經(jīng)濟(jì)觀察報記者 韓宋輝 歐陽曉紅當(dāng)“萬寶之爭”成為2015年度大片，當(dāng)頻頻舉牌的保險資金屢成市場聚焦點(diǎn)之時，資本市場開始意識到，資產(chǎn)規(guī)模已漲至12萬億元的險資，或許正在完成它的成人禮。
回望過去一年，在資本市場上長袖善舞的保險資金被冠以“土豪”之稱。諸如，2015年4月份，前海人壽開始舉牌多家上市公司，由此獲“小安邦”之名；生命人壽因豪擲600億元專注于舉牌浦發(fā)銀行，坐實(shí)“最土豪”之稱。此外，加入舉牌行列的還有陽光保險、百年人壽、君康人壽、國華人壽等9家保險公司。據(jù)統(tǒng)計，險資2015年舉牌上市公司運(yùn)用的資金總額約1568億元，占保險資金運(yùn)用余額的1.5%。
不過，市場尚未意識到的是：打理險資的主力——保險資產(chǎn)管理行業(yè)正在低調(diào)潛行，加強(qiáng)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如果說，銀行間市場交易商協(xié)會在短短五六年時間，將銀行間債券市場打造成為中國債券市場的主板；那么，與其體制模式、管理方式頗為相似的中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險資管協(xié)會”）——將給保險資管市場帶來什么？“會員單位已達(dá)251家，涵蓋大資管領(lǐng)域的各類機(jī)構(gòu)，諸如證券、基金、銀行、信托、租賃、期貨、私募等行業(yè)；2015年保險資管產(chǎn)品注冊規(guī)模超過2700多億；保險資管平臺的系統(tǒng)建設(shè)有序推進(jìn)�！背闪⒎�15個月的保險資管協(xié)會已然交出了一份不錯的答卷。但更重要的是，往下，還會有更多“意想不到”接踵而至。
比如，隨著產(chǎn)品注冊、資產(chǎn)估值等系統(tǒng)逐步到位，待三期估值系統(tǒng)完成后，這套系統(tǒng)將能覆蓋所有保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品；再如，資管云平臺、風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)等更多市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善后，厚積薄發(fā)可期。依據(jù)“項目（資產(chǎn)）—產(chǎn)品—注冊—登記—交易—清算”的產(chǎn)品交易邏輯鏈條，想象一下，2萬億元保險資管產(chǎn)品上線交易之后，中國保險資管市場會怎樣？
這是一連串充滿想象空間的話題。
在保險資管協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云看來，盡管低利率周期來臨，在資產(chǎn)荒背景下，2016年的險資配置壓力不小，但保險業(yè)發(fā)展的黃金時代，業(yè)已到來。
有著保監(jiān)會和地方保監(jiān)局工作經(jīng)歷的曹德云，在保險資管領(lǐng)域耕耘逾13載，在他看來，“保險資產(chǎn)配置”這一話題應(yīng)放置于中國乃至全球大資管時代的環(huán)境下，去觀察、分析和研究其路徑以及機(jī)遇。這樣的思考，或許能幫助人們獲得另一種具有時代性的全局視角。
投資趨勢&信用風(fēng)險
經(jīng)濟(jì)觀察報：保險資管行業(yè)目前的資產(chǎn)情況怎么樣？
曹德云：目前，保險資產(chǎn)配置合理、風(fēng)險可控，呈現(xiàn)出“增速快、質(zhì)量優(yōu)、運(yùn)行穩(wěn)、效益好”的良好局面。從配置結(jié)構(gòu)看，占比23%的存款多存放在國有銀行和股份制銀行，安全程度較高；占比35%的各類債券除國債和有“準(zhǔn)國債”之稱的政策性金融債之外，持有的其他企業(yè)債券基本都是3A以上評級，大部分具有抵押擔(dān)保；占比14%左右的股票加基金中近70%為大盤藍(lán)籌股，具有長期持有價值；占比將近23%的另類投資中基礎(chǔ)設(shè)施或不動產(chǎn)項目多為國家或省市重點(diǎn)項目，絕大部分有抵押擔(dān)保和增信安排，長期股權(quán)多為金融、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)，分紅水平高，潛在價值大。總體來看，保險資管行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量比較高，風(fēng)險可控。在保監(jiān)會“放開前端，管住后端”和“既要放得開，又要管得住”的改革思路下，近些年來保險資產(chǎn)管理行業(yè)沒有出現(xiàn)新的風(fēng)險案例，這也佐證了保險資金投資注重安全穩(wěn)健的理念的正確性。
