楊喆，廣發基金資產配置部總經理，CFA，計算機科學與技術專業學士、金融學碩士，13年從業經驗。曾任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員，交銀基金量化投資部投資經理、多元資產管理副總監、基金經理，歷史管理公募FOF規模超140億元。

　　今年前三季度，FOF新基金募集規模達800億元，相當于過去三年多同類產品的發行總規模；爆款新基金頻出，募集規模迭創新高，部分基金認購資金超百億……這是今年公募FOF發行市場的真實寫照。在新老產品關注度提升的背景下，公募FOF總規模已超1800億元。

　　相比海外市場，國內公募FOF起步較晚，發展時間僅為四年，但廣發基金楊喆在資產配置、基金研究評價方面已深耕多年，她在金融工程與衍生品研究、量化投資、基金評價、多元資產管理等方面均具有豐富的實戰經驗。

　　資料顯示，楊喆具有13年從業經歷，先后在國泰君安、交銀施羅德、廣發基金三家金融機構任職。2008年4月至2013年8月期間，楊喆任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員。當時，她負責設計國泰君安中國私募證券投資基金評級體系，獲2012-2013年“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名、“新財富”金融工程最佳分析師第三名。

　　2013年9月加入交銀基金后，楊喆先后擔任量化投資部投資經理、多元資產管理副總監、基金經理。在交銀基金任職期間，她曾管理交銀安享養老以及交銀養老2035等公募FOF，并主理規模超百億的網紅投資組合“我要穩穩的幸福”，均取得了出色的長期回報。2021年6月，楊喆加入廣發基金，擔任資產配置部總經理。

　　招商證券在近期發布的報告中評價稱，楊喆是國內養老FOF產品實踐領航家，歷史管理公募FOF規模超140億元。她擁有完善扎實的資產配置和基金研究體系，注重產品風險控制，擅長打造高性價比組合；注重投資分散度，行業配置均衡。

　　10月18日至10月22日，擬由楊喆管理的新基金——廣發優選配置兩年封閉混合型FOF-LOF（A類：501212，C類：013825）將在建設銀行、廣發基金直銷等渠道發售。這是國內首批創新型FOF-LOF產品之一，投資于公募基金的比例不低于基金資產的 80%，其中投資于股票型基金的比例為基金資產的 30%-80%，投資于貨幣市場基金的比例不高于基金資產的15%。

　　通過資產配置獲取超額收益

　　楊喆認為，FOF的業績取決于自上而下的資產配置和自下而上的品種選擇。尤其是對于追求絕對收益的產品而言，一定要發揮出資產配置在分散風險、平滑波動方面的作用。

　　問：您曾管理全市場最大的公募FOF，并取得靚麗的業績。請談談您是如何管理的？

　　楊喆：FOF的優勢是借助不同資產之間的負相關性去平滑組合的整體波動，同時還能獲取不錯的收益率，為客戶帶來良好的投資體驗。

　　從管理的角度，FOF產品的業績主要取決于自上而下的資產配置和自下而上的品種選擇，不同的FOF產品偏重的方向不盡相同，要根據投資目標來確定。對于追求絕對收益的產品來說，自上而下的配置會更重要些。沒有一個資產的表現能夠在每一年都很好，我們要實現絕對回報，一定要從中找到資產配置的機會。

　　我過去管理過不同風險等級、不同投資策略的FOF產品，有權益基金配置比例20%左右的中低風險產品，也有權益基金配置比例0-60%的中等風險產品。在組合構建時，我們秉持“勝兵先勝而后求戰”的理念，把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環節中，希望組合的回撤和波動相比同類產品優勢明顯，為投資者提供了具有性價比的、長期回報穩健的產品。

　　問：您是如何進行資產配置，并以此為依據構建組合？

　　楊喆：自上而下的資產配置，既需要能積極跟蹤宏觀經濟基本面、財政及貨幣政策、市場估值與情緒等模塊指標，把握不同資產的配置比例；同時，還要根據戰術配置模型，結合組合的風險承受能力，在有效控制風險的前提下為客戶獲取收益。

　　具體來說，首先，我們會根據組合本身的風險和收益偏好，結合對大類資產的中長期收益判斷，來確定組合的資產配置中樞。接下來，結合宏觀政策面、基本面、估值技術面以及對行業風格的研判等，來動態調整各類資產的比例。

　　目前，我們的資產配置框架覆蓋了全市場各類不同的資產，未來的研究還會進一步細化，每個領域都會加強研究，安排多個研究員進行覆蓋。

　　問：過去13年，您在資產配置、基金研究評價方面積累了豐富的實戰經驗，您的投資方法論及投資風格是否有一些變化？

　　楊喆：我的投資風格是比較穩健的，更加關注長期，相信時間和復利的價值，這也比較符合FOF產品本身的屬性以及客戶群體的需求。

　　這些年，我的投資風格一直保持著穩健的特點，但投資方法一直在不斷完善和迭代。例如，以前在進行資產配置時，考慮的維度相對單一，現在形成了宏觀經濟面、政策面、估值、技術面等多維度的框架體系；在基金選擇上，也在不斷拓展能力圈，比如從境內的一些品種逐步擴展到境外市場，研究領域從股票、債券拓展到商品、原油、REITS等。

