導讀

　　珠江滔滔，不舍晝夜。

　　在時間的洪流中，風流終被裹挾而去，唯價值沉淀。

　　何謂價值？《資本論》賦予了其政治經濟學的基本定義：凝結在商品中無差別的人類勞動，而在證券投資領域，價值通常是在說企業內在價值和市場賦予其價格之間的關系。

　　好公司需要日積跬步打造護城河，好生意需要千錘百煉形成強壁壘。好價格，也需要在市場的波動中等待時機。價值投資背后，凝聚著時間的結晶。

　　我們邀請到廣發基金的基金經理，請他們分享對于時間的認識，對價值的思考。

　　讓我們，以時間的名義，為時間正名。

　　讓我們，以價值的名義，為價值賦能。

　　珠江滾滾，一江春水向東流！

　　今年以來，經濟形勢和國際環境讓許多企業家和專業投資人都有些始料不及，不確定性永遠存在于商業活動中，而身處不確定中，如何思考和行動永遠是企業家和投資人永不結束的必修課。

　　回到今年年初，我記得在和幾家企業探討未來發展時，大家都覺得今年可能苦盡甘來，包括全球后疫情時代經濟供需兩端的恢復，國內穩經濟舉措的逐步推出，成本壓力慢慢緩解，這些都可能讓企業進入一個相對寬松的環境，能讓他們更好地實現自己的發展性戰略。

　　然而，突如其來的局部地區沖突和疫情的反復打亂了大家的節奏和判斷，無論是經濟基本面還是資本市場，一度處于相對困難的時刻，A股市場的短期調整幅度堪比2018年熊市。

　　困難是可見的，盡管我們并不知道所有負面問題會在哪個確切時點完全消除，但在這個時候，靜下心來多做思考或許比在投資組合上多做操作有意義得多。多詢問內心，擺脫情緒的牽絆，結合當前的現實來思考和展望未來的投資。在此，我分享自己對兩個話題的思考：一是現象和本質，二是共識和常識。

　　現象和本質，共識和常識，這兩對話題，看起來都很直白和簡單，實際上在我們面對現實的不確定性時，要做好并不容易。現象往往是最容易讓人產生共情的因素，進而影響我們決策，但基于現象的決策往往容易違反基本規律，而要跳出現象看本質，其實并不容易，不但要有足夠的知識儲備，還要有超強的同理心。在決策時，共識是另一個容易讓我們陷入錯誤的因素，要想跳出共識，堅持常識思考也很難，因為這要求我們不僅要有超常的心智，還要有讓自己主動跳出當下環境的勇氣。

　　本質思考是科學思考的基礎

　　先看看現象和本質，盡管有哲學家提出沒有本質這個問題，但是我們認為本質思考反映的是一種底層邏輯，對于我們理性決策還是有很大幫助。美團創始人王興推薦了一本書——《異類》，主要探討成功的本質，書中談到了一個“特曼人”實驗，說的是一位擅長設計智商實驗的特曼教授，從25萬中小學生中挑出了1470個智商介于140到200的孩子，在接下來幾十年時間里觀察、跟蹤、測量和分析這些“特曼人”的人生經歷，嘗試證明智商對人生影響的重要性。但是最終結果卻表明特曼錯了，他選出來的“特曼人”長大以后，僅有幾個人獲得了商業和政界的成功，大多數人的成就只能算得上普通，還有人非常失敗。他高估了智力（這種表現）在成功過程中的重要性，忽略了其他更多影響成功的本質因素。這件事也恰恰證明了本質背后包含的信息遠大于現象本身，背后的環境和邏輯也更復雜，不要輕易地用簡單的現象去定義事物的本質。

　　回到當下，在這個相對困難的環境里，我們還是要回到思考企業的價值這個本質問題上，而不能過多地倚重市場情緒這個表象，畢竟最終投資價值的創造主體是企業。投資人在這個時候可以多看企業公開交流紀要，來增加你對企業的同理心，這樣能更好地理解企業在困難中如何創造價值。在我最近和企業交流的過程中，我最深刻且直觀的感覺就是，在困難的時期，市場和局外人看到的都是困難本身，進而帶來負面預期。而企業家作為局內人盡管也會感慨困難，但他們看到的希望往往更多，而且戰略執行也并不受市場情緒影響。優秀的企業家，往往也都是解決困難的高手。

　　給我印象最深的是，在一個公開交流會上，一位企業家說到，今年壓力山大，但是手上十八般兵器都在，仍然有信心。從我們對企業的理解也是如此，困難時期往往是優秀企業和普通企業之間拉開差距的核心戰略期，優秀的企業更善于在逆境中修繕護城河，也正是這種差別，幫助投資人在長期獲得了更好的回報。

　　尊重常識是一種對內心的修煉

　　在思考共識和常識時，《烏合之眾》里有一段對理性的表述我很贊同：邏輯定律對群體不起作用，群體相信的往往是能讓他們在感情上有強烈反應的。而在進化心理學研究上也有個心理理論機制，認為我們的知識和以往的經驗要在決策時起作用，往往需要我們自己先能形成一種心理上的抑制能力。所以，在群體共識變強的時候，個體要產生這種抑制能力的難度也在變大，這是也為什么在共識極度偏離常識的時候，回歸常識思考難度極大的原因。

　　另一方面，人類的預期往往是線性的，這主要受制于我們思考時反饋回路的有限性，但是事物的發展往往又是非線性的，這主要是因為事物演化過程中大量的參與者會根據線性預期不停地調整行為，最終帶來了預期和過程的巨大差異。也正是由于人類具有極強的主觀適應和調整能力，因此歷史發展的軌跡最后也往往是非線性的。在群體一致預期極度悲觀的時候，我們認為預期中的未來一定是遠比真實的未來更悲觀的；而相同道理，群體一致極度樂觀的時候，真實的未來一定沒有預期的未來那么樂觀。

　　回到當下，我認為我們應該相信一點，就是經濟發展依然是我們國家當前的核心目標，社會還在進步，大家對未來美好生活的追求也還沒有停步。我們不應該也不適合在市場悲觀的時候，再用悲觀的角度來解讀未來。站在歷史的角度，現在市場的估值已經回到了過去十來年最低水平附近，而危機總會過去，我們要相信中華民族有極強的解決問題的能力和智慧，因此，在這個時候，我們應該適當地要求自己更多的從常識思考，適當地遠離共識。 

　　基金經理簡介：

　　程琨，金融學碩士，16年證券從業經歷，9年公募基金管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，管理廣發優企精選、廣發逆向策略、廣發核心精選、廣發行業領先等基金。

　　-CIS-