改革后，新股發行價格、規模將主要通過市場化方式決定，對主板新股發行定價不設行政性限制。網下詢價發行定價時，將剔除最高部分報價（不超過3%），并重點參考剔除最高報價部分后全部網下投資者和公募基金等6類中長線資金的中位數、加權平均數確定發行價格或價格區間，以此約束非理性定價。國泰君安總結稱，從前期雙創板塊的注冊制發行經驗來看，新股發行定價以及二級市場估值均出現優質優價的趨勢。

同時，全面落實網下限售，促進長期投資理念形成。全面注冊制改革落地后，主板、科創板、創業板采用網下詢價發行的項目均需安排一定比例賬戶或網下獲配證券設置不低于6個月的鎖定期，可采用搖號限售（不低于10%獲配對象賬戶）或比例限售（不低于10%獲配證券數量）。

在國泰君安看來，這一要求將一定程度上約束網下投資者審慎報價，促進長期投資、價值投資理念形成。同時，對于發行規模100億元以上的大盤股，要求設置相應限售期的配售對象賬戶或獲配證券數量的比例不低于70%，可以在一定上促進大盤股上市初期表現平穩。

最后，統一各板塊網上申購單位，主板回撥后比例上限調整至80%。全面注冊制改革后將主板網上投資者新股申購單位由1000股調整為500股，與雙創板塊保持一致。同時，明確網上申購倍數較高時，在確保較大比例新股向網上投資者發行基礎上，將主板回撥后比例上限從90%調至80%。

“這在較大程度上滿足網上投資者申購新股需求的同時，加大了網下投資者報價約束，適當降低網上投資者申購新股的風險。投資者仍需高度關注定價方式及回撥比例的變化，審慎參與新股申購。”國泰君安稱。