機構解讀2月金融數據：外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點
央行3月9日發布2017年2月金融統計數據報告顯示，當月M2同比增長11.1%，不及預期的11.4%，前值增11.3%，當月新增人民幣貸款1.17萬億元，高于預期的8500億元，前值為2.03萬億元；2月社會融資規模增量為1.15萬億元，比去年同期多3166億元；2月末社會融資規模存量為160.73萬億元，同比增長12.8%。對此，各大機構專家進行了解讀：
九州證券：金融數據理性回落，外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點
九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士點評2月金融數據稱，金融數據理性回落，外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點。
1、金融數據整體呈現高位回落態勢，既有季節性因素，也有1月異常高的“非標”回歸正常，還有房貸規模平穩回落因素。1月各項融資數據全面爆發，2月融資數據有所回落，綜合1-2月金融數據來看，與經濟穩中有升的局面相匹配。具體來看，M2同比穩中回落，M1因基數原因跳升，企業中長期貸款維持高位，非標融資大幅回落，債券發行仍然不佳，外幣貸款持續回升，居民中長期貸款有所下滑。
2、M2同比持續回落，M1同比跳升，M1-M2剪刀差擴大。2016年10月之后，M2同比持續回落，與去杠桿的要求相匹配。M1同比跳升，導致M1-M2剪刀差擴大，這與2016年2月的低基數有關，可能是春節錯位因素所致，預計3月M1同比將明顯回落。
3、企業融資層面，經歷1月融資規模全面爆發之后，企業融資呈現回落態勢，一方面與銀行配置提前有關（幾乎每年1月融資規模均遠高于2月），另一方面也與監管層控制廣義信貸規模有關。分項來看，企業中長期仍然維持高位，但企業債券發行仍然維持低位，表明在債市不佳的情況下，企業貸款對債券的替代較強。企業票據融資繼續萎縮，與銀行間利率維持高位相符。非標融資大幅回落，對比1月天量非標融資可以得出結論，1月非標激增更多的是特殊情況，不應做過多解讀，類似于2014年1月激增但之后維持低位。
4、企業新增外幣貸款持續回升值得關注，表明人民幣貶值預期可能逆轉。2015年“8.11”之后人民幣貶值，外幣貸款大幅減少，長期維持負值，而近期外幣貸款開始出現回暖，2月新增外幣貸款為2表明企業對于美元升值預期開始發生變化，這符合我們認為資本賬戶持續凈流出局面可能得到改變，2017年人民幣匯率現拐點的判斷。
5、居民中長期貸款開始回落，與房地產銷售下滑呈現滯后相關。房地產銷售回落開始于2016年10月，但由于居民貸款延遲發放問題，可能導致居民中長期貸款回落有所之后，現在居民貸款回落開始有所顯現。
6、對于經濟增長，仍然維持“中國經濟L型拐點已過”的判斷，綜合1-2月金融數據可以發現，盡管由于債市調整導致債券發行大幅減少，但是實體經濟整體的融資需求并未降低，反而仍然維持高位，重點觀察1-2月的固定資產投資數據，若資金確實進入實體經濟則表明經濟在持續好轉。
7、對于央行貨幣政策，由于2月CPI極低導致2017年全年不存在高通脹或者滯脹可能，同時M2已經回落至目標12%以內，預計央行不會采取存貸款加息等緊縮政策，但仍然存在因為將2015-2016年的“穩健略偏寬松”修正到“穩健中性”、緩慢適度上調OMO利率的可能性，這主要取決于金融系統風險的問題，而不可能出現因為增長和通脹導致的貨幣緊縮。
8、對于金融市場，維持股市長期健康牛，債券一季度震蕩市，看好2017年人民幣匯率的判斷。股市的表現更多地還是看企業的基本面情況，基于中國經濟企穩回升長期看好股市“健康牛”。對于債券市場，主要風險在于金融系統風險、去杠桿的問題，但基本面方面對債市利空基本消失，同時債券相對貸款的配置價值確實存在，債券收益率也確實隱含了多次OMO加息預期，因此一季度多空因素交織，債券維持震蕩市判斷。關于外匯市場，從基本面、貨幣政策、匯率政策、資產價格泡沫程度對比來看，2017年均有利于人民幣升值，維持2017年人民幣兌美元匯率拐點的判斷不變。
