市場好轉 自營“意外”拖累券商業績
隨著衍生品業務發展，自營業務收入構成更加復雜
今年一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商的經紀業務凈收入下降9%；滬深300指數上漲了3.10%，而券商的投資收益（合并公允價值）依然下滑超過三成。資產管理業務成為相對穩定的基本盤，營收貢獻占比10%左右。
首次公開發行（IPO）和再融資節奏放緩，投行業務凈收入下降是沒有懸念的，但為何股市好轉，自營和經紀業務還會成為拖累項？對此，業內人士表示，如今，僅從市場成交量和指數表現，來線性展望券商業績表現就過于簡單了，這些年尤其隨著衍生品業務的發展，自營業務收入結構更加復雜，不再完全是方向性的投資。
此外，經紀業務考慮“量”之外還要關注“價”，不能排除傭金費率下降的影響。除了交易端的傭金費率持續下滑之外，受新基金發行不景氣的影響，代銷金融產品收入也表現平平。
一季度凈利潤整體下滑
今年一季度，上市券商的業績表現并沒有隨市場景氣度好轉而增長，在有可比數據的43家上市券商中，僅有6家營收和凈利同比增長，37家都出現不同程度的下滑。
整體看，凈利潤同比下滑的幅度比營收下滑的幅度更大。Choice數據顯示，有可比數據的43家上市券商，平均營業收入下滑21.55%，凈利潤下滑31.43%。僅有5家券商同時實現了營收和凈利同比增長，為東興證券、中原證券、方正證券、南京證券和首創證券。
其中，東興證券的營業收入逆勢增長112.56%，凈利潤增長64.94%；中原證券營收同比增長38.93%，凈利潤增長97.71%。不過東興證券業績增長的主要原因，部分來源主營業務之外的大宗商品銷售收入，2023年該項收入達到12.37億元，一季度雖未披露具體金額，但仍保持增長。還有投資業務收入1.15億元，逆勢增長31.88%。
南京證券各項業務有紛紛發力的跡象，不僅投資收益（合并公允價值變動）增加了約1.7億元，而且資產管理業務凈收入增長近2.7倍，投資銀行、經紀業務都有不同程度的增長。
自營和投行成拖累項
據證券時報記者統計，上述43家上市券商中，今年一季度營收下滑的有37家，而主要拖累項是投行業務和自營業務。
IPO發行節奏放緩、再融資規模下滑，股權融資受限導致券商投行業務凈收入下降，在行業預料之內。Choice數據顯示，今年一季度IPO募資規模下降64%，30家IPO企業平均募資規模較去年同期下降18%，增發募資規模也下降73%。債券發行規模雖略有上升（3.1%），但不足以抵消股權融資業務的下滑。
因此，一季度上市券商投行業務凈收入下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信證券、中信建投的投行業務收入縮水更明顯，下滑幅度超過50%。
值得注意的是，為何一季度市場景氣度好轉，自營卻依然成為券商業績的拖累項？另外，經紀業務也沒有明顯的起色？這些也令市場人士感到困惑。
一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商經紀業務凈收入依然下降9%；滬深300指數上漲了3.10%（去年同期4.63%），而券商的投資收益（合并公允價值）卻大幅下滑超三成，反而是資產管理業務成為相對穩定的基本盤，營收貢獻占比10%左右。
一家上市券商自營負責人表示，這幾年衍生品業務發展很快，自營業務早已不再完全依靠“多頭”等方向性投資，很多非方向性即中性策略業務規模帶來非常可觀的利潤，尤其去年一季度的基數較大，主要是DMA（多空收益互換）策略、雪球結構衍生品等業務，但這些業務如今在新的監管環境下大幅萎縮，導致投資收益急劇下滑。
若分拆來看，公允價值變動收益這一項，上市券商同比也實現了增長，增幅為143.79%，只有個別券商出現浮虧。
降傭降費
影響還未完全體現
經紀業務收入的表現與市場成交活躍度不完全同步，因為考慮“量”之外還要關注“價”。同時，不能排除傭金費率下降的影響，除了交易端的傭金費率持續下滑之外，受新基金發行不景氣的影響，代銷金融產品收入也表現平平。
即使股市交投活躍，日均成交額超過萬億元，券商經紀業務收入也難實現同步增長，這種情況并非第一次出現。早在2021年，滬深兩市日均成交額超過萬億元，也超過2015年的情況下，代理買賣證券凈收入卻不如2015年，主要因為平均傭金率大幅下降，僅相當于2015年的一半。
此外，代理金融產品銷售收入占經紀業務收入的比重，在2021年就達到了13.39%，此后還會繼續保持增長。因此，今年受新基金發行趨緩的影響，一季度代銷金融產品收入增長乏力。
從一季報情況看，上市券商資產管理業務的表現還比較穩定。部分券商資管可能因為客戶贖回而導致管理規模萎縮，從而影響管理費收入。但是，資產管理能力是金融機構核心能力之一，一些券商持續發力，如浙商、中泰的資管業務凈收入同比增長超過50%。從財富管理業務趨勢來看，資產管理業務還有增長空間。
短期來看，若再疊加考慮降費降傭的影響，下半年券商的資產管理業務（公募產品）和代銷金融產品收入可能還會繼續承壓。
