前海開源基金楊德龍：八月份有望補(bǔ)“吃飯行情”

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　今天主要討論8月份的行情。現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到了8月份，我們看到8月份開局不利，周一市場出現(xiàn)了下跌，現(xiàn)在已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈。對于整個(gè)8月份的行情，我認(rèn)為還是會維持震蕩反彈的走勢，不會像七月末一樣跌跌不休。

　　周二市場在尾盤出現(xiàn)了快速拉升，大盤收盤也在2970點(diǎn)左右，這次回調(diào)并沒有出現(xiàn)恐慌性的拋售，這說明市場已經(jīng)到了跌不動的狀態(tài)，畢竟該賣的投資者都已經(jīng)賣了，現(xiàn)在市場真正的拋壓并不大。在春節(jié)前后，大盤已經(jīng)探到了2600多點(diǎn)的底，當(dāng)時(shí)我提出一個(gè)觀點(diǎn)就是市場的趨勢已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，從之前的震蕩下行轉(zhuǎn)向震蕩上行，市場的底部在不斷抬高。雖然在底部反彈的時(shí)候反彈力度不會那么大，往往還伴隨著一些下跌，但是整體來看市場還是在不斷的抬高重心。震蕩上行是指這次反彈的高度比上次反彈的高度要高，這次回調(diào)的底部要比上次回調(diào)的底部高，這就表示趨勢已經(jīng)是震蕩上行了。這樣投資者就可以用戰(zhàn)略性做多而不是做空的策略，這是和去年有非常大的差別的。

　　今年上半年市場的氛圍非常悲觀，很多人可能還在地板上割肉。其實(shí)回過頭看，上半年戰(zhàn)略性看空肯定是錯(cuò)的，戰(zhàn)略性看多是對的，因?yàn)榻衲晟习肽瓴粌H指數(shù)漲了三四百點(diǎn)（這里的上半年是指農(nóng)歷的上半年，是春節(jié)之后的行情，不是指元旦之后的上半年），我們也是從那時(shí)候開始全面加倉。上半年個(gè)股的機(jī)會非常多，特別是一些行業(yè)板塊漲幅很大。在上半年悲觀的話就有可能造成把一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股在地板上的時(shí)候賣掉，再后來就需要在追回來。我們看到市場在下半年開始發(fā)動反彈，上證指數(shù)回到了3000點(diǎn)之上。

　　而最近由于《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》出臺，讓很多投資者再度擔(dān)憂，擔(dān)心可能會有新一輪的下跌。但是我認(rèn)為大家對于銀行理財(cái)管理辦法的解讀過于悲觀，但市場并沒有那么悲觀，不會出現(xiàn)新一輪的下跌。這次出臺意見稿只是限定不能把所有的銀行理財(cái)都投資于權(quán)益市場，而必須經(jīng)認(rèn)可的、或者符合條件的特定投資者，買的銀行理財(cái)可以投資于權(quán)益市場。一般銀行理財(cái)特別是投資于股市的一些理財(cái)要求的門檻還是比較高的，不可能沒有門檻。對于一些符合條件的投資者買銀行理財(cái)?shù)脑挘�是可以進(jìn)入到市場的，這樣的話大家不能一刀切的認(rèn)為銀行理財(cái)不能投資于權(quán)益類市場。

　　整的來看，現(xiàn)在仍然處于資產(chǎn)配置荒，也就是說，為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行不斷采取寬松的貨幣政策，市場的流動性非常充裕。這種充足的流動性就會選擇各個(gè)出口，我們看到一部分流入到樓市，已經(jīng)把很多地方的房價(jià)炒得很高，特別是北上廣深的房價(jià)的漲幅是非常驚人的，特別是深圳，10萬一平的房子都比比皆是，而僅僅在去年這個(gè)時(shí)候，可能也只有五六萬的水平，可以說流動性充裕已經(jīng)把房價(jià)推得很高了，這個(gè)出口已經(jīng)是表現(xiàn)的非常充分了。

　　另外就是債市，其實(shí)債市已經(jīng)牛了2年，流動性充裕也導(dǎo)致債券的收益率在不斷下降，甚至不斷創(chuàng)新低，證券市場在流動性充裕的推動下已經(jīng)走得很高。其次像藝術(shù)品市場，貴金屬等等，都出現(xiàn)了比較大的上漲。相對而言，現(xiàn)在股市的估值洼地是非常明顯的，所以股市還在地板上。現(xiàn)在整體市場的估值，比如說滬深300仍然在歷史的低位。可能有投資者會說小盤股的估值高，但是小盤股不能代表整個(gè)市場，真正代表市場的還是中盤股和大盤股，小盤股估值高有非常多的原因，所以相對而言，股市現(xiàn)在仍然是可以抄底的資產(chǎn)。

　　下半年，市場會有反彈的機(jī)會，板塊的機(jī)會也是比較多。8月份還有可能迎來一些政策性的利好，比方說深港通有可能開通，現(xiàn)在有傳言說8月中下旬有可能宣布深港通開通。如果宣布深港通開通，可以激發(fā)投資者對于藍(lán)籌股的熱情，特別是對于深圳主板的藍(lán)籌股，利好的因素是比較大的。這也是可以期待的政策利好。其實(shí)八月份利空因素并不多，最近下跌還有一個(gè)擔(dān)心就是經(jīng)濟(jì)面可能出現(xiàn)下滑。最近公布的PMI微跌，低于50，也有很多人擔(dān)心PMI低于50會不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再次下滑。

