廣發證券發展研究中心副總經理、公用行業首席分析師 郭鵬 

　　伴隨市場風格變遷、火電業績及核電裝機兌現，推演核電成為“類水電資產”、火電穩定性提升，板塊公用事業化行情兌現且未來仍將持續演繹。展望未來，憑借發電成本回落和終端順價，通過先改電價、再推市場化的步驟，電改或將加速完成。

　　一、盈利穩定+中期分紅 公用事業板塊的公用事業化在加速

　　公用事業板塊今年上半年實現營收9772億元（同比下降0.4%），歸母凈利潤1101億元（同比增長19.6%）。第二季度實現營收5116億元（同比下降3.2%），實現歸母凈利潤646億元（同比增長16.0%）。火電水電分別在一二季度實現低基數下盈利改善，綠電板塊有所承壓，核電相對穩定。梳理如下線索：整體上業績改善帶動2024年上半年的ROE達4.4%、經營現金流改善、負債率下降、財務費用回落；盡管水火之間互相擠壓，但板塊整體業績穩定性也正在提升，除去年第四季度外已有4個季度維持在500億元左右利潤體量；中期分紅公司數量大增，由5家增加至10家。盈利穩定、用電剛需、分紅提升，公用事業板塊的公用事業化得到驗證。

　　公用事業板塊業績改善幅度全行業領先。橫向對比而言，公用事業板塊歸母凈利潤增速在2024年上半年同比、環比分別位于全行業第四（前15%）、第九位（前30%）。從細分子行業來看，選取三級行業與火電、水電、綠電、核電、燃氣進行對比，火電、水電業績同比改善幅度較大，分別位居7/126、24/126，除綠電外其余板塊2024年上半年業績同比改善幅度均位于全行業的前50%。

　　2024年上半年公用事業板塊實施中期分紅的公司由5家增至10家，中期分紅的公司累計現金分紅總額63.60億元，較2023上半年的34.60億元增加83.8%。其中火電公司華潤電力實施分紅19.97億元（2023年同期為14.45億元），國電電力實施分紅16.05億元（2023年同期為8.92億元），分紅提升幅度較大。華電國際、黔源電力、藍天燃氣等公司新增中期分紅。

　　通過對比電力各板塊穩定性、股息率、ROE三要素，判斷各板塊邊際變化下公用事業化加速：以各板塊穩定性、股息率、ROE三要素對比作為線索，判斷雖然各自的公用事業化程度不同，但伴隨市場風格變遷、火電業績及核電裝機兌現，推演核電成為“類水電資產”、火電穩定性提升，板塊公用事業化行情兌現且未來仍將持續演繹。

　　主線一：水電是公用事業化的主線。水電業績的改善是年內行情的驅動主因，展望未來則需重點聚焦分母端目標股息率能否回落，以及更長期的分紅率提升。

　　主線二：核電“類水電資產”屬性挖掘。市場認為核電成長性優于水電，長期穩定性類似水電，因此年內演繹了一輪估值提升的行情。

　　主線三：火電三部曲從周期向價值演繹。對于火電，持續關注煤價平穩、輔助服務、電量電價帶來的穩定性三部曲行情，火電公用事業化有望加速。

　　二、電力體制改革加速 行業資本運作頻發

　　以消納率問題、綠電裝機目標作為線索，判斷未來火電轉型調節電源、綠電裝機增長、電網推動建設是核心，推演出容量電價、輔助服務、煤電聯動、環境價值等政策預判；展望未來，憑借發電成本回落和終端順價，通過先改電價、再推市場化的步驟，電改或將加速完成。

　　通過觀察電力資本運作加速，判斷行業景氣度上行：年初至今發電廠商資產運作活躍，主要涉及傳統煤電資產優化、新能源裝機擴張及降低融資成本等方面。其中中國電力、國電電力專注于傳統煤電資產的優化，華電國際收購集團煤電及氣電資產；龍源電力聚焦大股東新能源裝機資產注入；三峽能源、內蒙華電推進新能源項目核準建設；中國廣核、中國核電則分別發行可轉債、REITs&定增降低融資成本募資進行項目建設。