廣發基金資產配置部基金經理 宋家驥

　　隨著居民財富管理需求的提升，買基金已成為主流的投資理財方式之一。根據中國證券業協會公布的數據，截至2021年底，我國的基金投資者數量已經超過7.2億人，相當于全國有一半人都在買基金。

　　與此同時，行業存在的一些現象卻令人憂心，其中，“基金賺錢，基民不賺錢”是被大家廣為討論的痛點。我們統計了2011年到2021年主動股基的基金收益率和基民收益率，基民當年收益率能夠超越基金收益率的基金個數占比并不高，該比例的平均值僅為20%左右。也就是說，基民的回報長期落后于基金的回報。

　　作為一名基金行業從業者，我在過去9年持續觀察和思考該如何助力破解這一難題。讓我感到慶幸的是，隨著FOF與投顧業務的逐漸普及，投資者選擇這類較新的產品形態或者服務模式來投資基金，投資體驗感與獲得感有望提升。

　　不要過度關注基金的短期排名

　　現實生活中，很多投資者都會根據基金短期收益率排名來買基金，殊不知，這樣做很有可能讓投資者在不知不覺中陷入“困局”。下面，我們通過一個真實案例來分析。

　　基金A是2021年收益表現最為突出的產品之一，二、三季度累計實現接近100%的漲幅，吸引了很多投資者的關注。根據季報披露，基金A在三季報中的基金份額比二季報時翻了6倍多，這表明大部分投資者是在基金短期業績爆棚后涌入的。

　　然而，基金收益率高并不代表基民也能獲得高收益。通常，我們使用加權平均凈值利潤率來表征基民收益率, 因為它考慮到了基金運作過程中投資者申購贖回份額所產生的影響，代表了基民投資的真實收益。

　　到2021年年底時，基金A當年的收益率排名非常靠前，但根據加權平均凈值利潤率計算出的基民收益率卻是負值，落后于同期90%以上的主動股基。究其原因，有很多基民是在三季度凈值相對高點時涌入，隨著板塊在四季度發生回撤，導致這部分投資者普遍面臨不同程度的虧損。

　　事實上，這種情況并不是個例。我們對主動股基的基金收益率和基民收益率進行了統計，結果顯示，基民當年獲得的收益率能夠超越基金收益率的基金個數占比并不高。從2011年到2021年，這個比例一直低于50%，平均值僅為20%左右。由此可得出結論，基民的回報長期落后于基金的回報，只有小部分人能夠真正完整地獲得基金收益，而更多人都是處在“看得見而摸不著”的狀態。

　　正如前文所分析，導致基民收益率小于基金收益的核心原因之一是基民在短期業績表現好、業績處于階段性高點時買入；而一旦在高點買入的基金凈值出現回調，往往會影響投資者的心態和操作，有可能出現“割肉”賣出的行為，從而造成真正的虧損。

　　根據中證報聯合業內幾家基金公司共同發布的《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》統計分析，凈值波動越大的基金，投資者持有時間越短。當波動率在10%-20%的時候，有超過7成的投資者愿意持有6個月以上；但當波動率上升到20%-30%的時候，這一比例迅速下降到34.27%。并且，有接近4成的投資者持有時間短于3個月。從數據來看，一部分投資者可能會因為難以承擔短期的大幅波動而選擇賣出，由此也導致了“基金賺錢，而基民虧錢”的現象。

　　退一步來說，就算投資者愿意長期持有，根據短期業績排名選出來的基金，真的能維持領先優勢嗎？我們對歷史數據進行了分析，發現前一年排名前1/4的基金，在當年還能繼續保持在前1/4的比例其實是很低的，從2010年以來的平均值還不到30%。

　　可見，單純按照短期業績排名來選基金，一方面容易讓居民買在短期業績的階段性高點，還可能因為短期的業績波動繼而引發投資者的非理性操作，進而對基民收益率造成負面影響。

　　基金投資更應該關注哪些因素

　　前面提到，選基金時建議不要過度關注基金的短期排名，那么，如果投資者以三、五年收益率作為參考指標，是否就能選出一只好基金呢？答案也并沒有這么簡單。

　　中國證券業協會公布的數據顯示，截至2021年底，全市場基金的數量已經超過1萬只，總規模超過25萬億元，相比十年前分別增長了7.9倍和8.2倍。不僅如此，公募基金的品類也日益豐富。可以說，選基是智力活，也是體力活。所以，我們更需要從多維度、體系化地去挑選基金。

