2021年開年以來市場波動較大，春節前后出現明顯風格切換。市場整體估值處于中等偏高位置，但結構分化明顯。筆者認為，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業中仍能找到較好的投資機會。中期來看，雙循環驅動下的產業升級和消費升級仍然是主要的成長方向。

　　A股市場結構分化明顯

　　當前，我國經濟仍處于上行通道。隨著海外疫情逐漸得到控制需求有望企穩回升，我國較多產業呈現出全球競爭力較快提升態勢，企業盈利有望取得較好表現。

　　資金面上，流動性回歸常態，估值繼續擴張空間有限。筆者認為，投資主線可能從估值擴張轉變為業績驅動。整體資金流向權益市場態勢并未改變，在我國產業競爭力持續提升的大背景下，全球資產對中國權益資產依舊較為低配，而房地產調控以及信托、理財資金轉型也加大對權益資產的配置需求。

　　市場整體估值處于中等偏高位置，但結構分化明顯，在筆者看來，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業中仍能找到較好的投資機會。

　　中期來看，雙循環驅動下的產業升級和消費升級仍然是主要的成長方向，結合當前估值水平，今年A股投資機會將主要來自于估值在合理區間的成長類方向以及部分低估值但有結構性成長邏輯的子行業。

　　港股市場方面，筆者看法較為樂觀。一方面，港股中大部分公司主要業務在內地，受益于內地較強的基本面和產業趨勢，資金層面全球流動性寬松對港股也較為有利；另一方面，隨著內地新基金發行增加，流向港股的資金越來越多，對部分港股上市公司會有重新定價的過程，或可帶來階段性投資機會。

　　通過估值與成長匹配尋找優質標的

　　筆者始終關注基本面投資，最底層的選股框架是基于企業的股價圍繞其內在價值上下波動來構建。從投資風格的角度，筆者的投資體系屬于GARP風格，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價比。

　　GARP策略是介于價值投資和成長投資中間的流派。上世紀30年代后，美國價值投資發展較為迅速，當時資本市場的定價并不太充分，通過價值研究的方法可以得到很多投資機會，但上世紀90年代后，成長股投資則成為新的主流。在互聯網泡沫過程中，單一成長類的方法會產生較大回撤，因此，GARP類投資，即成長和價值結合的方法受到廣泛認可。

　　GARP策略的核心就在于以合適的價格持有好公司，關注估值與成長相匹配，力爭在合理的估值區間內，尋找產業趨勢向好和競爭力突出的標的。

　　有兩類標準可以評定產業是否存在趨勢向上的機會。一是看產業是否存在需求新增，即是否有新的驅動力或者新的技術推動，使得行業整體需求有較大提升；二是看產業是否發生價值轉移，包括產業間的轉移和區域間的轉移，比如光伏對傳統能源的替代、電動車對燃油車的替代，形成產業價值增量。此外，像新能源車產業鏈的某些環節從海外轉移到中國就形成了區域間的轉移。

　　兩個關鍵詞聚焦好公司

　　大部分行業都是完全競爭的狀態，一個能持續跑贏同行產生阿爾法的好公司，背后一定有相對優秀的商業模式、管理能力、企業家精神、激勵機制、效率以及經營壁壘等。因此，筆者始終致力于尋找在一個產業里能形成相對優勢競爭格局的公司。

　　在公司的挑選上主要集中在兩個關鍵詞：第一個關鍵詞是成長，投資上盡可能聚焦在成長較快的行業中，往往這些行業誕生的投資機會更大。第二個關鍵詞是好公司，好公司的定義應該具備以下四個特點：一是相對于同行，在經營上可以看到明顯的阿爾法，無論是在收入增速、盈利能力或是成本控制上體現出優于同行的指標；二是有優秀的管理團隊，只有優秀的人才能創造出一流的企業；三是有完備的商業模式，能夠持續產生較好的現金流回報；四是要有較高的經營壁壘，這個壁壘或來自于牌照資源，或來自于內部較好的經營管理機制，亦或來自于研發上的投入帶來的技術領先性，也可能來自于持續營銷帶來的品牌優勢。

　　因此，筆者在做好投資的過程中，注意力主要集中在兩個步驟上：第一，找到符合上述指標的優質公司；第二，要以一個合適的價格去介入并分享它長期的增長收益。