近日，監管部門相關人士稱，發揮合力，共同推動私募基金份額轉讓試點行穩致遠。近幾年，不少私募股權、創投基金迎來“尾盤時刻”，私募股權二級市場存量資產迅速提升，S基金迎來發展加速期。多方機構認為，市場長遠穩健發展需要更多“長線資金”，當前，提高市場信息透明度，對于吸引多元化機構加入、化解資產定價難題、提高交易效率等均有重要意義。

　　私募基金份額轉讓受捧

　　近日，中國證監會市場監管二部主任王建平在2022年全球PE論壇上表示，發揮合力，共同推動私募基金份額轉讓試點行穩致遠。

　　“最近幾天，不少頭部券商同事找我們來了解S基金�！睎|方證券創新投資董事總經理石蘭對中國證券報記者表示。

　　在私募股權市場，專注于二手基金份額轉讓業務的基金被稱為“S基金”（Secondary Fund）。囊括S基金等“二手”業務的市場則被稱為私募股權二級市場。

　　王建平介紹，截至2022年7月底，私募股權投資基金存續規模10.97萬億元，創業投資基金存續規模2.70萬億元。

　　近幾年，隨著不少7年期、5年期私募股權、創投基金存續到期，私募股權二級市場存量資產迅速提升，S基金迎來了發展加速期。

　　石蘭認為，目前，大部分存量資產主要有兩個來源。一是資管新規后存量銀行資管產品的整改或到期兌付引發的資產轉讓需求；二是為了持續招商引資，地方政府過去幾年通過引導基金投入的資金，面臨回流再滾動的需求，他們也愿意轉讓部分資產。

　　區別于一級市場上許多的“盲盒資產”，S基金的底層標的明確。光大永明人壽投資管理部總經理李松濱表示，對險資而言，S基金資產風險相對可控，底層資產通常有一些項目上市或即將上市，現金回流相對穩定，DPI（現金回報率）較好，底層資產長短搭配，更符合險資的訴求。

　　“金融機構對S基金的投資動力主要來源于兩方面。一方面，S基金的回報、資產久期、波動性和現金回流等預期確定性較強；另一方面，在自身傳統業務下滑或者發展空間受限的情況下，尤其是在房地產等相關業務萎縮的市場背景下，各金融機構積極轉型或是創造二次增長曲線�！绷眍愘Y產投資信息服務方執中CEO李淼表示。

　　信息不透明難題待解

　　截至今年8月底，預計新設S基金超過500億元。王建平指出，份額轉讓在我國還是新生事物，行業實踐剛剛起步，份額轉讓平臺市場吸引力仍顯不足，份額估值定價還需要探索，份額轉讓尚未形成健全的生態系統。

　　“參與S基金市場后，我們發現信息不公開、不透明是當前最大的問題。除了母基金背景的參與者外，希望更多的市場化機構參與進來，只有資金方充分競爭的情況下，市場的信息才會更充分、更透明�！笔�蘭表示。

　　在部分業內人士看來，當前信息不公開、不透明這一問題主要體現在資產定價難、交易效率不高等方面。

　　首先，在資產定價方面。李淼表示，對于沒有母基金投資背景的金融機構來說，資產判斷、份額估值的難度相對較高，行業缺乏中立獨立的業績基準和指數，不利于盤活存量資產�！拔覀兡壳皣L試通過構建穿透式私募數據系統和估值系統，致力于統一金融機構與私募股權機構的話語體系�！�

　　李松濱認為，資產定價方面可能需要一些公信力較強的中介機構出具估值報告，對潛在投資機構的決策提供參考；另外，S基金的資產非標準化，比如分配順序、部分LP讓利、分階段計算報酬等，希望能通過結構化梳理，全面、標準化地呈現各交易要素。

　　其次，在具體交易環節上。“目前私募股權二級市場項目轉出方多來自國有資本。我們作為上海市國資委下屬的金融機構，在投資私募股權基金時，需要提前備案。如果賣方、買方都是國有機構，其交易程序如果可以適當簡化，會提高交易效率和成功率�！笔�蘭說。李松濱表示，目前份額轉讓短期間掛牌后就需要投資方決策，若能預留一些時間給潛在投資者做判斷決策，或者適當組織基金管理人或轉讓方路演交易效果或會更好。

　　長線資金待入局

　　為更好服務創新經濟、實體經濟，私募股權、創投基金一直期待更多長線資金的進入。S基金如今雖因較短的久期、確定的回報等特征吸引了金融機構投資者的關注，但長遠來看，更多的長線資金將更有利于私募股權二級市場的持續健康發展。

　　石蘭認為，當前，S基金的管理人對DPI要求較高。但在私募股權二級市場這個新興市場里，如果過多的資方追求久期較短的資產，首先符合要求的資產量并不是很多，其次市場體量無法做大，不利于市場長遠發展。而且現在新股破發成為常態，資方如果以短久期為目標，一旦過了解禁期，殺估值的行為不可避免。因此，更多耐心資金、長線資金加入私募股權二級市場，對整個資本市場會更有益。

　　保險資金則是長線資金的代表之一。李松濱認為，細化來看，不同屬性的資金在投資期限、投資階段、投資偏好上各有不同，需要進行適當的匹配組合，盡量把各方面的差異化訴求都考慮進來，各賺一段的錢，各承擔一段的風險，服務創新經濟、實體經濟能接續起來，像跑接力賽一樣，最終完成沖刺目標。此外，一些長線資金也有內部的年度考核壓力，打通不同的會計核算模式、優化分配安排等，才能盡量調動長線資金的積極性。

　　“我們是用自有資金參與投資，沒有來自于LP端的DPI壓力。因此，在進行一級投資時，我們還會關注企業未來在二級市場上的業績成長性，自帶一些‘長期資金’的屬性。被投企業上市后，不急于解禁就賣出，而是會更關注企業的業績成長性，如果企業足夠優秀，我們希望一直陪伴它成長�！笔�蘭表示。