　　首先，我們要對基金進行科學合理的分類，并理解不同基金類型之間的差異。舉例來說，偏股混合型基金和偏債混合型基金在大類資產配置上有完全不同的方案，前者會投資更多的股票，所以長期收益可能更高但是波動和風險也更大；而后者會配置更多的債券，所以長期收益更加穩定，適合于偏好中低風險理財的客戶。

　　在股票、債券等不同的大類之下，我們還可以進一步按風格、行業等特征進行細分。以偏股型基金為例，基金的風格及行業屬性對產品收益的影響很大，因此，我們要把偏股型基金分成綜合型、風格型、行業賽道型等，基于每一個細分類型范圍內，對同類產品進行對比。

　　在對細分類別基金進行篩選后，第三步是以基金經理為研究對象進行優選。其中，我們會重點關注那些歷史投資風格穩定、有明顯超額收益的基金經理。因為市場的風格是動態變化的，基金經理在投資中難免會遇到市場風向與自身策略不匹配的階段。此時，如果基金經理隨意變換風格，可能會導致業績波動，并對投資組合帶來很大的不確定性。因此，為了對組合有更加精準的把握，產品的風格穩定性非常重要。

　　我們在評價基金業績時，一方面要關注基金在中長期維度的收益，另一方面也要評估基金的波動水平。如前述案例中，假設基金A的波動水平相對小一些，那么基民即使在相對高位買入，虧損的幅度也會小一些。因此，我們在挑選基金時，會尤為關注與波動率水平相關的風險指標，如最大回撤、夏普比率、卡瑪比率等。

　　此外，我們還會通過業績歸因等方法將基金的收益拆解為資產配置、風格配置和個股選擇等不同維度，從而對基金經理的投資能力進行更加全面而準確的刻畫。

　　在前面所做的定量分析基礎上，我們再結合定性調研來驗證基金經理是否能做到知行合一。以適度的頻率進行定期跟蹤，這有助于我們在一定程度上規避風格漂移、策略失效等風險。

　　由此可見，如果說根據短期業績排名買基金是在“賭”運氣，那么要科學地評價一只基金也是一項非常復雜的工程，即需要通過分析投資的“勝率”和業績的“穩定性”，優選出中長期表現還不錯的好基金。

　　時間復利效應，力爭成為長期的優等生

　　現代投資理論告訴我們，風險和收益是并存的。但從投資者調研來看，基民往往對收益的表現更為敏感，但對風險的感知度并不明晰。也就是說，有些投資者買基金時，寄希望于找到漲幅榜前列的基金，總想通過押注熱門板塊成為短期的前10%。但是，對于這類品種的回撤幅度，往往并沒有充分的預期。

　　然而，正如我們上面所分析的，在短期極致的風格下，高彈性基金可能出現的波動卻是投資者所無法承受的，一旦發生回調，投資者的預期會被打亂，并引發更多的非理性操作，例如，縮短持有期，最終導致“基金賺錢，基民不賺錢”的結果。

　　不過，如果我們試著調整投資心態，著眼于長期目標，情況或許會截然不同。我們做了另外一份統計分析：自2018年至2022年的5年中，每年都排在市場前50%的主動股基數量只有20只基金。單年度排在前50%，也許表現并不突出，但連續5年的穩定表現，最終帶來的是可喜的累計回報。上述20只基金中，有18只基金的累計收益進入市場前20%，收益最低的那只也能排在市場前22%分位。這組數據告訴我們，在時間的復利作用下，短期的“中等生”變成了長期的“優等生”，這就是長期投資的魅力所在。

　　流水不爭先，爭的是滔滔不絕。通過穩定的業績表現，積累良好的中長期業績，恰恰是FOF和基金投顧所追求的投資目標。從長期來看，偏股型FOF的波動明顯小于主動權益基金。據Wind統計，截至今年1月31日，2023年之前成立的2000余只偏股混合型基金（多份額僅取A類），自成立以來的平均年化波動率超過20%，而2023年之前成立的84只偏股混合型FOF基金（多份額僅取A類）同期平均年化波動率僅12%左右。

　　換句話說，分散配置的FOF，凈值曲線相對平滑，盡管有時彈性沒那么大，但勝在收益的穩定性與確定性高。這樣，當市場經歷一輪牛熊周期后，有望累積還不錯的中長期收益，給持有人更好的投資體驗。畢竟，持有人實際到手的收益率，才是我們真正的投資目標。

　　基金經理簡介：宋家驥，金融工程碩士，現任廣發基金資產配置部基金經理，管理廣發悅享一年持有FOF。曾任海通證券、方正證券研究所分析師，申萬宏源證券財富管理部投資經理。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

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