春節之后，基金集中持有的白馬股相繼閃崩，中小盤股則獲得基金經理的青睞。那么，公募基金是不是在一季度完成了大規模的調倉換股？事實上沒那么簡單。

　　隨著上市公司一季報和公募基金一季報的陸續披露，一季度公募基金的操作動向逐漸顯露。整體而言，對于白馬股或許有基金機構階段性低配，但是投資的視線一步也沒有挪開；中小盤股成為一些基金機構的“新歡”，但是畢竟盤面小、沖擊成本高，大體量資金一買就成重倉。整體而言，“小碎步”調倉換股，成為公募基金當下前進的姿勢。

　　白馬股的“劫數”

　　順豐控股、中國中免、萬華化學、恒瑞醫藥、正邦科技、宋城演藝……近期，這些基金重倉持有的白馬股股價大幅波動。

　　例如，在4月14日，A股震蕩上行，龍頭白馬股卻依然下挫。正邦科技大跌9.48%，逼近跌停；恒瑞醫藥盤中閃崩，一度跌7.60%，最終收跌3.89%。

　　4月13日，中國中免午后“閃崩”跌停。Wind數據顯示，中國中免13日成交額65.54億元，龍虎榜數據顯示，三機構席位合計賣出8.45億元，滬股通買入9.57億元并賣出4.14億元。當天股價重挫的個股還有宋城演藝和康弘藥業。數據顯示，截至2020年末，共有1359只基金持有宋城演藝，康弘藥業也有700只基金持有。旗下基金合計持有宋城演藝最多的基金公司是匯添富基金、興證全球基金、交銀施羅德基金。而康弘藥業方面，截至2020年末，持有最多的基金公司也是興證全球基金，持有6105.41萬股。2020年年報顯示，持有康弘藥業數量最多的基金包括董承非管理的興全新視野，持股數達1594萬股；其次是景順長城新興成長、興全社會責任、興全趨勢投資和興全合豐三年持有，分別持有1300萬股、1219萬股、1173萬股和1149萬股。

　　統計數據顯示，截至4月16日，包括貴州茅臺、五糧液、中國平安、美的集團、寧德時代、中國中免、立訊精密、隆基股份、瀘州老窖、邁瑞醫療在內的2020年末基金前二十大重倉股中，有5只個股春節以來的跌幅超過30%，有8只個股同期跌幅在20%-30%之間，另有5只個股同期的跌幅在10%-20%之間。上述20只基金重倉股春節以來的平均跌幅為23.47%，同期上證指數下跌6.25%。其中，跌幅最大的是順豐控股，春節以來下跌45.59%。

　　那么，在這些白馬股上，那些公募基金大佬們是不是已經在一季度完成了調倉？答案是有調整，但是并不是投資者預計的那樣簡單。

　　4月16日，海康威視披露的一季報顯示，張坤管理的易方達藍籌精選基金繼續大手筆增持，一季度共計加倉2000.01萬股，按照區間成交均價計算，增持金額或達11.71億元，期末持有市值超過50億元，位列海康威視第8大流通股東。而在東方雨虹和國瓷材料的最新股東名單中，可以看到睿遠基金投資大佬傅鵬博的最新操作。資料顯示，自從睿遠成長價值成立以來，這兩只個股就一直出現在其重倉股中。在剛剛過去的一季度，傅鵬博對這兩只重倉股都進行了減倉。不過，富國基金朱少醒管理的富國天惠成長，一季度反而大幅增持東方雨虹，其持股數從去年底的861.50萬股，大舉增加到了今年一季度末的1500萬股。

　　中小盤的“喜樂”

　　盡管公募基金大佬們在白馬股的操作上并不完全同步，但是市場風格轉換、尋找中小盤股的機會，似乎是春節以來公募基金行業的共識。

　　在華泰柏瑞基金副總經理、量化與海外投資團隊負責人田漢卿看來，在過去兩年極端的結構化市場中，中小市值股票長時間被忽略，目前投資性價比較高，有不少上市公司成長性不錯，估值也比較低，可以從中挖掘投資機會。不過，長期來看，A股市場大盤與小盤風格輪動，不能僅以市值來區分投資機會。景順長城基金的基金經理李孟海指出，春節以來A股市場呈現較明顯的風格轉換，連續上漲多年的核心資產出現了顯著回調，而沉寂多年的中小市值股票逆勢上漲，預計2021年中小盤股在盈利增速和估值方面均具投資優勢。

　　那么，公募基金是不是在中小盤股的投資上加大了布局的力度？

　　日前，好萊客發布的一季報顯示，前十大流通股東中，中歐基金獨占三席，成為唯一重倉持有的公募機構。具體來看，中歐創業板兩年、中歐睿見混合、中歐嘉和三年在一季度末合計持有1366.67萬股，合計持股比例為4.39%。而同日發布的好萊客2020年年報顯示，截至2020年末，中歐創業板兩年、中歐嘉和三年、中歐養老產業混合合計持有1280.98萬股，持股占比為4.12%。此外，2020年末，中歐可轉債債券持有好客轉債2400萬元，中歐養老產業混合持有好客轉債1720.2萬元。Wind數據顯示，截至4月16日，好萊客的市值為52億元。