經(jīng)濟(jì)觀察報：未來的最大風(fēng)險隱患在哪里？
曹德云：我們最關(guān)注的是信用風(fēng)險。整個行業(yè)的風(fēng)險總體可控，但不能說沒有一點(diǎn)風(fēng)險隱患，尤其是要十分警惕周邊市場的風(fēng)險向保險資管行業(yè)侵襲，現(xiàn)在最擔(dān)憂的就是風(fēng)險跨市場、跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)的蔓延。去年以來，債券市場違約案例頻發(fā)，信用評級下調(diào)超過100次，部分信托產(chǎn)品也出現(xiàn)違約現(xiàn)象，信用風(fēng)險有加大趨勢。同時，資本市場大幅波動，市場風(fēng)險突顯。所以，監(jiān)管部門最近連續(xù)發(fā)文，對審慎資產(chǎn)配置、舉牌上市公司、強(qiáng)化公司內(nèi)控等方面都做了很多規(guī)范，尤其是強(qiáng)化信息披露。信息披露是對風(fēng)險的有效制約，不僅是來自監(jiān)管層的要求，還是來自市場的約束。保險資管協(xié)會也設(shè)立了信用風(fēng)險管理專業(yè)委員會和內(nèi)控專業(yè)委員會，探索建立信用風(fēng)險的監(jiān)測機(jī)制，具體方案已在制定中，將會動員所有的會員單位加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測，同時加強(qiáng)對交易對手的評價和監(jiān)測。
經(jīng)濟(jì)觀察報：目前保險資產(chǎn)配置的需求有多大？
曹德云：預(yù)計2015年保險業(yè)將實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2.4萬億元，2016年保費(fèi)收入將會接近3萬億元，加上2016年將要到期的資產(chǎn)，保險資金需要配置的規(guī)模將是個龐大的數(shù)字，在當(dāng)前低利率環(huán)境和負(fù)債成本居高不下的形勢下，在配置需求方面對保險資管行業(yè)提出了極大挑戰(zhàn)。
經(jīng)濟(jì)觀察報：在低利率周期、資產(chǎn)荒背景下，險資2016年會如何配置？
曹德云：固定收益類資產(chǎn)一直是保險資產(chǎn)配置的主體。前幾年，固定收益類資產(chǎn)主要是存款和債券，合計占比達(dá)到80%，現(xiàn)在已降至58%左右，讓位于占比近13%的債權(quán)計劃和10%的長期股權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)。2016年預(yù)計存款和債券占比下降的趨勢還會持續(xù)。
其次，另類投資比例將穩(wěn)步增加。保險資管產(chǎn)品實(shí)行注冊制后，保險資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的速度進(jìn)一步加快，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施項目、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國家重大工程方面發(fā)揮著重要作用。隨著注冊制的成熟和注冊產(chǎn)品范圍的逐步擴(kuò)大，以及投資政策的進(jìn)一步開放，保險資金在另類投資的配置比例將會繼續(xù)穩(wěn)步增加。
再者，海外資產(chǎn)將逐步成為重點(diǎn)。目前，保險資金境外投資余額已超過330億美元，折合人民幣2000多億元，占總資產(chǎn)比例接近1.9%。當(dāng)前的配置比例與境外投資不超過總資產(chǎn)15%的監(jiān)管比例還有較大距離，仍有很大空間。
未來幾年，資產(chǎn)全球化配置對險資而言會是一個重要機(jī)遇，也是保險資管行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段的一個現(xiàn)實(shí)選擇。從宏觀環(huán)境看，隨著我國高水平改革開放的擴(kuò)大、人民幣國際化、資本項下開放的穩(wěn)步推進(jìn)，資本管制將會逐步取消，保險資金走出去的通道越來越順暢，管理成本也越來越低。此外，國內(nèi)金融市場的產(chǎn)品和工具已經(jīng)滿足不了保險資金的配置需求，而海外市場的資產(chǎn)和產(chǎn)品要比國內(nèi)豐富。特別是在人民幣利率下降，美元進(jìn)入加息周期的背景下，海外資產(chǎn)的配置逐漸成為國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)抵抗經(jīng)濟(jì)周期和利率周期，分散風(fēng)險的重要途徑。