中金公司：融資需求有限及MPA考核下 此消彼長導致貸款增但票據和債券減
中金固收認為，2月份金融數據發布，貸款增量達到1.17萬億，仍略高于預期，但社融只有1.15萬億，低于預期，融資結構很明顯繼續向貸款傾斜，但考慮到融資需求本身并不是很強烈，結合MPA考核壓制整體廣義信貸的增長，銀行在融資工具上只能有所取舍，保貸款，壓票據，壓債券。在3月末MPA考核時點來臨之前，由于今年考核壓力很大，我們預計銀行會繼續壓縮整體廣義信貸增長，表內依然主要保住貸款，階段性債券配置需求不那么強，并壓縮短期資金拆放，重點配置同業存單。而今年M2目標下調以及MPA考核也會導致后續整體M2和社融增長放緩，中期來看會壓制經濟和通脹。2月份M2和社融放緩也顯示了這個跡象。
國君宏觀：信貸超預期，經濟需求不弱，不排除加息可能
國君宏觀點評2月金融數據稱，信貸超預期，經濟需求不弱，不排除加息可能。
（1）新增人民幣貸款1.17萬億元人民幣，高于市場預期，反應信貸需求強勁。貸款結構繼續優化，企業中長期貸款保持較高增長與基建、PPP等項目推進有關，居民部門中長期貸款增加3804億，與春節后部分地產銷售繁榮相關。
（2）社融增量1.15萬億元，低于市場預期，主要因為企業債券發行受阻，債市調整壓力下債券凈融資連續3個月為負（-1073億）。表外融資迅猛勢頭也得到初步遏制。廣義社融（社融+地方政府債券）略有放緩，由1月份的16.3%將至16.2%。
（3）2月M2下滑0.2個百分點至11.1%，但M1增速大幅提高，由1月份14.5%上升至21.4%。M1上升主要原因有三：（1）春節錯位，去年基數低；（2）房地產銷售較強，房地產企業活期存款增加；（3）為貼現票據減少，企業留有更多活期存款作為支付手段。
（4）維持經濟短期仍處于反彈之中，預計1季度GDP或上升至7.0%。信貸數據反應了短期經濟平穩增長。房地產銷售仍然較強，房地產投資需求短期比較平穩。企業中長期貸款也較強，反應投資需求意愿改善。
（5）維持貨幣政策中性偏緊判斷，不排除短期加息可能。美國加息周期疊加中國超級金融周期下半場，貨幣政策易緊難松。預計央行會加大監管遏制信貸過快增長，不排除短期加息可能。
華泰宏觀：貸款規模符合央行調控節奏，新一輪房地產調控預期升溫
華泰宏觀李超團隊點評2月份金融數據，貸款規模符合央行調控節奏，新一輪房地產調控預期升溫。
1、前兩個月信貸規模符合預期。央行數據顯示，2月份金融機構新增人民幣貸款為1.17萬億元，高于去年同期數據。前兩個月人民幣貸款為3.2萬億，與去年同期水平持平。其中非金融企業貸款新增7314億元，占整個2月份新增信貸的62.5%，環比1月份占比略有下滑。
2、M2和M1增速均符合預期。央行數據顯示，2月份M2同比增速為11.1%，M1增速為21.4%，M1和M2的剪刀差有所恢復，完全符合我們之前的預測。因基數效應造成的1月份M1增速斷崖式下探將會在2月有所恢復，我們認為M1增速在消化掉基數和春節效應之后會逐漸震蕩下行；而隨著外匯占款下滑速度減緩和銀行信用的擴張M2增速將會繼續保持穩定，在外匯占款下滑的大背景下央行繼續收緊公開市場流動性，基礎貨幣的增速乏力，環比有可能出現階段性負增長，這對于M2全年增速造成負面影響。
3、居民按揭信貸下滑，地產調控預期升溫。2月份居民按揭貸款3804億元，環比1月份的6293億元下降2489億元。我們之前認為1月份的房地產按揭貸款是2016年積攢需求的集中釋放，2月份按揭貸款基本恢復正常，兩會期間高層頻繁提及房地產市場，市場對于新一輪的房地產調控預期逐漸升溫，短期內市場將會逐漸轉為觀望。
4、社融數據除表內貸款均不及預期。央行數據顯示，2月份社會融資規模增量為1.15萬億元不及預期。其中表內貸款增加1.03萬億元，表外貸款2234億元與去年基本持平，票據融資減少1718億元，債券融資凈減少1073億元，股票融資增加570億元。我們認為，房企非標融資受限，表外貸款下滑體現了央行房地產調控的思路。債券融資已經連續三個月出現負增長，在債券收益率震蕩走高的大環境下，企業通過債券融資的意愿也在降低。
