身著大紅色風(fēng)衣，手捧筆記本電腦，一個(gè)嬌巧的身影從門(mén)口走進(jìn)。坐下后，她直奔主題，分享其投資理念與框架。這就是融通基金基金經(jīng)理范琨，公司同事評(píng)價(jià)她是“雷厲風(fēng)行的萌妹子”。

　　談及投資理念，范琨日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，價(jià)值投資與趨勢(shì)投資相輔相成，是她較為偏好的投資體系。投資最本質(zhì)的就是要弄清股價(jià)上漲背后的主要驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)而有效捕捉盈利空間。在這一過(guò)程中，價(jià)值投資更像是錨，而趨勢(shì)投資則是圍繞錨這個(gè)中心盡可能地?cái)U(kuò)大超額收益半徑。投資中需要始終保持客觀冷靜，避免陷入盲目看好的繭房之中。

　　以旁觀視角理性看待投資

　　每個(gè)基金經(jīng)理都有其不同的性格，性格往往在一定程度上透露其投資風(fēng)格。就范琨而言，“獵手”似乎更像是她的投資標(biāo)簽。在沒(méi)有合適的機(jī)會(huì)時(shí)低倉(cāng)位等待，看到機(jī)會(huì)時(shí)果斷出擊，成為她過(guò)往投資里的常見(jiàn)景象。

　　談及倉(cāng)位擇時(shí)，她說(shuō)：“當(dāng)我看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，覺(jué)得可能出現(xiàn)較大回撤時(shí)，就會(huì)直接降倉(cāng)位，不太在乎踏空。控回撤和踏空其實(shí)是一個(gè)事情，如果特別怕踏空，也容易躲不掉大的回撤。”此外，當(dāng)構(gòu)建的組合在某個(gè)時(shí)點(diǎn)兌現(xiàn)了預(yù)期收益，新看好的主線尚未達(dá)到理想買(mǎi)點(diǎn)時(shí)，她也會(huì)選擇落袋為安后，低倉(cāng)位運(yùn)作一段時(shí)間。

　　除了大的倉(cāng)位擇時(shí)外，在個(gè)股操作上，范琨同樣重視把握擇時(shí)。她認(rèn)為，在股價(jià)上漲過(guò)程中，會(huì)有股價(jià)領(lǐng)先于基本面的時(shí)候，也會(huì)有落后于基本面的時(shí)候。當(dāng)某只個(gè)股短期因利好消息刺激導(dǎo)致股價(jià)上漲很快，明顯領(lǐng)先于基本面時(shí)，她就會(huì)選擇降低該只個(gè)股的倉(cāng)位；而在中期成長(zhǎng)趨勢(shì)不變的基礎(chǔ)上，當(dāng)個(gè)股的受關(guān)注度和股價(jià)有所回調(diào)，她就會(huì)選擇再度加倉(cāng)。

　　“獵手”需要等待機(jī)會(huì)，但從來(lái)不“躺平”。在范琨看來(lái)，躺平式的投資并不適合她。她回憶說(shuō)，曾經(jīng)她也嘗試過(guò)，選定一些看好的標(biāo)的后，就“臥倒不動(dòng)”一直等待其到達(dá)目標(biāo)價(jià)。但她發(fā)現(xiàn)，這一模式容易讓她喪失客觀判斷，人們會(huì)選擇性地接受那些利好信息，找理由反駁那些利空信息。意識(shí)到問(wèn)題后，范琨毅然從“繭房”中抽離出來(lái)，更加堅(jiān)定地選擇做一名客觀冷靜的“獵手”，以旁觀的視角理性看待自己的投資。

　　價(jià)值與趨勢(shì)“雙槍”齊上

　　價(jià)值投資一度被奉為資本市場(chǎng)的投資圭臬。

　　不過(guò)，范琨認(rèn)為，近年來(lái)市場(chǎng)在理解價(jià)值的時(shí)候過(guò)于表面了。諸如，“永遠(yuǎn)持有好公司，好公司可以享受高價(jià)格”的言論一直在以?xún)r(jià)值之名為某一種風(fēng)格投資正名，但這并不是真正的價(jià)值投資，而是偷換概念的做法。

　　“好公司也有經(jīng)營(yíng)低谷，好公司也有合理的價(jià)格，脫離價(jià)格本身談產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、公司質(zhì)地和短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，這都是脫離價(jià)值本質(zhì)的行為。市場(chǎng)不乏披著價(jià)值的外衣做趨勢(shì)投資的行為，不如誠(chéng)實(shí)一點(diǎn)承認(rèn)趨勢(shì)投資。”范琨認(rèn)為，價(jià)值投資要去偽存真，在價(jià)值投資基礎(chǔ)上引入趨勢(shì)投資邏輯，更適合A股市場(chǎng)。這也是她“價(jià)值投資+趨勢(shì)投資”的投資理念。