經(jīng)濟(jì)觀察報：很多分析師認(rèn)為2016年保險資金會繼續(xù)提高另類投資的比例，您怎么看？
曹德云：從國際資產(chǎn)管理市場發(fā)展趨勢看，另類投資越來越受到重視，歐美很多保險機(jī)構(gòu)都加大另類資產(chǎn)配置。另類投資也是國內(nèi)保險資金的一個重要投資方向，比例會持續(xù)穩(wěn)步增加。國家為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一直在政策層面鼓勵保險資金另類投資，例如基礎(chǔ)設(shè)施項目、不動產(chǎn)項目、長期股權(quán)等。中保投資基金的設(shè)立就是一個很好的例證。去年，發(fā)改委與保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，支持保險資金投資國家重大工程項目，還會陸續(xù)出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，比如關(guān)于保險資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項目的稅收政策、允許辦理不動產(chǎn)抵押登記手續(xù)等，對保險資金的支持力度越來越大。
2016年，另類投資會在風(fēng)險可控的前提下穩(wěn)步發(fā)展，投資方向?qū)⒅饕劳小耙粠б宦贰薄㈤L江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀經(jīng)濟(jì)協(xié)同等國家戰(zhàn)略，著重關(guān)注醫(yī)療、健康、養(yǎng)老、環(huán)保、醫(yī)藥、消費(fèi)、棚改等民生建設(shè)和新能源、新材料、新技術(shù)等新產(chǎn)業(yè)。但需要注意的是，2016年另類投資也將面臨一些困難，投資難度會比前兩年大，低利率周期拉低了收益率，資產(chǎn)荒、項目荒還會延續(xù)。
經(jīng)濟(jì)觀察報：您提到了資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持計劃進(jìn)展如何？
曹德云：《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（簡稱《辦法》）2015年9月出臺，此前屬于試點(diǎn)階段，在試點(diǎn)期間一共發(fā)行了24單，規(guī)模850億。《辦法》從基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、發(fā)行登記轉(zhuǎn)讓、運(yùn)作管理、風(fēng)險控制、信息披露、監(jiān)督管理等方面提出了要求。《辦法》的最大的亮點(diǎn)是對基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行了負(fù)面清單。負(fù)面清單目前還在制訂過程中，我相信這將對資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)發(fā)展起到很大的推動作用。
經(jīng)濟(jì)觀察報：從五大類基礎(chǔ)資產(chǎn)到負(fù)面清單，是否意味著拓寬資產(chǎn)范圍？
曹德云：對。尤其在資產(chǎn)荒、項目荒的情況下，還是有很多不受利率周期變化影響的好資產(chǎn)，比如一些不動產(chǎn)、收益權(quán)、股權(quán)、租賃等資產(chǎn)。如果把它們實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，就會有一個比較適當(dāng)?shù)氖找妫绎L(fēng)險可控，這非常利于保險資金配置。據(jù)我了解，很多保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都正在挖掘、儲備這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的過程中。
經(jīng)濟(jì)觀察報：跟《辦法》一起出臺的還有設(shè)立保險私募基金的通知，它會帶來什么影響？
曹德云：通知出來后，業(yè)內(nèi)外反響非常好。據(jù)我了解，目前很多公司都在積極籌備設(shè)立保險系私募股權(quán)投資管理公司并發(fā)起私募基金。因為任何一家業(yè)外的私募投資機(jī)構(gòu)都不如保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更了解保險資金特性和投資配置需要。保險系私募基金也是保險資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)化改革的一項成果，是貫徹落實(shí)新國十條精神的具體措施。