　　偏愛風格穩定的基金

　　在基金品種的選擇上，楊喆會運用“定量+定性”相結合的方法，多維度發掘業績優異、風格穩定、風險可控、具備投資價值的基金。

　　問：在確定資產配置框架后，您是如何挑選具體的基金品種的？

　　楊喆：基金品種的選擇上綜合考慮定量和定性兩個部分，定量分析包括業績指標分析、業績歸因分析、持倉結構分析等。定性分析則包括對基金公司、基金經理、投研團隊的定性調研分析等。

　　我們自建了GFund基金綜合評價體系，對基金分類分得非常細，會從風格、行業、綜合類等方向對基金作梳理劃分，對每類品種都會進行業績指標歸因、持倉分析等。同時，安排研究員進行調研，做詳細的定性分析，確定其超額收益的來源，比如是大小盤風格暴露、價值成長風格傾斜，還是行業暴露選股貢獻等。

　　此外，我們還會根據收益、波動、最大回撤、夏普比率、信息比等指標，對每一類基金再進行篩選，做綜合研判。最終，我們會優選業績優異、風格穩定、風險可控、具備投資價值的基金來構建基金池。

　　問：能否舉例說明一下您是如何發現優秀的基金經理的？

　　楊喆：因為市場上的基金數量眾多，我們首先需要用定量的方法對基金進行跟蹤篩選，這個跟蹤過程是動態的，我們對基金經理的業績評價和分類也會不斷更新。

　　在量化篩選的基礎上，我們會從定性角度去調研分析基金經理的投資策略是不是一致和連貫、基金經理的風格是不是發生了漂移、策略是否持續有效等。

　　另外，我們也會去了解基金經理的性格、偏好、特長，因為一個基金經理形成什么樣的投資方法、能不能做好，都跟性格有密切的關系。比如我自己是穩健風格，如果讓我做彈性，集中拿十只股票，我會很難受。所以，投資方法還是要適合自己，性格要與正確的框架與方法結合起來。

　　總體上，我們比較偏好風格穩定、能創造超額收益的基金經理。

　　問：在什么情況下，您會將某個基金經理管理的產品移出組合？

　　楊喆：在兩種情況下，我們會考慮贖回。

　　第一，基于自上而下的資產配置，我們對于市場風格、行業等維度會有自己的判斷，也會對組合進行相應的調整。

　　第二，基于自下而上的選基，比如基金經理的業績出現了異常的波動，風格出現了漂移，或者基于當前研究分析，我們發現了更好的投資標的。

　　追求低回撤、高性價比的收益

　　楊喆重視回撤控制，珍惜每一分收益。根據招商證券研究，楊喆過往管理的FOF產品收益超越業績基準，但波動及回撤遠低于業績基準，收益風險比突出。

　　問：您曾管理的組合回撤控制較好，您是怎么做到的？

　　楊喆：我認為，“少虧一點錢”比“多賺一點錢”更加重要，我們注重組合的回撤管理，珍惜每一分收益。因為，長期持有優質的資產所帶來的復利回報極為可觀，而回撤是造成基金持有人不能長期持有的重要原因之一。

　　此外，回撤也是造成組合長期凈值增長慢的重要原因，因為50%的下跌需要有100%的上漲，基金凈值才能回到原來的水平。

　　我的目標是用最小的波動取得收益率，追求性價比最大化、卡瑪比率最大化。所以，我把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環節中。當然，控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求在回撤可控的情況下，根據定量和定性的判斷，在風險預算幅度內去加強組合的進攻性。

　　問：能否從方法論角度分享您是如何進行組合回撤管理的？

　　楊喆：在組合回撤管理方面，我們會從頂層的大類資產配置、中觀的戰術資產配置、底層的基金產品選擇以及設置風險管理機制四方面來開展。

　　首先，頂層的大類資產配置主要通過多元資產之間的負相關性，分散單一資產的波動風險，讓凈值曲線更加平滑。

　　其次，中觀的戰術資產配置，會結合宏觀、基本面、估值、情緒和技術面等五維框架體系研判，對配置方案進行動態調整。

　　第三，自下而上的基金選擇，找到具有Alpha能力的基金，這類基金未必短期表現最優，而是風格相對穩定、有望為持有人帶來持續超額收益的產品。

　　此外，我們還建立了貫穿事前、事中和事后的風控管理機制。事前會對潛在的風險進行預判、開展壓力測試，事中會跟蹤管控，對風險進行及時處理，事后會總結分析并完善框架。

　　問：與同行相比，您認為自己的特點或者優勢體現在哪些方面？

　　楊喆：我的特點是背景多元，會比較堅定地去踐行控回撤的穩健投資理念，風格不漂移。

　　從研究方法來看，我本科是學計算機的，研究生是學金融學，所以我會將數據分析和基本面研究結合起來，我們在選擇基金時也是通過定量和定性結合的方式去篩選標的，并且把自上而下的配置與自下而上的品種選擇相結合，投資框架會比較全面一些。

　　落到實踐方面，我的投資框架不斷完善、更新。一方面，努力發揮資產配置的優勢，做大類資產研判和輪動，把握資產層面的機會；另一方面，把風險管理和回撤控制貫徹在各個環節，追求低回撤、高性價比的穩健收益。

　　（風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業績不代表未來表現。）