【廣發證券“投研+”投資者教育專欄（八）】

　　一直以來，廣發證券主動擔起金融機構的主體責任，發揮渠道和投研的業務優勢，打造豐富的投教載體，引領投資者教育工作走在行業前列。隨著全面注冊制的實施，我國資本市場進入新發展階段，廣發證券特在《中國證券報》開設投研+投教專欄，普及專業的投研框架，以理論+熱點的方式，和廣大投資者分享投研的邏輯及觀點，讓投資者掌握投資分析方法，更加前瞻、理性、公平地參與市場，聚力推動我國資本市場實現高質量發展。

　　尉凱旋，廣發證券建筑資深分析師

　　基建一直以來都是建筑行業最重要的組成部分，也是經濟發展的重要拉手，過去幾年，基建投資一直作為宏觀經濟的逆周期調節器使用，即經濟壓力較大的時候政府便選擇自上而下的拉動基建投資的方式拉動經濟增長，經濟壓力較小的時候則相反。為什么選擇基建投資作為宏觀的逆周期調節器？作為GDP的三駕馬車，消費和出口短期調節能力較弱，而投資主要由自上而下拉動，其調節效果較好。在投資里面，又包含了基建、房地產以及制造業等項，制造業投資同樣較難在短期內產生較好的拉動效果，所以最終一般選擇基建或者地產作為逆周期的調劑手段。但是隨著地產下行壓力的增加，基建在逆周期調節中的作用越來越強。

　　研究基建投資，我們主要從內需、資金以及外需三個層面關注，每個時期具體影響因素不同，目前對于基建投資影響較大的主要為基建資金，即供給端的影響。下面我們便以今明兩年為例看一下基建投資情況。

　　從內需角度看：前三季度基建投資數據已披露，根據統計局數據，2023年1-9月廣義基建同比增長8.64%，狹義基建同比增長6.20%。整體看，第一季度基建投資增速最高，第二季度、第三季度基建投資增速逐漸降低，這與后期訂單轉換放緩，實物工作量貢獻減少相關。從細分領域看，電力投資增速一直維持高位，鐵路投資增速在今年中后期有明顯提升，但公建領域增速較慢，反映了外部的整體壓力。從訂單看，建筑央企目前訂單整體企穩，下游需求相對穩定。

　　從資金角度看：正如前面所說，從2018年開始，基建投資的資金一直是制約基建投資增速的核心原因，過去幾年，專項債的發行相對緩解了基建資金的制約，在資金面對基建投資形成了一定補充，而且未來依舊是支撐基建投資的核心資金。但是隨著基建投資規模越來越大，專項債的推動效果也越來越有限。根據新華社消息，中央財政將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元。今年三季度基建投資增速下行，實物工作量轉換放緩，我們判斷主要也受基建資金制約，所以萬億國債的發行對基建資金形成了強有力的支撐，有望推動今年四季度以及2024年基建投資增速的提升，同時也有望緩解央企目前現在現金流壓力較大的情況。

　　從外需角度看：第三屆“一帶一路”峰會召開以及未來中國和“一帶一路”國家有望進一步合作，有助于未來海外相關訂單的落地，過去幾年國內建筑公司的海外業務明顯收縮，而今年隨著疫情政策放開以及一帶一路推進，海外訂單實現了快速增長，但是收入并未展現出來，這些都預計要在下半年才會陸續生效，結轉為收入。外需對基建投資影響較小，但是也仍是大家必須要關注的部分。

　　如果從目前階段展望2024年基建投資：在實物工作量方面，轉化速度較今年可能有所加快，從而貢獻更多的基建投資增長。從資金端看，2024年與2023年變化較小，專項債仍然是主要推動力，專項國債在一定程度上助力，從表觀數據上看，我們預計2024年基建投資同比增速仍在5%以上，但是達到兩位數增速較難，預計增速在6%-8%之間，略高于2023年增速。

　　而對于建筑企業而言，建筑央企占據了建筑企業的大部分，大家對于建筑行業的擔憂主要在于行業增速的下滑導致對于頭部公司穩定增長的擔心以及該商業模式下公司現金流壓力的增大，即資產質量的擔心。在國企改革進程中，國資委不斷優化中央企業經營指標體系，目前中央企業考核指標體系為“一利五率”，即利潤總額、資產負債率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、凈資產收益率和經營現金比率。在國企改革加速背景下，越來越多的建筑央企公告股權激勵，也有助于建筑央企國企未來保質保量的增長。