做過債券交易員，還管理過貨幣基金，在接管債券型基金之后，國海富蘭克林基金的基金經理王莉依然延續著過往“摳得細”的投資風格，通過嚴格把控負債成本，剖析資金面變化，跟蹤機構投資者行為，及時捕捉市場中出現的結構性機會。

　　在經歷去年債市大幅調整之后，天生樂觀的王莉在和市場不斷交流的過程中，逐步擺脫自己過往的主觀思維。回過頭來王莉發現，其實市場的每一輪波動都蘊含著結構性機會，積極把握這些機會，投資組合才能創造出相應的超額收益。

　　債券投資同樣需要自下而上

　　去年四季度的理財贖回潮和債市大幅回調，讓王莉深刻地體會到，債券投資除了需要自上而下地看宏觀基本面、無風險收益，分析利差，自下而上地追蹤和研究市場上機構投資者的行為同樣至關重要。

　　因此，除了參與所在的固收部門每周對GDP、價格（CPI、PPI、CRB）、政策面、短端資金價格四個維度打分之外，王莉還會在此基礎上進行額外的機構行為分析。其中，她重點關注資金規模較大的公募基金、理財子、外資等非銀機構的行為變化。

　　“比如去年我們關注到保險行業要求負債端和資產久期相匹配，所以保險端就很喜歡配置超長債，而30年國債之所以能夠穿越牛熊、保持穩定的彈性，主要就是來自于保險端的超強配置價值。所以，我們就高頻跟蹤保險端對于超長債的配置意愿，來判斷當下超長債是否具備配置價值。”正是基于對機構行為的緊密跟蹤，王莉把握住了超長債的結構性配置機會。

　　此外，去年四季度理財凈值化之后帶來的負循環情況，也讓王莉開始注重理財端的變化。通過對類貨幣型、非貨幣型、混合型、權益型理財的破凈率分項分析，王莉發現，為了降低破凈率，理財子近期發行的理財產品短期化趨勢顯著，負債端的不穩定性也隨之增強。因此，在資金面的影響下，短端資產收益率可能會存在上行壓力。

　　在中長端資產的判斷上，王莉則更加關注配置端例如保險、農商行、外資等機構的配置需求。如果它們的配置需求出現一定變化，她在中長端資產配置上可能會相對謹慎；如果配置需求沒有出現大的變化，經濟基本面也沒有出現大的反轉，她對于中長端資產的配置仍比較看好。

　　關注短端利率債配置價值

　　秉持著“票息為王”的投資邏輯，在王莉的投資組合中，利率債的配置比重相對較高。“一方面，利率債基本不考慮信用風險，流動性較好；另一方面，利率債提供了多種利率的配置選擇，例如配置超長債，通過調整其持有數量，就可以迅速調整組合的久期。”王莉稱。

　　但是站在當下，王莉發現，30年國債和10年國債的利差已經到了歷史較低的分位數，超長債的配置價值并不是太高。并且，9月地方債發行加速，特別是保險端可能會更傾向配置這種10年、15年期限的地方債，那么超長債的配置力量可能會有所削弱，所以王莉當前對于長端資產的配置整體持謹慎態度。

　　“短期來看，9月資金面的表現會比較關鍵。一方面，目前銀行間市場杠桿水平較高，大行可能會稍微減少它們在隔夜市場投放的資金量，那么可能會導致短端資金價格上升，短端資金面可能會出現季節性上行。”所以，王莉目前對于1-3年的利率債特別是政金債的配置價值更加關注。

　　除了利率債，王莉在投資組合中也配有一定比例的信用債，配置價值主要是根據1年、3年、5年的AAA信用債和國開債的信用利差進行判斷。“但目前來看，信用利差已經相對較低了，所以組合在信用債方面處于低配的狀態。”王莉表示。

　　并且，王莉介紹稱，公司層面對于信用債的篩選也有著非常嚴格的入庫流程，因此組合配置主要關注風險水平較低的央國企信用債。而為了獲取信用債帶來的超額收益，在控制風險的前提下，王莉也會從行業配置角度挖掘有信用利差的個券進行投資。