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融通基金范琨:價值與趨勢相輔相成 做客觀冷靜的“雙槍獵手”

張韻 中國證券報·中證網

  身著大紅色風衣,手捧筆記本電腦,一個嬌巧的身影從門口走進。坐下后,她直奔主題,分享其投資理念與框架。這就是融通基金基金經理范琨,公司同事評價她是“雷厲風行的萌妹子”。

  談及投資理念,范琨日前在接受中國證券報記者專訪時表示,價值投資與趨勢投資相輔相成,是她較為偏好的投資體系。投資最本質的就是要弄清股價上漲背后的主要驅動因素,進而有效捕捉盈利空間。在這一過程中,價值投資更像是錨,而趨勢投資則是圍繞錨這個中心盡可能地擴大超額收益半徑。投資中需要始終保持客觀冷靜,避免陷入盲目看好的繭房之中。

  以旁觀視角理性看待投資

  每個基金經理都有其不同的性格,性格往往在一定程度上透露其投資風格。就范琨而言,“獵手”似乎更像是她的投資標簽。在沒有合適的機會時低倉位等待,看到機會時果斷出擊,成為她過往投資里的常見景象。

  談及倉位擇時,她說:“當我看到市場風險,覺得可能出現較大回撤時,就會直接降倉位,不太在乎踏空。控回撤和踏空其實是一個事情,如果特別怕踏空,也容易躲不掉大的回撤。”此外,當構建的組合在某個時點兌現了預期收益,新看好的主線尚未達到理想買點時,她也會選擇落袋為安后,低倉位運作一段時間。

  除了大的倉位擇時外,在個股操作上,范琨同樣重視把握擇時。她認為,在股價上漲過程中,會有股價領先于基本面的時候,也會有落后于基本面的時候。當某只個股短期因利好消息刺激導致股價上漲很快,明顯領先于基本面時,她就會選擇降低該只個股的倉位;而在中期成長趨勢不變的基礎上,當個股的受關注度和股價有所回調,她就會選擇再度加倉。

  “獵手”需要等待機會,但從來不“躺平”。在范琨看來,躺平式的投資并不適合她。她回憶說,曾經她也嘗試過,選定一些看好的標的后,就“臥倒不動”一直等待其到達目標價。但她發現,這一模式容易讓她喪失客觀判斷,人們會選擇性地接受那些利好信息,找理由反駁那些利空信息。意識到問題后,范琨毅然從“繭房”中抽離出來,更加堅定地選擇做一名客觀冷靜的“獵手”,以旁觀的視角理性看待自己的投資。

  價值與趨勢“雙槍”齊上

  價值投資一度被奉為資本市場的投資圭臬。

  不過,范琨認為,近年來市場在理解價值的時候過于表面了。諸如,“永遠持有好公司,好公司可以享受高價格”的言論一直在以價值之名為某一種風格投資正名,但這并不是真正的價值投資,而是偷換概念的做法。

  “好公司也有經營低谷,好公司也有合理的價格,脫離價格本身談產業趨勢、公司質地和短期經營波動,這都是脫離價值本質的行為。市場不乏披著價值的外衣做趨勢投資的行為,不如誠實一點承認趨勢投資。”范琨認為,價值投資要去偽存真,在價值投資基礎上引入趨勢投資邏輯,更適合A股市場。這也是她“價值投資+趨勢投資”的投資理念。

  按照范琨的介紹,在她的這套投資體系中,價值投資更像是錨,目的是確定某一標的的合理估值,然后圍繞估值做均值回歸式的投資。她認為,在價值投資中,能夠提早發現那些還沒有被大多數人發現的利好性業務變化,是實現超額收益的關鍵。所謂趨勢投資,是在“做時間的朋友”基礎上,重視股價的位置,把握長期價值趨勢中的波段性機會,既做“大趨勢”,也不浪費“小趨勢”。

  如何把握好趨勢機會,范琨說,她主要是將一個大趨勢拆成小段進行操作。對于每個小的趨勢,一旦發現股票上漲高潮的特征出現,她就會把整個趨勢線上的所有股票賣掉,通常是在趨勢加速的過程中逐步賣出;上漲高潮結束后,在下一波小趨勢還很弱的時點,如果復盤基本面的變化沒有大的問題,她就可能在回調后再買回來。不過,她也表示,有時候有些股票價格不一定會隨著趨勢回調,而會因為一些特別的因素繼續上沖,這時,她可能就會選擇更換投資標的了。

  捕捉股價核心驅動要素

  唯有從市場中尋找出的規律,往往才是真正適合市場投資的“開機密碼”。范琨說,也正是出于對市場的敬畏,她從來不會將自己的投資局限于某個賽道或某種風格類型,而是跟著產業周期和市場走,進行全市場全天候的投資。

  一只股票的價格為何能夠上漲?范琨說,這背后往往是有多重因素驅動的,不同因素的重要程度和有效性都會有一定差異。具體是哪些驅動因素更有效,還要因時間而異,短期、中期、長期的有效因素都會有所不同。

  她認為,就中期而言,有效驅動因素主要有以下幾個:一是板塊所處的景氣周期階段。在她看來,景氣二階導為正數的階段,是特別景氣的階段,這個要素相當于行業貝塔層面的驅動因素;二是阿爾法層面的因素,與尋找核心競爭力不同,范琨更加重視相對競爭壁壘。大多數行業和公司并不存在所謂的“碾壓式”優勢,只要每個方面都比其它行業或公司好一點,長期累積成復利優勢,就會形成一定的競爭壁壘。隨著一輪又一輪周期的變化,競爭壁壘將會成為股價核心驅動要素;三是公司基本面變化所處的階段。

  談及今年的布局思路,范琨認為,上半年的一大主線是復蘇,從消費復蘇延展至制造業的復蘇。從數據來看,需求訂單好轉,原材料價格較去年有所下滑,中游制造出現回暖,所以復蘇邏輯問題不大。下半年結構性機會可能會明顯分化,應先找下游主要需求的驅動力或變化最大的行業,再順著這一思路尋找中游制造業里對應的細分子板塊和個股,這一擇股邏輯或更容易捕捉到大的板塊機會。

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