近期，消費板塊熱點不斷，先有“醬香拿鐵”火爆出圈，后有華為、蘋果先后推出新品，消費旺季“金九銀十”已然來臨。

　　沉寂已久的消費板塊能否卷土重來？近日，券商中國記者專訪了正在發行消費主題基金的興銀基金權益投資部總經理袁作棟。他認為，當前消費板塊正在迎來三大助力，一是居民消費習慣從“品牌消費”轉向“理性消費”的轉型紅利，二是消費電子、小家電等細分板塊的高性價比，三是多項拉動消費的政策利好，因此中長期看好消費復蘇。

　　但他也表示，消費不太會很快進入全面繁榮，消費復蘇會呈現分化格局。他的新基金興銀智選消費混合型基金基于“品牌消費”轉向“理性消費”的判斷，挖掘小而美的細分龍頭，關注產品力更強、供應鏈效率更高、定價更具性價比的公司，這些公司可能會優先復蘇。

　　袁作棟是一位比較全面均衡的“多邊形戰士”，扎實勤勉做研究，專注于自下而上尋找高性價比標的，投資風格偏向于價值投資。作為權益投資與研究團隊的負責人，他注重團隊作戰，建立了統一和較為成熟的方法論，帶領研究團隊在廣泛的細分賽道“翻石頭”。

　　消費板塊迎來三大助力

　　券商中國記者：2021年初以來，消費板塊開啟了長達兩年多的回調，指數最大回撤超過40%。回調時間這么長、回調幅度這么大的主要原因有哪些？

　　袁作棟：我們認為有三點原因比較重要。

　　一是估值原因，2021年年初，市場對競爭地位突出的消費龍頭公司們非常樂觀，中證800消費指數估值達到了10年來最高水平，超過2倍標準差。高估值意味著高預期，一旦經營情況有所波動，消費板塊回調就是大概率事件。

　　二是過去3年消費場景有所缺失，同時收入預期有所下降，導致過去3年消費行業基本面在尋底過程中。2019年社零增長了8%，但2022年相比2019年的三年復合增長率僅有4%。

　　三是消費習慣發生變化，隨著居民消費支出增速放慢，消費者從注重品質的品牌消費，轉向注重產品本身和性價比的理性消費，部分消費行業的成長邏輯受到影響。過去消費品公司的成長邏輯是不斷提高品牌溢價，提供高質高價甚至中質高價，通過占領消費者心智來享受消費升級紅利，但現在消費品公司需要在產品力上做到更好，通過不斷提高供應鏈效率來使得產品的定價具有性價比。今年，我們看到一部分企業已經改變了產品和服務模式，增長變快，而沒有改變的企業增長就比較困難了。

　　現在，我們再回顧這三點原因，第一條和第二條的影響已經基本結束，消費板塊的估值已經到了性價比比較高的時候，未來社零的增速也將向長期增長中樞回歸，但第三條消費習慣變化的影響會長期存在，這就決定了當下一輪消費板塊起來的時候，可能上漲的公司與以前不一樣了，我們需要去找那些公司產品力更好或供應鏈效率更高或產品定價更具性價比，或者這三種都做得比較好的公司，或許是站在現在時間點看未來值得投資的公司。

　　券商中國記者：但是當前CPI和PPI數據仍然較差，國內經濟總體也還處于弱復蘇狀態，為什么會選擇現在發行消費主題基金？

　　袁作棟：消費者的消費支出可能在降低，但這并不意味著消費者不消費了，而是消費類型發生了轉移，我國的社零是40萬億，這么大體量的行業發生消費習慣的轉變，會產生很多投資機會。消費者開始更理性、更注重性價比的消費，能夠滿足消費者轉型需求的消費品公司反而迎來了機會。

　　我們認為，消費板塊目前迎來三大助力：

　　一是轉型紅利，居民消費習慣從“品牌消費”轉向“理性消費”。在過去的消費浪潮中，很多基金通過投資白酒、家電等大白馬股享受了一輪品牌消費的紅利，但未來的消費市場將更加理性和多元，這實際上為中小企業提供了更多的機會。

　　二是高性價比，我們以十年的視角去看消費板塊，一方面以動態估值作為參考，另外一方面也要看未來中長期的經營趨勢，當前消費板塊整體的性價比比較高，具體到細分板塊，消費電子、小家電、醫藥等行業的估值都比較“便宜”。

　　三是政策利好，7月中央政治局會議強調持續增加居民收入，發揮消費拉動經濟作用，積極擴大國內需求，近期有不少利于消費的政策出來，包括提高個人所得稅的老人和小孩的專項抵扣金額、降低存量房貸款利率、全面實施“認房不認貸”政策、促進家居家電消費等政策，中長期看我們看好消費復蘇，但是需要時間。

