隨著行業競爭加劇，加之全面注冊制背景下監管趨嚴，券商研究業務的盈利模式和考核模式都在發生變化。業內人士表示，在激烈的市場競爭下，任何背離研究業務本源的行為都是飲鴆止渴，只有堅守合規底線，回歸研究本質才能內生蛻變。

　　中國證券報記者日前調研發現，不少券商研究所正在轉型改革，探索多元化經營模式，強調內部協同，逐步改變對公募分倉傭金的絕對依賴，實現研究價值最大化。

　　行業競爭加劇 監管環境更嚴

　　一直以來，證券研究領域多采用分倉傭金作為考核方式，與分倉傭金緊密相關的則是證券分析師的派點績效。受市場行情影響，Wind數據顯示，2022年券商的分倉傭金為186.99億元，比2021年下滑15.09%。近期更是傳出公募基金下調分倉傭金費率的消息，引發市場熱議。

　　“上世紀90年代末，證券行業確立了以研究換傭金的商業模式，也開啟了以研究服務賺取公募基金分倉收入的模式。”申萬宏源證券研究所總經理周海晨直言，在較長時間內，公募分倉傭金也確實成為了研究所最主要的收入來源，隨著市場競爭日趨激烈，研究換傭金模式面臨費率下降和規模下降的雙重壓力，盈利模式限制變多，同時，從政策導向上看，在不斷提升金融服務人民性的要求下，調整公募基金交易傭金大勢所趨，證券研究必須尋找新的定位。

　　在全面注冊制改革的背景下，證券公司研究業務面臨的監管環境也更加嚴格。“這種嚴監管將形成常態，將促進研究業務正本清源，督促研究員把主要精力放在深度研究上，對于提升研報質量將有很大助益。”華安證券研究所所長尹沿技直言。

　　國金證券研究所所長蘇晨表示，合規是研究所的生命線，國金證券研究所一直非常重視合規和質控，不僅研究所有專門的合規團隊，總部也有合規專員進行監督審核，質控團隊負責人是由從業二十年以上的優秀分析師轉型而來，對研究產品質量嚴格把關。后續將進一步加強合規管理和聲譽風險管理，并且繼續將合規宣導融入到日常培訓和研究所管理中。

　　回歸研究本質 致力研究價值最大化

　　面對改革變化的市場環境和日益增長的研究需求，除了堅守合規底線、回歸研究本質外，各家券商研究所也不斷探索多元化經營模式。

　　從2019年起，申萬宏源證券研究所已開始探索收入模式轉型，從單一傭金收入向傭金、咨詢服務及綜合業務收入共同發展的模式轉變，致力于實現研究價值最大化。

　　“一方面，研究所在內部加大投入，持續擴大團隊規模，增加研究方向和領域覆蓋，做強做實投資研究、產業研究、政策研究的一體化研究平臺，另一方面開始轉向公司內部協同支持——助力證券公司打造“研究+投資+投行”等為一體的綜合金融服務新生態。”周海晨指出，隨著證券研究服務對象的多樣化，相應的收入結構和盈利模式也將多元化，盈利模式轉變是順理成章的結果。

　　據尹沿技介紹，華安證券研究所一直在做積極的探索嘗試，提升非傭金性收入，來減少對分倉傭金的依賴性。比如正在建立一個非傭金導向的產業研究中心，研究人員可以不受短期市場業績因素的干擾，能專心來做產業深度研究。

　　國金證券研究所的客群相對來說較廣泛，蘇晨介紹，研究所在保險、私募、國際、銀行條線均有深度布局，后續重點任務是進一步做大做強研究所，推出更多更好的研究成果，滿足不同客戶群體對投研服務的需求。

　　展望未來，尹沿技表示，長期來看，要把研究業務切實融入到公司整體發展中，內外結合，買賣協同，只有立足在公司良好的內部協同作用下，研究所才會有存在的根基，才能有一個“長期持續的基本盤”。