地方政府債（簡稱“地方債”）已成為我國第一大債券品種。筆者認為，能否正確定價對整個金融市場具有重要意義。從債券定價原理來看，地方債的利率除受到市場利率和社會資金供給影響外，主要還有地方政府信用影響：即地方政府的償還能力和意愿，以及其二級市場流動性與投資者構成有關。

　　區域型地方債ETF的推出，將有利于區分地方政府的信用評級，有利于豐富投資者結構，吸引更多做市機構的參與，進而提升流動性，促進地方債利率的進一步市場化。

　　與我國地方債類似，美國市政債同屬利率債品種。地方政府信譽普遍良好，但也不是所有地方政府都可以不考慮其舉債的信用風險。從違約率來看，美國市政債的違約率遠遠低于美國公司債券的違約率。

　　由于美國市政債持有人以個人為主，而個人投資者不會關注場外個券的成交情況，市政債ETF流動性更為重要。基金公司通過開發交易所上市的市政債ETF將場外交易引入場內，為其流動性提供了創新解決方案。

　　我國地方債的發行主體是各省級地方政府及個別市級地方政府。債券的償還能力主要取決于各地地方政府的財政收支狀況、投資管理能力和債券償還意愿。目前，我國評級機構對地方債的評級不區分地區，全部為AAA最高級。

　　事實上，我國地方債交易無論是在一級市場或二級市場，目前均存在一定壁壘，市場參與者難以直接進入。一方面，在地方債一級市場，由于地方債發行利率定價機制的原因，可能會導致財政實力強的地區發行的地方債出現供不應求，與財政實力相對弱的地區發行的地方債的一級市場發行出現冰火兩重天的狀況；另一方面，在地方債二級市場，目前除個別地區，我國同期限的地方債為“均一價”的狀態。相對財政實力較強地區的地方債，財政實力相對弱地區的地方債可能出現賬面“浮盈”且缺乏成交的情況。

　　從持有人結構看，地方債持有人絕大部分為銀行機構。截至2019年12月，全國性商業銀行、城市商業銀行、政策性銀行及農村商業銀行合計持有占比達到94%。相同類型的持有人容易受到相同供需因素的影響，投資策略也會有所相似，不利于地方債的流動性和合理定價。因此，筆者認為，引入多元化的投資者也是提升地方債定價效率的重要環節。

　　從美國經驗來看，地方債ETF的推出有利于引入多元化的投資者結構，進而帶動底層債券流動性的提升。而區域型地方債ETF的推出將有力提升地方債定價效率，以更加市場化的方式，打破“有估值無交易”的局面，促進價格形成機制的正向反饋，從而給一級市場發行利率提供指導，降低地方債務融資成本。

　　東方金誠國際信用評估有限公司于2019年對全國31個省級行政單位從經濟、財政實力和債務負擔三個維度進行了量化的信用風險評估。結果顯示，廣東、上海、浙江信用質量位列全國前三。

　　筆者認為，在當前地方債二級市場區分度不大的情況下，廣東等財政強省相關產品的推出，開辟了地方債交易的新途徑，對地方債定價重回價值本源有著重大積極意義。而且區域型地方債ETF對參與的投資者更加公平。因為其成分券區域風險暴露單一，在認購或申贖基金份額時不會出現因以中債估值定價，用資質較差地方債“套換”資質較好地方債組合的情況。我們期待，投資者能夠使用區域性地方債ETF作為其快速表達利率觀點的重要工具，成為其資產配置組合中的組成部分。