　　按照范琨的介紹，在她的這套投資體系中，價(jià)值投資更像是錨，目的是確定某一標(biāo)的的合理估值，然后圍繞估值做均值回歸式的投資。她認(rèn)為，在價(jià)值投資中，能夠提早發(fā)現(xiàn)那些還沒(méi)有被大多數(shù)人發(fā)現(xiàn)的利好性業(yè)務(wù)變化，是實(shí)現(xiàn)超額收益的關(guān)鍵。所謂趨勢(shì)投資，是在“做時(shí)間的朋友”基礎(chǔ)上，重視股價(jià)的位置，把握長(zhǎng)期價(jià)值趨勢(shì)中的波段性機(jī)會(huì)，既做“大趨勢(shì)”，也不浪費(fèi)“小趨勢(shì)”。

　　如何把握好趨勢(shì)機(jī)會(huì)，范琨說(shuō)，她主要是將一個(gè)大趨勢(shì)拆成小段進(jìn)行操作。對(duì)于每個(gè)小的趨勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)股票上漲高潮的特征出現(xiàn)，她就會(huì)把整個(gè)趨勢(shì)線上的所有股票賣(mài)掉，通常是在趨勢(shì)加速的過(guò)程中逐步賣(mài)出；上漲高潮結(jié)束后，在下一波小趨勢(shì)還很弱的時(shí)點(diǎn)，如果復(fù)盤(pán)基本面的變化沒(méi)有大的問(wèn)題，她就可能在回調(diào)后再買(mǎi)回來(lái)。不過(guò)，她也表示，有時(shí)候有些股票價(jià)格不一定會(huì)隨著趨勢(shì)回調(diào)，而會(huì)因?yàn)橐恍┨貏e的因素繼續(xù)上沖，這時(shí)，她可能就會(huì)選擇更換投資標(biāo)的了。

　　捕捉股價(jià)核心驅(qū)動(dòng)要素

　　唯有從市場(chǎng)中尋找出的規(guī)律，往往才是真正適合市場(chǎng)投資的“開(kāi)機(jī)密碼”。范琨說(shuō)，也正是出于對(duì)市場(chǎng)的敬畏，她從來(lái)不會(huì)將自己的投資局限于某個(gè)賽道或某種風(fēng)格類(lèi)型，而是跟著產(chǎn)業(yè)周期和市場(chǎng)走，進(jìn)行全市場(chǎng)全天候的投資。

　　一只股票的價(jià)格為何能夠上漲？范琨說(shuō)，這背后往往是有多重因素驅(qū)動(dòng)的，不同因素的重要程度和有效性都會(huì)有一定差異。具體是哪些驅(qū)動(dòng)因素更有效，還要因時(shí)間而異，短期、中期、長(zhǎng)期的有效因素都會(huì)有所不同。

　　她認(rèn)為，就中期而言，有效驅(qū)動(dòng)因素主要有以下幾個(gè)：一是板塊所處的景氣周期階段。在她看來(lái)，景氣二階導(dǎo)為正數(shù)的階段，是特別景氣的階段，這個(gè)要素相當(dāng)于行業(yè)貝塔層面的驅(qū)動(dòng)因素；二是阿爾法層面的因素，與尋找核心競(jìng)爭(zhēng)力不同，范琨更加重視相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。大多數(shù)行業(yè)和公司并不存在所謂的“碾壓式”優(yōu)勢(shì)，只要每個(gè)方面都比其它行業(yè)或公司好一點(diǎn)，長(zhǎng)期累積成復(fù)利優(yōu)勢(shì)，就會(huì)形成一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。隨著一輪又一輪周期的變化，競(jìng)爭(zhēng)壁壘將會(huì)成為股價(jià)核心驅(qū)動(dòng)要素；三是公司基本面變化所處的階段。

　　談及今年的布局思路，范琨認(rèn)為，上半年的一大主線是復(fù)蘇，從消費(fèi)復(fù)蘇延展至制造業(yè)的復(fù)蘇。從數(shù)據(jù)來(lái)看，需求訂單好轉(zhuǎn)，原材料價(jià)格較去年有所下滑，中游制造出現(xiàn)回暖，所以復(fù)蘇邏輯問(wèn)題不大。下半年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)明顯分化，應(yīng)先找下游主要需求的驅(qū)動(dòng)力或變化最大的行業(yè)，再順著這一思路尋找中游制造業(yè)里對(duì)應(yīng)的細(xì)分子板塊和個(gè)股，這一擇股邏輯或更容易捕捉到大的板塊機(jī)會(huì)。