權威專家剖析螞蟻:網絡小貸管理辦法深刻影響業務環境 暫緩上市賦予投資者重新選擇權
見習記者 孫翔峰
螞蟻金服暫緩上市的風波不知何日才能平息,但是暫緩上市背后的邏輯已經引起市場各方的高度關注。從目前的信息來看,銀保監會、央行日前發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)是螞蟻集團被暫緩IPO的核心誘因。
有權威金融專家接受證券時報記者采訪時分析,《辦法》出臺之后,螞蟻集團業務環境將發生重大變化。比如,根據《辦法》螞蟻集團只能保留一家全國經營的控股小貸公司,因此需要放棄對花唄或借唄中一家公司的控制權并轉為參股。同時,螞蟻集團需要大幅增加表內貸款規模。此外,螞蟻集團的單戶網貸余額受到限制,有可能改變其營收增長邏輯,而螞蟻集團存量的ABS規模等也需要收縮。
“受金融科技監管政策變化影響,公司基本面情況可能發生變化,如仍按照原發行價格配售,投資者可能將被迫承擔更高的后市風險,暫緩上市將給投資者充分消化新增信息并重新選擇的權利,”有機構人士對證券時報記者分析。
政策變化改變業務環境 小貸業務或需增加資金本1000億
在11月2日四部委約談螞蟻集團實控人和高層、央行發布網絡小貸管理辦法后,幾乎所有的分析師都認同,政策環境的變化背景下,需要對金融科技公司的發展模式進行重構。
前述金融專家對證券時報記者分析,網絡小貸管理辦法對螞蟻集團的業務會有全方位的影響。
首先看來,螞蟻集團的跨省經營需要行政審批。目前螞蟻集團有兩個在全國經營信貸業務的公司,分別是重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司(借貸業務即借唄)和重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司(借貸業務即花唄)。根據《辦法》第5條,螞蟻集團應當就花唄和借唄在全國范圍內經營業務向銀保監會申請行政許可,從此納入銀保監會的監管框架。
螞蟻集團也不能再同時擁有借唄和花唄。《辦法》第20條規定,同一投資人及其關聯方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過2家,或控股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過1家。螞蟻集團旗下有2家控股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的公司,因此需要放棄對花唄或借唄中一家公司的控制權并轉為參股。
在經營杠桿方面,螞蟻集團需要大幅增加表內貸款規模。《辦法》第十五條規定,在單筆聯合貸款中,經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。以目前的聯合貸款規模1.8萬億元計算,螞蟻集團對應的表內貸款余額至少為5400億元,遠高于目前的362億元的表內貸款余額。根據《關于加強小額貸款公司監督管理的通知》確定的表內貸款最多5倍杠桿的原則,算上目前的其他表內資產,螞蟻集團旗下的小貸公司資本金需要擴充到1400億元的規模,遠高于目前花唄和借唄公司合計的注冊資本358億元,這意味如果保持當下的業務規模,其資本金需要增加超過1000億元。
在業務規模上,螞蟻集團的單戶網貸余額受到限制。根據《辦法》,對自然人的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元,不得超過其最近3年年均收入的三分之一,該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額;對法人或其他組織及其關聯方的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣100萬元。
該條款限制了花唄或借唄的單戶網貸余額,對花唄或借唄的額度發放產生顯著影響,但是目前監管部門尚未明確年均收入的監管口徑,如何認定年均收入尚待明確。
此外,螞蟻集團旗下的小貸公司需要向支付寶定向增資,并統一支付寶及小貸公司的注冊地,以滿足互聯網平臺持股小貸公司股份及注冊地統一的監管要求。螞蟻集團上市后,也需要進一步修改公司章程以滿足5年內不轉讓小貸公司股權的要求。螞蟻集團需要向借唄公司增資10億元,以滿足最低50億元的注冊資本要求。
值得注意的是,根據《辦法》,螞蟻集團旗下的小貸公司必須在《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》施行后1年內完全達到該辦法規定的要求;施行后3年內取得跨省經營資質,未取得跨省經營資質前必須將小貸規模控制在存量范圍內,逐步縮減并清零。
金融行業資深分析師王蓬博則認為,網絡小貸管理辦法中影響較大的條款是對于聯合貸款出資比例的限制。“當出資比例大幅提高,對它將來業務規模的擴張可能會造成重大影響,(同樣的資本金)它以后能夠撬動的資金可能會遠低于現在,以后杠桿率可能是10到12倍,符合巴塞爾協議對銀行風控的管理方向。”
也有分析人士認為,以螞蟻集團現如今龐大的體量,完全可以轉消金公司和網商銀行,且新規出臺后,很多中小網貸機構運營門檻被抬高,但需求還存在,這部分需求只能由螞蟻這種被規范以后仍有資金能力的機構來操作,反而有利于市場集中。
暫緩上市賦予投資者重新選擇權
螞蟻集團IPO過程中,估值不斷走高,直到暫緩上市的前一天,香港市場的暗盤價格相對發行價仍然溢價高達50%。狂熱追捧背后,是對螞蟻集團當下業務的持續看好,但是網絡小貸管理辦法,螞蟻集團在招股書中重點提示的“監管變化的風險”就徑直落到了投資者面前。
分析認為,螞蟻集團此前的估值分析都是建立在原有的業務邏輯基礎上,但是現在政策環境產生了重大變化,螞蟻估值的邏輯已經改變。
參與螞蟻集團網下申購的機構人士亦表示,當螞蟻集團上市后,其二級市場面臨的定價時的估值環境已和上市前發生巨大變化。
從這一角度出發,螞蟻集團暫緩IPO的邏輯就變得更加清晰。
“受金融科技監管政策變化影響,公司基本面情況可能發生變化,如仍按照原發行價格配售,投資者可能將被迫承擔更高的后市風險,暫緩上市將給投資者充分消化新增信息并重新選擇的權利”,有機構人士對證券時報記者表示。
證監會新聞發言人日前也表示,螞蟻集團暫緩科創板上市是上交所依法依規做出的決定。金融監管部門的監管約談和近期金融科技監管環境的變化,可能對螞蟻集團業務結構和盈利模式產生重大影響,屬于上市前發生的重大事項。本著保護投資者合法權益,充分透明準確披露信息,切實維護市場公平公正的原則,上交所依據科創板注冊管理辦法相關規定作出了暫緩螞蟻集團上市的決定。
“避免螞蟻集團在監管政策環境發生重大變化的情況下倉促上市,是對投資者和市場負責任的做法,體現了敬畏市場、敬畏法治的精神。相信這一決定將有利于資本市場長遠發展,有利于增強境內外投資者的信任和信心。”證監會發言人表示。