日前，千億量化私募幻方量化就其業績大幅回撤向投資者致歉。一直以來，規模與業績的矛盾都是投資領域的焦點，在量化私募表現亮眼的2021年，仍有不少量化私募主動宣布“封盤”。量化私募紛紛在千億規模附近“折戟”，也引發了市場對于管理規模“天花板”的討論。業內人士認為，任何量化策略容量都有其上限，管理規模越大，管理難度越高。不過仍需要以動態的眼光看待“天花板”問題，隨著頭部量化公司紛紛加強對于人才、數據、技術、基本面研究的投入和布局，管理規模的突破仍可期待。

　　業績回撤

　　2021年12月27日，幻方量化一位公司高管因業績回撤在朋友圈致歉投資人。12月28日晚，幻方量化發布《關于幻方近期業績的說明》表示，最近幻方業績回撤達到歷史最大值，對此深感愧疚。幻方量化表示，2021年幻方大部分投資者的收益依然為正，但相對指數漲幅來說，這個收益是不及格的。另外，部分客戶尤其是對沖客戶遭受了浮虧，對此，幻方感到非常抱歉。

　　截至去年12月27日收盤，2021年以來中證500指數上漲14.22%，中證1000指數上漲17.00%。而第三方平臺數據顯示，幻方的中證500指數產品2021年以來截至12月24日的收益率在12%左右，中證1000指數產品收益率在16%左右。此外，幻方2021年成立的部分新產品，目前仍處在虧損中。

　　除了幻方之外，2021年下半年以來，不少頭部量化私募都出現了業績回撤。

　　一位頭部量化私募人士陳磊（化名）稱，2021年下半年來的兩次大幅回撤原因主要是成交量和市場風格變化引起的。他表示，9月以來，量化市場出現了兩個階段的業績回撤。9月中旬，短期風格急劇變化導致超額回撤，這在歷史上每年都會發生，這種情況也是在量化模型的預期之中。11月初，前期跌幅較大、業績不錯的權重股出現大跌，這背后是資金面帶來的短期脈沖影響。從中期來看，經過這兩輪的風險釋放，新一輪的行情有很大想象空間。

　　規模與業績的矛盾

　　業內人士表示，2020年以來規模大幅擴張是幻方業績滑落的主因。

　　一直以來，規模與業績的矛盾都是投資領域關注的焦點，量化私募更是深諳其中的道理。“在這樣的規模下，部分頭部量化私募的策略、算法已經跑不動了，更別提還要有8%至10%的收益率。量化策略很容易發生趨同。”陳磊表示。

　　“未來超額收益將被攤薄。不論是投資者還是參與者都應有這樣的預期，超額收益一定是下行的。尤其是在資管新規正式落地后，銀行理財資金進入市場。”某量化人士稱，從分析超額收益角度來看，目前美國量化行業的超額收益率區間是3%-5%，國內量化超額收益率遠超該區間。但長期而言，國內量化的超額收益率肯定會逐步攤薄。

　　陳磊表示，量化策略的規模容量取決于三個因素，一是交易品種本身的容量，可選的投資標的越多，流動性越好，容量越大；二是策略的研究水平和技術的運用能力，積累越久，容量會逐漸增加；三是投資者對于策略的理解和預期，客戶的理解越少，預期越高，風險承受能力越弱，機構可以穩定留存的規模越小。

　　“市場對于量化產品更多關注的還是過往業績，對量化私募競爭力的理解并不充分。因此，量化機構對規模募集都有一定的保留。”陳磊表示，也正因如此，在量化私募表現亮眼的2021年，仍有不少量化私募宣布“封盤”。

　　千億規模或未見頂

　　無獨有偶，2021年3月，彼時市場傳聞規模突破千億元的明汯投資，也曾因凈值大幅回撤公開致歉。兩家量化私募先后在千億規模時“折戟”，也引發了市場對于單一量化私募管理人管理規模“天花板”的討論。千億規模是否已見頂？

　　量化資深人士李明（化名）表示，從過往經驗來看，任何量化策略容量都有其上限，量化私募的管理規模越大，管理難度越高。而一旦純超額收益的策略無法覆蓋全部份額，量化私募管理人為彌補收益普遍會選擇被動的風格暴露。純超額收益的量化策略需要不斷提升研發能力，成本代價很高。但風格暴露的成本較低，在合適的市場風格下，業績表現十分突出。但市場風格一旦變化，風格暴露的機構會面臨較大的回撤風險。

　　不過，另一位量化私募人士認為，管理規模上限是一個動態變化的結果，幾年前大家也不會想到一家量化私募的規模能這么快突破千億元。規模上限還是要看私募管理人自身的能力，以及與市場環境的配合。隨著頭部機構在研發上的努力突破，未來出現千億元以上規模的機構也并非不可能。

　　陳磊表示，未來量化行業的規模增長將會趨緩趨穩，驅動量化規模增長的因素將轉向內部投研能力積累，從當前頭部量化私募紛紛加強對于人才、數據、技術、基本面研究的投入和布局，可以清晰地看出趨勢。得益于AI、大數據技術的突破性進展和普惠性應用，美國量化行業乃至整個金融行業泛量化（基于數據和技術賦能研究）的投資規模，整個資管行業的比重在過去10年有著巨大的提升，當前全球管理規模最大的資管機構大多都直接使用或部分采用量化投資策略。隨著A股市場不斷發展和中國在AI技術領域競爭力持續提升，由新技術驅動的投資模式未來的規模增長預計還有較大的空間。