今年以來受海外加息預(yù)期、地緣政治沖突、石油等大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，以及國內(nèi)疫情散發(fā)等因素影響，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，各寬基指數(shù)調(diào)整幅度接近2018年，僅次于2008年。其中，前期預(yù)期一致的成長(zhǎng)股和高估值板塊，調(diào)整幅度較大。目前部分受疫情影響嚴(yán)重的地區(qū)已得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間表也正在有序安排。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為市場(chǎng)的大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，應(yīng)該以理性、偏樂觀的心態(tài)去看待市場(chǎng)未來走勢(shì)。A股市場(chǎng)大幅調(diào)整后，尋找更多長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的窗口期已到來。

　　企業(yè)盈利增速或迎拐點(diǎn)

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從去年下半年開始逐漸走弱，上市公司盈利增速基本在去年一季度見到階段高點(diǎn)，到去年四季度時(shí)增速降到較低水平，而今年一季度和二季度，受到疫情影響，可能進(jìn)一步下行。在流動(dòng)性方面，從2022年初至三月底，中長(zhǎng)期貸款增速提升，雖然四月受疫情擾動(dòng)有波動(dòng)，但從宏觀政策的指導(dǎo)方向看，疫情過后，貸款增速會(huì)回到預(yù)期增長(zhǎng)趨勢(shì)中，這使得企業(yè)的投資和業(yè)績(jī)可能會(huì)在流動(dòng)性轉(zhuǎn)向后的半年至一年后得到改善。同時(shí)，美債收益率在當(dāng)前位置和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下也較難繼續(xù)上行。以當(dāng)前的較低基數(shù)看，期待在年底到明年能看到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績(jī)回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)區(qū)間。

　　從去年四季度開始，相關(guān)部門在很多場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，要克服疫情帶來的挑戰(zhàn)并減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)全力擴(kuò)大總需求，包括提出全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)和牽引作用，對(duì)房地產(chǎn)政策也做了相應(yīng)調(diào)整，支持剛需和改善性需求。現(xiàn)在全國的疫情防控已經(jīng)有轉(zhuǎn)好趨勢(shì)。只要疫情控制住，穩(wěn)增長(zhǎng)就有了全面發(fā)力的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，在疫情過后一系列的政策加持下，企業(yè)盈利增速會(huì)轉(zhuǎn)頭向上，有望在今年二季度、最晚三季度觸底，A股市場(chǎng)有望提前于經(jīng)濟(jì)底進(jìn)入到上行周期。

　　從估值角度看，市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)處于較低位置，平均市盈率回到歷史較低區(qū)間。滬深300指數(shù)的股息率溢價(jià)率已經(jīng)超過1倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于過去10年的較低位置；中證500指數(shù)的股息率溢價(jià)率已經(jīng)超過2倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于過去10年最低位置；代表全市場(chǎng)的Wind全A指數(shù)也接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近歷史最低位置。微觀來看，經(jīng)過今年前五個(gè)月的調(diào)整或風(fēng)格切換，成長(zhǎng)股如新能源、半導(dǎo)體的估值也回到了相對(duì)合理估值區(qū)間，有些已回到2020年的估值。而整個(gè)中國新能源產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在過去兩年其實(shí)基本面發(fā)生了非常大的積極變化，企業(yè)的收入規(guī)模和行業(yè)地位不可同日而語。

　　中長(zhǎng)期看好高端制造和科技創(chuàng)新板塊

　　接下來哪些行業(yè)和板塊會(huì)有相對(duì)好的收益？上半年穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但從中長(zhǎng)期角度看，相對(duì)更看好高端制造業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)，這些企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)和支柱。資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)重點(diǎn)選擇產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景比較好、行業(yè)格局較好、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)、增長(zhǎng)質(zhì)量好、估值水平合理的企業(yè)。最近兩個(gè)月來，有些人擔(dān)憂制造業(yè)將隨疫情大規(guī)模外移，但必須看到，中國有完善的基礎(chǔ)設(shè)施，有龐大的工程師隊(duì)伍，有很大的內(nèi)需市場(chǎng)，這是其他國家目前所無法比擬的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，中國還有很好的產(chǎn)業(yè)集群基礎(chǔ)，在新能源車、電子制造、光伏等高端制造領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先位置，重點(diǎn)企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也已經(jīng)在進(jìn)行中。綜上，在產(chǎn)業(yè)鏈集群配套優(yōu)勢(shì)下，我們對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的問題不必過于擔(dān)憂。

　　A股殺估值的階段已逐漸遠(yuǎn)去，大概率已處在反復(fù)磨底階段。盡管市場(chǎng)仍會(huì)有震蕩，但我們?yōu)槌钟腥瞬季峙９伞⒉东@財(cái)富增長(zhǎng)機(jī)遇的信心日益堅(jiān)定。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本文不代表公司管理產(chǎn)品的投資策略，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。