匯率是牽動各類資產價格的一條“大動脈”，一旦發生較大變化，將引起不同尋常的資金脈動，從而造成各類資產價格波動。2006年A股大牛市的驅動因素之一便是人民幣大幅升值。近期人民幣升值重新上演，為市場帶來無限遐想。在人民幣升值背景下，航空、造紙、銀行板塊會否重演2006年的脈沖行情，受到市場關注。

　　外資持續流入

　　近期美元指數不斷走弱，人民幣對美元匯率逐步升值。9月2日，人民幣對美元中間價調升122點至6.8376，創2019年5月14日以來新高；在岸、離岸人民幣對美元匯率均升穿6.83關口，創下一年多以來新高。

　　按照市場邏輯，人民幣升值意味著國際資本加速流入，從而推升以人民幣計價的資產價格；在資金賺錢效應下，國內投資者紛紛加入，進一步推升資產價格上漲。具體而言，受益人民幣升值的熱門板塊主要有造紙、航空、地產、銀行等。

　　從資金流入情況來看，Wind數據顯示，截至9月2日收盤，今年以來北向資金累計凈流入1196.01億元。國盛證券策略團隊表示，今年以來，盡管市場風險偏好收縮，北向資金仍凈流入超1000億元。考慮到下半年全球疫情有望逐步得到控制，外部擾動削減，預計北向資金將保持回流態勢。

　　從資產價格變動情況來看，目前股市收益總體顯著跑贏商品市場。Wind數據顯示，今年以來，滬深300指數累計上漲18.24%，創業板指累計漲幅達54.15%。同期，大宗商品價格“外冷內熱”。文華財經數據顯示，今年以來，代表國際商品價格的CRB指數累計下跌17.46%；國內文華商品指數反彈1.80%，結構牛特征明顯，國內鐵礦石指數反彈31.94%，建材板塊指數反彈16.40%，紙漿指數反彈7.18%。

　　隨著人民幣升值，資產價格會否復制2006年的脈沖行情？川財證券研究所所長陳靂對中國證券報記者表示，上一次人民幣大幅升值，導致原油成本、進口紙漿成本相對降低，航空業、造紙業受益，估值得到提升。而這一次人民幣升值略有不同，本次人民幣升值更多地源自于美國的寬松貨幣政策，大宗商品價格出現上漲，有一定的對沖效應。

　　需要經濟基本面支持

　　從人民幣升值，到大宗商品價格波動，再到企業利潤這一鏈條分析，陳靂表示，人民幣升值對大類資產有一定影響。對于依賴進口的商品，如原油、部分農產品，能降低購置成本；對于出口型商品而言，如鋼鐵、紡織等，人民幣升值會造成一定壓力。

　　中大期貨副總經理、首席經濟學家景川向中國證券報記者表示，應對新冠肺炎疫情以及美債集中到期所造成的流動性危機，美聯儲采取了超寬松貨幣政策，其資產負債規模創下歷史新高。在這樣的背景下，美元持續下跌，與此對應的非美貨幣持續升值，人民幣也同樣出現了回升態勢。美元貶值導致以美元計價的商品價格持續回升，相應地各國商品雖然貨幣計價方式不同，但基于美元計價的商品回升，整體上也呈現上漲趨勢。

　　“由于利率的跟隨效應，多國央行紛紛下調基準利率、釋放流動性，一定程度上推升了通脹預期，商品市場上漲在情理之中。”景川分析稱，股票市場一定程度上也出現短周期回升，但由于全球經濟運行疲弱，企業獲取現金流的能力難以持久。

　　景川表示，油價、紙漿以及黑色系商品價格回升，主要由于流動性充裕以及市場對于新基建的預期，這些行業在短周期中存在價值提升的機遇。但從長期來看，仍需強勁的經濟運行數據來支撐。

　　航空造紙業優勢初顯

　　從2006年市場表現來看，上證指數全年累計上漲約130%。Wind數據顯示，同期金融板塊指數、房地產板塊指數分別上漲了234%、174%，遠超大市漲幅。

　　從近期相關領域資產價格表現來看，Wind數據顯示，7月以來，房地產指數累計反彈11.37%，銀行指數上漲8.23%，造紙指數上漲25.18%，航空指數反彈了16.25%，同期滬深300指數漲幅為16.29%。顯然，在近期的人民幣升值過程中，航空、造紙板塊表現強于地產、銀行板塊。

　　分析人士指出，人民幣升值對航空股帶來的匯兌收益值得期待，美元負債比重較高的航空公司將從中獲益。造紙業則主要受原材料紙漿、廢紙進口量較大影響，人民幣升值意味著成本下降。