上周美聯(lián)儲大幅加息對全球大宗商品市場的影響仍未消散。截至北京時間6月22日16時，自美聯(lián)儲議息決議公布以來，國際原油價格累計跌幅已超過10%。對于本輪“商品牛市”是否面臨終結(jié)的問題，多家百億級私募出現(xiàn)分歧。在商品市場波動加劇的背景下，受訪私募仍然看好CTA策略（商品交易顧問策略）的獨特優(yōu)勢。

　　商品市場高位震蕩

　　“此次美聯(lián)儲大幅加息增加了市場對于美國經(jīng)濟衰退的預期。”作為今年以來一家業(yè)績表現(xiàn)突出的新銳百億級量化私募，洛書投資副總經(jīng)理胡鵬稱：“加息對于通脹的抑制，可能打擊未來商品投資和消費的部分需求。對于需求的悲觀預期疊加恐慌情緒，造成了近期商品市場的快速下挫。”

　　數(shù)據(jù)顯示，自美聯(lián)儲6月議息會議宣布加息75基點以來，截至6月22日國內(nèi)期市收盤時，國際原油、有色、黑色等多個重要工業(yè)品品種近5個交易日的跌幅均達10%左右，鐵礦石等品種回調(diào)幅度更超過15%，短期波動幅度為近幾年所罕見。與此同時，包括小麥、黃豆、豆油、棕櫚油等在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品品種，也在此期間快速走弱。對于本輪市場大幅回調(diào)的“定性”，多家百億級私募的觀點出現(xiàn)明顯分歧。

　　胡鵬認為，全球供應鏈目前仍處于趨緊狀態(tài)，疊加地緣局勢帶來的潛在農(nóng)產(chǎn)品和能源供應緊張，大宗商品市場中期表現(xiàn)預期偏強。本次部分商品快速調(diào)整是美聯(lián)儲加息和需求回補弱于預期背景下的一次估值修正。在供需平衡偏緊和海外需求不確定性較大的情況下，大宗商品市場中期維持高位震蕩的概率較高。

　　念空科技董事長王嘯稱，受疫情、地緣局勢等因素影響，國際貿(mào)易格局出現(xiàn)較大改變，供給端需求端失衡，導致大宗商品價格進一步走高。美聯(lián)儲加息能在一定程度上遏制通脹，但長期來看，國際局勢和供需關(guān)系的改變?nèi)允怯绊懮唐穬r格的主要因素。“大宗商品市場在未來一段時間內(nèi)可能會維持高位震蕩，價格快速上漲的階段暫時告一段落，但也未必會快速回落。”王嘯稱。

　　黑翼資產(chǎn)相關(guān)負責人則向中國證券報記者強調(diào)，在地緣局勢、美聯(lián)儲政策預期、疫情擾動等諸多因素的推動下，市場整體供需再平衡時點再次延后，預計后續(xù)市場不確定性增強，波動可能繼續(xù)加大。

　　商品牛市是否終結(jié)

　　在近期商品市場出現(xiàn)大幅度下挫后，部分頭部私募機構(gòu)看淡商品后市，并認為持續(xù)時間已超過6年的本輪“商品牛市”大概率已經(jīng)終結(jié)。

　　上海某百億級私募研究總監(jiān)表示，美聯(lián)儲最新加息幅度已數(shù)年未見，大大削弱了原油、銅等重要商品的“金融屬性”。此次議息會后公布的利率水平點陣圖顯示，美聯(lián)儲高層普遍支持今年底進一步加息至3%以上。“2020年以來的商品等資產(chǎn)價格上漲，關(guān)鍵支撐因素是美聯(lián)儲等央行大力度的貨幣寬松。”該私募人士稱，“美元利率持續(xù)快速上升，無疑將抽掉這一關(guān)鍵支柱。”

　　對于市場關(guān)注度較高的黑色系商品，敦和資管分析稱，盡管房地產(chǎn)行業(yè)基本面存在支撐因素，但從供需情況來看，黑色系商品可能會逐步“轉(zhuǎn)弱”。特別是從市場價格結(jié)構(gòu)來看，螺紋鋼近月合約與遠月合約已接近“平水”，這種情況在歷史上比較少見。

　　此外，敦和資管還表示，以往全球商品牛市周期結(jié)束時，曾多次出現(xiàn)“銅價先于原油價格見頂下跌”的規(guī)律，對于大宗商品市場是否“由牛轉(zhuǎn)熊”，也可以通過這一指標進行觀察。

　　CTA策略受青睞

　　在近期商品市場波動加劇的背景下，來自第三方機構(gòu)的監(jiān)測顯示，從全行業(yè)來看，年內(nèi)業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)突出的私募CTA策略產(chǎn)品，上周以來整體出現(xiàn)凈值回撤。

　　對此，胡鵬表示，過去較長時間內(nèi)商品市場呈現(xiàn)上漲行情，如果市場出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)折，這一過程中量化CTA產(chǎn)品可能會發(fā)生模型的“磨損”，導致階段性回撤。如果市場出現(xiàn)趨勢性下跌，量化趨勢性策略或主觀CTA策略可以通過做空盈利；基本面類的策略也可以通過捕捉不同品種所處的基本面實際情況，把握品種間相對強弱的機會。整體而言，未來CTA策略的投資機會仍然值得看好。一方面，從歷史上來看，美聯(lián)儲由降息到加息、由擴表到縮表帶來的牛熊轉(zhuǎn)換并不罕見，CTA策略可以通過捕捉整體趨勢性的機會獲利；另一方面，在商品定價中，由于不同品種基本面的不同，宏觀面的傳導時間也會存在差異，能夠產(chǎn)生多元化的盈利機會。從產(chǎn)品類型來看，包含CTA的復合策略，在復雜環(huán)境下會有更好的策略適應性。

　　王嘯進一步指出，商品市場中長期趨勢的轉(zhuǎn)折，在短期內(nèi)會對各類CTA策略造成較大挑戰(zhàn)；對于量化策略而言，流動性的強弱比漲跌幅度更為重要。“整體來看，當前商品市場仍然處于一輪大周期中，不管是主觀還是量化CTA策略，都值得持續(xù)關(guān)注。劇烈波動的市場環(huán)境，也會對管理人的策略調(diào)整能力及風控水平提出更高要求。”王嘯稱。