中國(guó)社科院教授劉煜輝在4月22日舉行的“第八屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”上表示，貨幣市場(chǎng)利率中樞步入上升通道，“間歇性錢緊”將是常態(tài)。目前，股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值以及流動(dòng)性溢價(jià)都受到下行通道的壓制，較好的投資策略是注重資產(chǎn)變現(xiàn)能力，主動(dòng)壓縮資產(chǎn)的久期。

　　劉煜輝表示，費(fèi)雪提出的“債務(wù)-通縮理論”揭示了一個(gè)完整的信用泡沫幻滅的過程，西方經(jīng)濟(jì)體在這一理論提出后的80年中所歷經(jīng)的幾次債務(wù)周期皆是如此。這一過程的第一階段，即“經(jīng)濟(jì)下行+利率上行”。這時(shí)債務(wù)鏈還沒有破裂，由于收入不能支撐高企的融資成本，債務(wù)人不得不依靠進(jìn)一步負(fù)債來維持資金周轉(zhuǎn)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)利率上行。第二階段即“經(jīng)濟(jì)下行+利率下行”。由于泡沫破裂，信用違約真實(shí)發(fā)生，被確認(rèn)為壞賬的債務(wù)人不再尋求新的資金，等待的是債務(wù)重組和資產(chǎn)清算，此時(shí)貨幣需求會(huì)快速下降，經(jīng)濟(jì)下行和利率下行同時(shí)發(fā)生。他表示，國(guó)內(nèi)上一次出現(xiàn)“從資產(chǎn)荒到負(fù)債荒”是2013年，彼時(shí)靠貨幣信用擴(kuò)張制造了一個(gè)兩年半的利率下行，但如今情況已然不同。

　　劉煜輝認(rèn)為，資產(chǎn)荒和加杠桿一個(gè)自我強(qiáng)化的過程。收益率越下，所需杠桿率越高，所需資產(chǎn)就越多。相反，收益率越上，越是缺錢，并演變成“負(fù)債荒”。因此，國(guó)內(nèi)未來新的一輪利率下行趨勢(shì)形成的場(chǎng)景，極有可能是在房地產(chǎn)泡沫縮水已經(jīng)確立并深化至一定階段之后。

　　劉煜輝提醒，美聯(lián)儲(chǔ)停止國(guó)債再投資，5年后約可將資產(chǎn)負(fù)債表瘦身1.35萬億美元�！翱s表”對(duì)美元流動(dòng)性的沖擊以及全球資本流動(dòng)的沖擊，要比加息的沖擊更為直接。到2018年，美國(guó)10年期國(guó)債有可能達(dá)到3.5%-4%的水平。在此影響下，我國(guó)的10年期國(guó)債將回到2013年下半年4.5%-5%的區(qū)間。

　　貨幣市場(chǎng)利率中樞步入上升通道，“間歇性錢緊”將成常態(tài)。籠統(tǒng)的衡量股指已經(jīng)意義不大，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生較大變化。目前，風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值以及流動(dòng)性溢價(jià)受到下行通道的壓制，投資者都會(huì)往確定性聚攏，形成資產(chǎn)溢價(jià)，但這個(gè)“度”能張開到多大，可能終將要接受宏觀金融條件的考驗(yàn)。因此，注重資產(chǎn)管理變現(xiàn)能力，主動(dòng)壓縮久期，是當(dāng)前比較好的投資策略。