　　亞瑪頓披露的一季報顯示，富國基金、中歐基金幾乎“霸榜”前十大流通股東名單。除了ETF基金外，富國基金旗下富國低碳新經濟混合、富國清潔能源產業、富國積極成長一年定開、富國天惠精選成長混合四只基金產品合計持有1146.12萬股，持股合計占比高達7.17%。此外，中歐基金旗下中歐新動力股票、中歐中小盤股票、中歐嘉澤靈活配置混合三只產品合計持有460.28萬股，持股合計占比為2.88%。

　　此前公司發布的2020年年報顯示，截至2020年末，富國低碳新經濟混合、富國天惠精選成長、富國清潔能源產業、富國積極成長一年定開合計持有1378.35萬股，合計持股占比高達8.62%。從總數看，富國基金在一季度減持了亞瑪頓，其中，富國天惠精選成長混合減持了276.06萬股，而這只基金就是富國基金老將朱少醒在管理的。不過彼時中歐基金上述基金產品尚未出現在前十大流通股東名單之中。由此可見，中歐基金應該在一季度加倉了亞瑪頓。具體到基金經理來看，富國基金除了朱少醒之外，楊棟管理的三只產品重倉亞瑪頓；中歐基金則是王健、許文星和王培三位基金經理持有。Wind數據顯示，截至4月16日，亞瑪頓的市值為52億元。

　　此外，新洋豐發布的一季報顯示，易方達基金楊宗昌管理的易方達供給改革混合和易方達基金楊嘉文管理的易方達科益混合雙雙新進入新洋豐前十大流通股東之列，分別為新洋豐第五大和第八大流通股東，分別持有1491.74萬股和1354.87萬股，占比1.14%和1.04%。正心谷旗下產品正心谷價值中國專享同樣進入了新洋豐前十大流通股東，位列第七大股東，持有1357.91萬股。新洋豐最新的流通市值為199億元。

　　調倉換股并不簡單

　　“龍頭白馬股仍是不能忽視的機會，雖然風格可能切換，但是行業大市值龍頭一定是資產管理機構重點布局的方向。市場目前的分歧在于白馬股業績是不是達到預期、下跌是不是到位。盈利提升和估值擴張，仍然在動態的調整之中。”上海一位公募基金經理指出。在他看來，龍頭白馬股的投資價值還在盈利和估值之間盤磨著，是以時間換空間，還是以空間換時間。

　　上述基金經理表示：“中小盤股已經出現很多機會，特別是制造業的一些細分領域優質企業，盈利較為穩定。因為市場風格偏好導致此前估值受到壓制，投資性價比較好。但是，其劣勢也很明顯，對于大體量基金來說，無法大規模配置，以100億元規模的基金為例，2%比例的配置就是2億元，對于總市值僅在50億左右的公司來講，買入的周期必須拉長，沖擊成本相對較高，對組合的收益貢獻則沒有那么明顯。一旦投資失誤，需要減持時，則會陷入賣出困難的情況。”

　　一位管理規模大約在50億元的基金經理也向中國證券報記者描述了在中小盤股上的調倉換股成本問題。他本來希望重倉某一只中游制造業個股，但是，他表示：“每天盤面的成交量很小，要買到自己希望的量，大約需要三五天時間。而且一旦個股異動，很容易引起交易對手的警覺，投資的成本被迫抬升”。在這樣的情況下，公募基金調倉確實只能用“小碎步”前進的模式。

　　那么，公募基金一季度調倉換股的整體“圖景”到底是怎樣的？

　　國泰君安策略首席分析師陳顯順指出，2021年1月為基金發行的高峰期，也是藍籌股泡沫最為嚴重的時刻，其背后原因在于銀行理財產品的預期收益率明顯下滑，居民資金搬家效應的交易因素推動股市大漲。而到了春節后，大宗商品價格上漲推動通脹預期上行，美債收益率連續向上突破，流動性環境的變化使得交易推動的市場上漲戛然而止。從倉位數據上來看，基金大規模調倉行為尚未開啟，但部分處于高位的基金重倉股微觀交易結構惡化，表現為在市場無利空情況下快速下跌。

　　陳顯順進一步指出，年初以來由交易推動的行情由于美債收益率的上行以及流動性收縮而終結。盡管新發行基金額度迅速放緩，但贖回壓力仍然可控。隨著微觀交易擁擠度的逐步改善，重倉股成交額逐步下行，當前機構重倉股已不存在大跌的空間。公募基金配置行為的本質在于對未來行業盈利趨勢的判斷。基于上述規律，陳顯順指出，接下來的1-2個季度，對于全年的行業景氣認知將更為充分，預計公募基金也將迎來調倉較為密集的階段。透過盈利超預期的線索，短期碳中和類型的周期品（鋼鐵）具有較好性價比，長期需要買入科技成長股。從2021年一季度及后續的業績判斷上，新能源車、半導體、消費電子等行業景氣度仍然向好，且當前調整后估值水平相對合理。