證券時報記者 張娟娟

　　回購是上市公司提振信心的重要手段，通過回購自家股票，在優化股權結構的同時，對穩定股價有積極意義。2023年以來，伴隨著市場下行以及回購制度的優化，上市公司掀起新一輪回購高潮。

　　然而因種種原因，部分公司回購承諾沒有按時完成，或者高承諾低執行。隨著監管力度加大，上市公司“忽悠式”回購也將付出代價。比如合縱科技在回購期限內未實施回購，近日已被證監會立案調查。

　　本文通過梳理上市公司回購現狀，對比歷年A股回購完成率，分析公司未完成回購的原因以及對二級市場的影響。

　　主動回購數量創新高

　　從2005年出臺回購的基礎規范，到2013年規定了7種鼓勵回購的形式，再到2018年簡化回購實施程序，政策層面對上市公司回購給予鼓勵，并順應資本市場的發展趨勢，積極支持上市公司進行有效的市值管理和股權激勵。

　　今年8月中旬，證監會提出“修訂股份回購制度規則，放寬相關回購條件，支持上市公司開展股份回購”，以提高上市公司投資吸引力，更好回報投資者。

　　在政策的激勵下，A股回購生態逐漸向好，越來越多上市公司加入回購陣營。證券時報·數據寶以預案日（如無特別說明，下同）統計，2023年以來（截至11月30日，下同），發布回購預案（含多次回購）的公司數量接近1650家，創歷史新高。其中主動回購（包括回購目的為市值管理、股權激勵或員工持股計劃、其他類型）的公司數量逐年遞增，2023年有613家公司發布主動回購計劃，數量創歷史新高。其中，以市值管理為目的的回購公司數量有43家，僅次于2019年，數量為歷史第二高。

　　追溯歷史發現，2013年、2015年、2018年開展回購的公司數量均創出階段性高點。從背后原因看，一方面與回購政策的優化有關；一方面與市場情緒相對低迷，更多公司通過回購提振投資者信心有關。

　　回購數量完成率創新高

　　回購完成情況反映出上市公司的回購是否“真心實意”。從回購進度來看，除了完成回購的公司以外，有些公司的回購仍在實施中，有些則處于終止、停止實施甚至為失效的狀態。不過，也有些公司“誠意十足”，超額完成了回購計劃。

　　數據寶對進度為“完成”的主動回購公司進行統計，分別計算歷年回購數量完成率（已回購數量/預案回購數量*100%）的平均值。結果顯示，2023年以來上市公司回購數量平均完成率達到109%以上，創下歷史新高。其中超額完成（完成率>100%）的公司有60余家，比如科沃斯預計回購156.53萬股，實際回購321.17萬股，實際回購超出計劃達到105.18%；金禾實業、通達股份則超額回購80%以上。

　　如果以回購金額（已回購金額/預案回購金額*100%）為統計口徑，結果顯示，2023年以來上市公司回購金額平均完成率近80%，僅次于2011年，創過去12年以來新高，較上一年提升近10個百分點。從單家公司來看，華凱易佰、海信家電等回購金額完成率超過100%。需要補充的是，2015年上市公司回購金額完成率也相對較高，平均在76%以上。

　　上市公司的回購意愿既與政策鼓勵，也與市場行情相關。2023年和2015年的市場均經歷大幅回調，公司在股價低位時回購意愿明顯上升。

　　未完成回購計劃公司數量下降

　　縱觀A股歷史，既有公司100%完成回購計劃，也有公司未能如期完成回購預案。綜合來看，未完成回購計劃的主要分兩種類型：未如約回購（停止實施、失效、未通過）、低回購完成率。

　　數據寶統計，自2013年以來共計有53家上市公司未如約回購，其中“停止實施”的公司數量居多；其次是“失效”的情形，主要集中于2014年、2015年；“未通過”的公司有3家，其中2018年有2家，2019年有1家。

　　以“停止實施”的公司來看，2018年數量最多，達到13家；2020年以來數量大幅下降，均在2到3家，其中2023年僅有3家，分別為科強股份、卓兆點膠及中紅醫療。

　　對于低完成率的回購，進度為“完成”的主動回購公司中，以完成率（優先統計回購金額，其次回購數量）低于50%的公司來看，2018年創歷史峰值，多達160余家；2023年以來僅有6家，其中完成率低于10%的公司僅有2家，兩項指標均創下2018年以來新低。