　　我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在今年是波瀾不驚的走勢，L型的特征非常明顯，一季度GDP6.7%的增長，二季度也是6.7%，基本上保持L型的走勢，預(yù)計(jì)三季度、四季度GDP的走勢基本上也在這個(gè)水平。在今年來看，股市的機(jī)會并不能從經(jīng)濟(jì)面來看，因?yàn)锳股的波動是非常大的，影響A股的因素非常多，經(jīng)濟(jì)面只是其中一個(gè)影響因素。在中國，股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系往往是脫離的比較嚴(yán)重的，最典型的比方說在去年上半年，經(jīng)濟(jì)面其實(shí)沒有太大的變化，但是A股卻走了大牛市的走勢。去年下半年經(jīng)濟(jì)面也沒有出現(xiàn)大幅下滑，而股市卻出現(xiàn)了三輪股災(zāi)，可以說股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系脫離是比較嚴(yán)重的。

　　在國內(nèi)，影響股市的原因一個(gè)是資金面是不是充裕。第二個(gè)更重要的是信心是不是充裕，投資者的信心往往是影響市場非常重要的因素，在投資者有信心的時(shí)候，市場往往表現(xiàn)的非常好。有一句話叫“信心比黃金更重要”， A股從來都不缺少資金，主要缺少的就是信心。只要投資者有信心，資金會源源不斷的流入到股市，比方說去年上半年因?yàn)楣墒幸呀?jīng)出現(xiàn)了賺錢效應(yīng)，很多炒股的人都賺錢，所以資金不斷的流入到股市，當(dāng)時(shí)一天成交量上萬億，最高的時(shí)候達(dá)到2萬多億。仍然不斷有資金進(jìn)來。而現(xiàn)在市場處于低迷的狀態(tài)，處于從底部剛剛啟動，屬于右側(cè)，這樣投資者的信心還不足，資金流入到股市的速度是比較慢的，所以就導(dǎo)致市場的反彈一波三折，而不是單邊上揚(yáng)的反彈。

　　在底部的時(shí)候，投資者的信心是非常脆弱的，可能有一點(diǎn)風(fēng)吹草動，甚至有一點(diǎn)小利空就會被無限放大，造成股市大跌，這個(gè)在上周是非常明顯的。上周受到銀行理財(cái)意見稿的出臺，股市出現(xiàn)了大陰線，把指數(shù)重新打到了3000點(diǎn)之下。好在市場已經(jīng)過了股災(zāi)的時(shí)期，進(jìn)入到了正常交易，所以雖然有一天出現(xiàn)了大跌，但并沒有影響到整個(gè)市場的交易。這幾個(gè)交易日基本上處于縮量調(diào)整，或者說震蕩筑底的階段，沒有出現(xiàn)單邊下跌，這種情況比春節(jié)前還是有非常大的改善。在底部的時(shí)候，因?yàn)橥顿Y者經(jīng)歷了三輪股災(zāi)，所以信心是比較弱的，所以反彈起來也相應(yīng)比較慢，而不會出現(xiàn)快速的反彈。我在上半年提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是“反彈不是底，是底不反彈”。

　　也就是說，在市場下跌的過程中，投資者對牛市還會有幻想，對市場還有幻想，所以往往在熊市的初期都會有快速的反彈。譬如在去年股災(zāi)之后大盤都出現(xiàn)了快速反彈，但是真正市場到底之后投資者的信心是非常不足的，這時(shí)候往往反彈是非常弱的，甚至可能是一波三折的，漲兩步退一步的方式，但是這恰恰是股市已經(jīng)見底的特征。

　　在上半年可以說看多的聲音非常少，在機(jī)構(gòu)里面幾乎只有前海開源一家在堅(jiān)定的看多做多。但是現(xiàn)在市場的氛圍有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看多的投資者的數(shù)量在不斷的增加，我們也看到有一些機(jī)構(gòu)的分析師、著名的投資人士也開始看多、看反彈，我覺得這是一個(gè)很好的現(xiàn)象，說明我們的理念、投資邏輯逐漸被市場所認(rèn)可。

　　在今年上半年，看多是對的，方向看對了也是很重要的。比如說我們重點(diǎn)推薦的像白酒、黃金、鋰電池的漲幅都很大，最近的白馬股像醫(yī)藥、家電也都有很好的表現(xiàn)。四月份我當(dāng)時(shí)寫了一篇文章，叫《價(jià)值股投資機(jī)會來臨》，就是講在經(jīng)過股災(zāi)之后，投資者已經(jīng)有了教訓(xùn)，所以大家不該去買一些垃圾股、題材股，而會去買一些白馬股，這樣就從客觀上使得價(jià)值股的機(jī)會更好。而另一方面，監(jiān)管層近期出臺的一系列的政策也導(dǎo)致一些題材股的大跌調(diào)整，就是說監(jiān)管層也在通過不斷的政策引導(dǎo)大家去關(guān)注藍(lán)籌股，而不要去買題材股。

　　在海外，像香港和美國，藍(lán)籌股的估值是有溢價(jià)的，而小盤股，特別是一些垃圾股的估值很低。因?yàn)檫@些股票的成功率很小，而買藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)很低，所以估值也會有溢價(jià)。而國內(nèi)的炒小盤股和題材股的情況在將來肯定會有很大的改變。