經(jīng)濟(jì)觀察報：您預(yù)測保險系私募基金主要關(guān)注哪些領(lǐng)域？
曹德云：保險系私募基金大多會圍繞醫(yī)療、養(yǎng)老、健康等優(yōu)勢行業(yè)和金融、環(huán)保、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)設(shè)立，一方面這些領(lǐng)域是保險行業(yè)的強(qiáng)項；另一方面也有利于延伸保險業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，由負(fù)債端到資產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)一體化。
經(jīng)濟(jì)觀察報：2015年確實(shí)有不少政策落地，2016年還會有新政策支持嗎？
曹德云：預(yù)計2016年會有很多新政策出臺。比如新修訂的基礎(chǔ)設(shè)施投資辦法，投資范圍也將是負(fù)面清單，預(yù)計近期能夠發(fā)布，保險機(jī)構(gòu)對項目的選擇空間會進(jìn)一步擴(kuò)大；再比如《保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》、《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》等重要法規(guī)都在修訂中；另外還有關(guān)于不動產(chǎn)投資、股權(quán)投資的管理辦法也列上了修訂日程。2016年這些政策都會集中出臺，推動保險資金運(yùn)用再上一個新臺階。
加速構(gòu)建保險資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施
經(jīng)濟(jì)觀察報：自保險資管協(xié)會成立以來，便馬不停蹄地為保險資管行業(yè)的創(chuàng)新融合培育基礎(chǔ)，譬如搭建了產(chǎn)品注冊系統(tǒng)，目前所有的保險資管機(jī)構(gòu)都在使用這套系統(tǒng)嗎？最新的注冊數(shù)據(jù)是多少？
曹德云：為更好地推進(jìn)市場化改革，保監(jiān)會簡政放權(quán)，自2013年開始，將基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃等保險資管產(chǎn)品發(fā)行方式從備案制改為注冊制，并授權(quán)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)具體注冊工作。為承接此項業(yè)務(wù)，保險資管協(xié)會開發(fā)上線了目前可以說是國內(nèi)最為領(lǐng)先的產(chǎn)品注冊系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品注冊的“一站式”服務(wù)，達(dá)到了“降低成本、提高效率、增加透明度”的目標(biāo)，產(chǎn)品注冊時長縮短為6個工作日，與過去相比效率大幅提高。最重要的是，公司通過注冊系統(tǒng)監(jiān)測產(chǎn)品注冊流程，可以直接在公司打印注冊通知書。保險資管產(chǎn)品注冊效率顯著提升，創(chuàng)新力度不斷加大，保險資產(chǎn)管理業(yè)活力顯著提升。
2015年，保險資管產(chǎn)品注冊規(guī)模超過2700多億元，數(shù)量超過120多只，雖然較2014年有所減少。但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境變化劇烈，低利率周期和資產(chǎn)荒、項目荒問題突出的情況下，這一注冊規(guī)模已超出預(yù)期，在幾個月前我們還預(yù)計會達(dá)不到2000億元。
經(jīng)濟(jì)觀察報：除了保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊發(fā)行系統(tǒng)，保險資管協(xié)會在保險資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面還有哪些規(guī)劃？目前的進(jìn)度如何？
曹德云：保險資管協(xié)會將根據(jù)行業(yè)發(fā)展需要開發(fā)技術(shù)系統(tǒng)，除了規(guī)劃中的信用風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)、培訓(xùn)系統(tǒng)、研究系統(tǒng)外，正在開發(fā)中的系統(tǒng)還有資產(chǎn)估值系統(tǒng)。該系統(tǒng)的第一期是針對債權(quán)計劃的估值模型，目前已開發(fā)完畢，并通過專家組驗收和公司報價校驗；正在開發(fā)針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的第二期估值系統(tǒng)，預(yù)計1月底能夠完成；第三期將針對股權(quán)類產(chǎn)品的估值，按計劃將在2016年一季度完成。這三個階段完成之后，就能覆蓋所有的保險資管產(chǎn)品的估值。
