中證網訊（記者 張煥昀）近日，博時回報混合基金經理肖瑞瑾在接受中國證券報記者采訪時表示，科技股的上漲背后是基本面、流動性與宏觀三個層面的共振，疫情不會改變科技行業長期發展趨勢。在資本市場，科技將會是長期投資主線。談到估值問題，肖瑞瑾認為應當綜合研判，把握住優質科技企業提升社會生產力的本質。

　　科技行業長期向好不變

　　在肖瑞瑾看來，科技股的上漲，基于三個邏輯：

　　第一，基本面層面，高科技自主創新和5G技術成為社會共識，驅動相關上市公司業績連續多個季度高增長。新冠肺炎疫情后，新基建成為財政重要發力點，5G通信加速推廣。

　　第二，流動性層面，年初以來新冠肺炎疫情背景下，全球進入貨幣寬松周期，充足的流動性有利于高貝塔的科技行業。

　　第三，宏觀層面，中美利差持續拉大，外資持續增加配置A股，并重點關注中國科技行業，居民大類資產配置持續轉向權益市場。

　　連創新高之后，調整不期而至。投資者該如何看待科技股的震蕩波動？

　　“中國科技行業長期向好的基本面未發生改變。”肖瑞瑾強調，自主創新和5G技術將推動相關行業上市公司業績持續增長。而在美國降息后，國內貨幣政策將獲得更大空間，外資配置A股和國內居民大類資產配置方向未發生改變。

　　同時肖瑞瑾解釋，近期科技行業短期由于階段性籌碼供給失衡，科創基金及ETF窄基加速了這一趨勢，導致市場加速折現未來長周期的樂觀預期，導致市場階段性超漲。

　　“從靜態估值看，除少數半導體行業公司外，科創行業整體估值合理。從市值空間看，相比美國高科技上市公司，中國科技行業仍有很大的成長空間。”肖瑞瑾補充道。

　　科技行業將成為A股長期投資主線

　　“科技行業將成為未來多年A股市場投資主線，未來將大概率出現中國科技50指數，成為類似上證50的中國核心權益資產。”肖瑞瑾表示。

　　在肖瑞瑾看來，舊基建對應的舊周期行業，將階段性具備補漲要求，但新基建對應的半導體、云計算等新興基礎設施，將成為具備鮮明時代特點的“新周期”。

　　談到科技類企業的業績受疫情影響，肖瑞瑾表示“不同類型企業受影響不同。”

　　他表示，以內需導向為主的輕資產研發型以及自動化程度高的制造型科技企業整體受影響有限。其中，符合全社會數字化轉型方向的企業將會商機增長。而部分人力密集型、資產較重的制造型高科技企業將因為產能利用率不足而階段性影響業績，但隨著需求恢復，業績也將同步恢復。

　　他指出，政府部門、事業單位及企業的數字化進程將因為本次疫情而提速，客觀上也將加速這些“新周期”的成長驅動力。

　　中觀層面，國家產業政策及財稅政策全力支持行業發展。但肖瑞瑾同時提示，不確定性或許在于微觀層面，不同企業技術路徑的演化和對抗、階段性的靜態估值高估成為風險主要來源。市場流動性邊際上會影響估值波動，但不影響企業中長期價值發現。

　　綜合看待科技股高估值

　　科技股估值問題，一直是市場關注的重點，在高市盈率面前，投資者該如何應對？

　　對此，肖瑞瑾表示，參考美股等成熟資本市場，科技公司不同生命周期適用于不同估值方法。早期適用于遠期市場空間及份額折現，中期適用于PS或EV/Sales估值方式，成熟期適用于市盈率估值。

　　此外，不同行業屬性適用于不同估值方式，研發型輕資產公司適用于產品管線貼現，重資產生產型公司適用于PB或EV/Ebitda，消費型產品導向科技公司部分適用于DCF貼現。

　　“靜態市盈率不能作為判斷企業是否存在泡沫的依據。”在肖瑞瑾看來，企業中長期定價是基于公司治理、產品競爭力、市場渠道能力、競爭壁壘、遠期空間等多維度的復雜計算，不能單獨看市盈率。

　　肖瑞瑾表示，當前市場階段性的高估本質，是資本市場價值發現的體現，在中國科技行業面臨外部巨大壓力時間段，資本市場給予的高靜態估值，反映了社會對核心技術的渴望與珍視，符合國家政策導向。在這個特殊階段，市場參與者傾向于采取“假設-驗證-修正”的正向激勵機制，對通過資本市場逐步成長起來的龍頭企業給予持續的高估值，加速企業成長。

　　但肖瑞瑾同時指出，對于企業經營及技術路線出現問題，基本面未兌現預期的上市公司，將通過市場價格發現機制被證偽并逐步邊緣化，高估值也將演變為估值折價。市場化機制將有助企業汰弱留強。

　　“總體而言，科技公司的重要價值體現為提升全要素生產率，通過供給創造新的需求，持續提升社會生產力，實現人民群眾對美好生活的向往。”肖瑞瑾強調，把握住這一核心原則，有助于篩選出未來中國科技行業核心權益資產。