在財政部一系列推進地方債發行的政策之下，2015年地方債發行接連流標，中標利率也較下限普遍開始上浮。分析認為，未來地方債和財政存款掛鉤的現象將有所改變，地方債發行的市場化程度有望提高。

　　8月7日，中國債券信息網公布遼寧省政府定向承銷發行的置換專項債券發行結果，公告顯示，其中10年期專項債計劃發行5.5億元，實際投標量4億元，中標利率也落于上限3.99%，這也是地方債自2011年以來首先出現流標。

　　無獨有偶，8月10日陜西省政府采用定向承銷方式發行了約110億元人民幣置換一般債券和92.25億元置換專項債券，各期限票面利率分別較區間下限上浮約15%，與上周遼寧省地方債的上浮幅度接近。

　　與財政存款脫鉤成流標主因

　　為了推進地方債的發行，財政部在2015年5月出臺一系列鼓勵政策：包括102號文規定將地方債納入央行常備借貸便利等抵押品范圍，可按規定在交易場所開展回購交易；還發文鼓勵社保基金、住房公積金等機構投資者投資地方債等等，旨在提高地方債的認購熱情。

　　央行公布的7月份金融數據顯示，今年5月中旬以來，財政部下發了2萬億元的地方債置換計劃。截至7月末，地方債已發行1.41萬億元，約完成財政部置換計劃額的七成。

　　央行提到，地方債置換進展順利一方面化解了金融機構不良貸款風險，擴大了貸款投放空間；另一方面也緩解了地方政府貸款到期的還款壓力，提升了政府項目的融資能力。

　　不過，即便在一系列利好措施下，遼寧省地方債仍出現流標現象，讓人多少有點意外。

　　多位分析師對騰訊財經表示，本次流標很大可能上是由于此次招標不與財政存款掛鉤，導致激勵機制失效，部分銀行可能沒有分配到財政存款從而更改了標位。

　　民生宏觀固定收益組負責人李奇霖認為，地方債發行定價偏低得益于地方債發行與財政存款和地方項目掛鉤。本次遼寧地方債的發行利率上浮和流標很可能是因為遼寧的財政存款集中，部分銀行沒有分配到財政存款而更改了標位。

　　而陜西省此次屬于定向發行，不受公開發行時多家銀行相互競價的影響，銀行的話語權要高一些。“定向發行利率一般都會上浮。”他表示。

　　中債資信評級公用事業部技術負責人宋偉健則認為，遼寧省經濟增速下滑，財政收入負增長，使得投資者認可度下降或是此次流標的因素之一。

　　他用了一組數據：2014年以來，遼寧省受重工業拖累，工業生產增長乏力，制造業類固定資產投資增長緩慢。2015年上半年工業增加值增速為-5.50%，固定資產投資增長率為-13.30%，GDP增長率僅為2.60%，一般公共預算出現-22.70%的負增長。

　　利率上浮為打破非市場化發行規律

　　如果說遼寧省地方債發行流標還屬個例，并不具代表性。那么近期地方債利率上浮明顯擴大則已引起業內關注。

　　陜西省政府此次發行的一般債券和專項債券的期限均為3/5/7/10年，各期限票面利率分別較區間下限上浮約15%。

　　遼寧省本次定向發行的專項債券三、五、七、十年期限利率依次為3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。中標利率高于投標區間下限至少20BP，為今年地方債啟動公開發行以來中標利率與下限利差最大的一次。

　　宋偉健對騰訊財經表示，定向承銷地方債發行利率普遍高于公開發行地方債的利率，在近期資金成本普遍上行的情況下，定向承銷地方債利率上行屬正常情況。

　　他進一步提到，即使高于下限百分之十五，地方政府發債的利率相比城投的融資成本仍然很低，節省存量債務利息支出的效果仍然非常明顯，可以達到置換債券的目的。

　　某券商交易員告訴騰訊財經，地方債利率招標區間一般是在近5個交易日的國債利率基礎上上浮15%，但最終都以區間下限的利率發行。在他看來，地方債利率上浮屬正常現象，畢竟地方債的流動性和信用等級都弱于國債。

　　申萬宏源分析師陳康在研報中指出，地方債利率上浮打破了地方債非市場化發行的規律，體現出了流動性溢價、信用風險溢價、資本消耗溢價在內的一系列風險因素，長期來看對于形成國債、地方債和金融債三類利率品分化存在積極意義。

　　宋偉健也認為，長遠來看，地方債和財政存款掛鉤的現象將不斷改變，地方債發行的市場化程度提高是大勢所趨。宏觀經濟運行情況、地方政府經濟財政實力和債務水平、資金面情況等對地方政府發債利率的影響也將不斷提高，有利于實現新的財政體制和投融資模式改革。