經(jīng)濟(jì)觀察報：這個工程聽上去十分浩大，為何一定要建立估值系統(tǒng)？
曹德云：因為國內(nèi)市場上對私募產(chǎn)品的估值剛剛起步，沒有現(xiàn)成的權(quán)威的私募產(chǎn)品估值模式和標(biāo)準(zhǔn)。托管銀行、會計事務(wù)所、保險機(jī)構(gòu)都在做自己的估值，估值方法差異很大。但如果一個產(chǎn)品沒有準(zhǔn)確的估值，一方面財務(wù)記賬不好處理，私募產(chǎn)品尤其是股權(quán)類私募產(chǎn)品從投入到退出是一個比較長的周期，每年股權(quán)資產(chǎn)的實(shí)際價值是有變化的，現(xiàn)在一律按成本法計價是不準(zhǔn)確的；另一方面，一個產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)就不能準(zhǔn)確定價，也就沒法上市交易。
我們的估值系統(tǒng)邀請了國內(nèi)外專家共同組成的高水準(zhǔn)開發(fā)團(tuán)隊，借鑒了國際普遍做法和最新經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)市場情況和現(xiàn)實(shí)需求，當(dāng)然，估值系統(tǒng)開發(fā)出來后還要經(jīng)受更廣泛的市場檢驗，我們會不斷在與市場互動中完善自己的估值系統(tǒng)，最終希望對市場定價有一定的指導(dǎo)性。
經(jīng)濟(jì)觀察報：除了估值系統(tǒng)之外，2016年還有其他系統(tǒng)上線嗎？
曹德云：目前，保險資管協(xié)會開發(fā)的會員服務(wù)系統(tǒng)、視頻會議系統(tǒng)已經(jīng)上線，產(chǎn)品服務(wù)系統(tǒng)即將上線，正在開發(fā)的資管云平臺預(yù)計在2016年3月份可以上線運(yùn)行。資管云平臺歷時3個月，目前基本搭建完成，已經(jīng)有10家會員單位簽約作為資管云平臺的首批用戶入駐體驗，現(xiàn)在正在針對各公司的個性化需求進(jìn)行完善。
經(jīng)濟(jì)觀察報：建設(shè)資管云平臺的意義在哪？
曹德云：在去年保險資管協(xié)會召集四十多家保險機(jī)構(gòu)參加的IT技術(shù)圓桌論壇上，我們了解到目前大部分保險機(jī)構(gòu)尤其是中小保險機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)還比較薄弱，達(dá)不到與未來的保險資管產(chǎn)品交易平臺對接的要求，特別是另類投資方面，有些機(jī)構(gòu)根本沒有系統(tǒng)，還是用Excel表格手工統(tǒng)計相關(guān)數(shù)據(jù)做風(fēng)險分析。會上，很多公司希望協(xié)會組織行業(yè)開發(fā)相關(guān)信息技術(shù)系統(tǒng)，盡快提高行業(yè)信息化水平。
此后，保險資管協(xié)會走訪調(diào)研了20多家公司，了解他們的實(shí)際情況和需求，并將這些實(shí)際需求與國內(nèi)領(lǐng)先的相關(guān)系統(tǒng)開發(fā)商溝通。經(jīng)過多輪調(diào)研，最后決定利用最先進(jìn)的“云技術(shù)”來建設(shè)資管云平臺，降低公司成本，縮短開發(fā)周期，提高行業(yè)信息化水平。這一想法也得到了監(jiān)管部門的大力支持。
按照計劃，資管云平臺上線后還會有第二批、第三批公司入駐試用，將來大部分中小保險公司和部分保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都會用起來。這也是配合未來的保險資管交易平臺的很重要的一步，因為交易平臺是以更多機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)品上線交易為目標(biāo)，參加交易的人越多，產(chǎn)品越多，市場就會越活躍，這將會極大推進(jìn)保險資管行業(yè)的創(chuàng)新。
事實(shí)上，推動創(chuàng)新也是保險資管協(xié)會2016年工作的主旋律。今年將從業(yè)務(wù)角度圍繞另類投資、資產(chǎn)全球化配置和拓展第三方業(yè)務(wù)等三大領(lǐng)域推動整個行業(yè)加快創(chuàng)新，提升在大資管市場上的競爭力和影響力。