　　券商中國記者：隨著消費旺季“金九銀十”來臨，消費板塊是否會迎來一些修復行情？

　　袁作棟：短期看，白酒的中秋國慶備貨情況比較平淡，餐飲、酒店在暑期旺季結束后又出現了回落。但長期來看，我們對消費板塊是比較樂觀的。

　　首先，短期經營有壓力才會使得消費板塊整體具有性價比，消費向下的空間比較有限；其次，消費者的消費傾向正在增加，居民淡季賺錢旺季消費今年體現的比較充分，目前的政策對于消費的呵護非常顯著，減稅和降息帶來的實惠是切實存在的，兩個因素共同疊加，9月和10月的消費數據大概率會比上半年好；最后，我們認為消費的復蘇還是分化的，消費不太會很快進入全面繁榮，我們認為產品力更強或供應鏈效率更高的公司會優先復蘇，這些公司未來表現會持續更好。

　　關注小家電、國潮等小而美方向

　　券商中國記者：基于品牌消費逐漸轉向理性消費這一判斷，新基金在投資上會有什么不同？

　　袁作棟：我們定義為新一代的消費基金，與過去追求賽道龍頭不同，它主要通過基金經理，和其背后的消費研究團隊的每個成員自下而上地翻石頭來篩選標的，不跟風抱團，更注重深度挖掘公司是否真正滿足了消費者的細分需求以實現盈利，更靈活地發掘那些小而美的投資機會。

　　券商中國記者：哪些細分行業符合上述方向？

　　袁作棟：比如，小家電的投資機會就主要集中在創新和消費轉型方面。

　　舉例來說，若原本5000元的掃地機現在能夠以3000元的價格銷售，并且銷量大大增加，這表明消費者在某種程度上正在進行消費轉型。但同時，這也意味著更多的人有機會接觸到這樣的產品，即消費升級。換言之，通過降低價格來吸引更多的消費者，可以增加產品的銷量，進而推動企業的增長。這種以量換價的策略本質上是提供了更高的價值給消費者，可以帶來更大的增長機會。

　　再比如化妝品、國潮品牌、低端消費品和速凍食品等領域。預制菜實際上是外賣行業的一項服務，與其他餐飲企業相比，它在To B方面是輔助性的，而在To C方面則是競爭性的。當前，多數公司可能更傾向于To B方向，形成了這個產業鏈中的一種互補關系。總的來看，這實際上是在推動這個行業的進步，此外，這也意味著能夠為消費者提供更為經濟的選擇，降低了整體的運營成本，使得價格更為親民。

　　隨著我們國家的消費特征由品牌消費轉向理性消費，我們在積極挖掘產品品質持續提升、能滿足消費者細分需求、為消費者真正創造價值的優秀公司。

　　白酒估值短期大幅提升的可能性不大

　　券商中國記者：白酒板塊一直被視為消費板塊的風向標，近期，“醬香拿鐵”“酒心巧克力”等聯名引起廣泛熱議，但二級市場卻反應較小，怎么看白酒股的投資價值？

　　袁作棟：白酒跨界合作的本質是廣告創新，原本白酒的消費群體是在40歲以上群體，聯名之后面向了更年輕的消費群體，這一行為有利于鞏固高端白酒奢侈快消品牌的定位，有利于高端白酒的長期價值的提升。但我們清楚，這些營銷活動對中短期業績的影響是比較小的，二級市場暫時對白酒營銷活動沒有反應也是正常。

　　白酒行業是一個消費屬性非常強的行業，目前正在經歷結構性的分化。行業內存在非常寬泛的價格區間。其中，底層的價格段（100元以下產品）正在經歷一輪升級。中等價格段，大約有30%到40%的消費者正在選擇轉型消費，100元到300元的價格區間的白酒正在放量，而300元到800元之間的白酒則在降量。對于1000元以上的高端白酒來說，銷量沒有受到影響，維持著穩定的市場表現。

　　這并不表示我們更看好低端和高端兩頭的公司，中端企業正在經歷價格和銷量的優化調整，只要是企業的股價到了比較合理的水平，我們就會在投資中選擇配置。

　　我們認為白酒板塊在當前估值情況下有一定的修復空間，但因為庫存和價盤問題并沒有得到有效解決，短期估值大幅提升的可能性不大。

　　券商中國記者：近期，華為、蘋果陸續發布新品，是否會帶來消費電子需求端的好轉？目前消費電子的庫存周期處于哪一階段？什么時候可能會迎來拐點？

　　袁作棟：隨著智能手機顯性創新幅度逐步減小，近幾年換機周期有所拉長，目前可能已超30個月，今年上半年雖然手機銷量同比下滑，但隨著下半年傳統消費電子旺季來臨，疊加華為、蘋果發布新品，尤其是華為的回歸，可能將有效刺激部分用戶換機需求，我們預計下半年手機銷量或將重回正增長，消費電子行業整體邊際向好。

　　而消費電子庫存經過持續去化，目前終端庫存已逐步向健康水平回歸，而供應鏈目前對待庫存的態度可能趨向謹慎。后續我們對于消費電子領域主要關注兩個方向，一是消費電子相關芯片廠商，二是傳統優質消費電子零組件供應鏈，尤其是有第二成長曲線的企業，預計可受益于消費電子復蘇疊加第二成長曲線增長。