　　值得一提的是，上述低完成率公司中有11家完成率為零，意味著這些公司未開展實質性的回購，除合縱科技外，還有跨境通、福瑞股份等，這11家公司回購預案日均在2023年以前。

　　可以看出，在回購制度不斷完善的背景下，2023年以來無論是未如約回購還是回購完成率較低的公司數量，均大幅下降。

　　對于未完成回購計劃的原因，主要包括自有資金使用完畢、回購期限內股價高于回購價格上限，還有因為回購期間涉及年報預告、業績快報等窗口期或再融資期間不得回購公司股份等。

　　比如中紅醫療于2023年1月30日發布回購預案，3月28日發布回購停止實施公告。卓兆點膠于2023年10月19日上市，11月13日發布回購預案，11月24日發布停止實施公告，這2家公司停止實施的原因均系公司股價觸及回購停止條件。

　　對于低執行的原因，有公司表示回購過高將導致其不符合交易所上市條件，或是回購期間觸及終止條件。比如北交所公司倍益康于2023年1月9日發布回購預案，5月5日公布回購完成公告，其間僅回購500股，占預計回購股數上限的0.1%，回購金額占預計回購金額上限的比例僅有0.08%。公司解釋稱，若按照資金總額上限回購，將導致公眾股東持股占比低于25%，不符合北交所上市條件。

　　另一家公司百甲科技2023年9月15日開始回購，至11月28日結束，實際回購數量占預計回購數量上限的比例為2.67%，未超過方案披露的回購規模下限。對此，公司表示股票自2023年11月22日起至11月28日連續5個交易日收盤價高于公司最近一期經審計的每股凈資產，觸發了穩定股價方案終止的情形。

　　需要補充的是，相比上述有合理解釋的公司，諸如合縱科技這樣有“硬條件”足夠支撐回購卻未完成計劃的公司并不少見。

　　數據寶統計，在回購期限內（預案日至公告回購完成日），公司股價符合回購預案價格上限、公司現金及現金等價物高于預計回購金額、回購進度為“完成”但完成率低于50%的公司有250余家，其中區間成交均價低于每股凈資產的公司有20余家，啟迪環境、東方集團均出現2次，后者2次回購金額占預計金額比例均低于5%。回購進度為“停止實施”的公司有40家，僅ST易購回購期限內成交均價低于每股凈資產。

　　“完成”回購計劃的公司中，有6家公司雖然在回購期限內股價超過回購預案價格上限，但依然100%完成回購，包括杭氧股份、星球石墨、北部灣港等。

　　證監會相關負責人此前表示，對“忽悠式回購”露頭就打。合縱科技“忽悠式”回購被立案調查，有助于規范上市公司回購行為，提高市場整體公信力以及治理水平。

　　回購計劃支撐股價表現

　　回購不僅可以維護企業價值，還能增強投資者信心，因此不少公司在發布回購預案后股價普遍表現優異，然而隨著時間的推移，“真回購”才會被投資者買賬。

　　數據寶統計，以回購目的分類看，主動回購的公司，從預案發布日至最新回購進度公告日平均上漲超13%，其中“可轉債、減少注冊資本”類型的回購表現最為亮眼，其間平均漲幅近20%，超過“市值管理”、“實施股權激勵或員工持股計劃”類型的回購。相比之下，被動回購公司中，“股權激勵注銷”類型在回購期間內平均漲幅低于4%。從預案日至后3個交易日，回購目的為“市值管理”的公司平均漲幅較高，“股權激勵注銷”的平均漲幅依然最低。

　　以回購進度（僅考慮主動回購）來看，“停止實施”和“完成”回購的公司中，股價表現最差的是“停止實施”類型，最新一次回購進度公告日（T日）平均下跌超1%，T+20日累計平均跌幅近3%。

　　“完成”回購公司中，完成率越低，股價表現越一般；完成率越高，股價表現越好。完成率超過100%的公司股價整體表現超越其他公司。由此可見，回購完成率越高，越容易獲得二級市場的認可。