“降息”如期落地，人民幣并未如市場預期般承壓下挫。截至昨日18時記者發稿時，在岸、離岸人民幣延續強勢，持穩于6.35關口附近。1月18日，在岸、離岸人民幣匯率雙雙上漲突破6.34關口，創三年半以來新高。

　　人民幣的“意外”走勢，并非曇花一現。去年下半年以來，人民幣與美元雙雙走強，走出獨立行情，一度成為外匯市場“風景線”。“這好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中。”中國人民銀行副行長劉國強18日在國新辦新聞發布會就這一現象發出感慨。

　　在業內人士看來，近日人民幣匯率之所以走強，與歲末年初的強勢結匯需求息息相關。著眼未來，在出口增速可能邊際回落等因素影響下，人民幣匯率存在一定估值糾偏需要。“由市場決定，彈性增強，雙向波動”將是其走勢關鍵詞。

　　“降息” 落地 人民幣強勢超預期

　　業內此前分析認為，“降息”落地后，中美貨幣政策分化，將造成中美利差進一步收窄，人民幣或將走低。1月19日，隨著美國10年期國債收益率攀升至1.9%上方，中美10年國債利差已跌至32個月來新低。

　　然而，近兩日，人民幣強勢表現卻超出市場預期，歲末年初的結匯需求被專家認為是主要原因。“即使市場上有較強的回調預期，一季度人民幣對美元匯率仍可能保持強勢。因為春節前企業結匯意愿強，推高了對人民幣的需求。”恒生銀行（中國）有限公司首席經濟學家王丹對記者表示。

　　來自基本面方面的因素，也增強了市場正面預期。數據顯示，2021年，我國貿易順差達6764.3億美元，創歷史新高；2021年12月，境外機構持有人民幣債券規模突破4萬億元大關，國際資本流入加強；同時，國際收支的經常賬戶和非儲備性資本賬戶的雙順差支撐了人民幣匯率走強。

　　此次“降息”將如何作用于人民幣匯率？王丹表示，從長期來看，匯率和貿易與外資的關聯度較高，此次“降息”幅度不大，本身對市場影響有限。此外，市場對中國的降息預期以及對美國的加息預期已經有相當部分提前反映在匯率定價中。

　　“測不準是必然” 匯率觀察難度增大

　　影響匯率的因素眾多，人民幣匯率“測不準是必然”。劉國強也在18日國務院新聞辦舉辦的新聞發布會上強調：“持續的單邊升值或持續的單邊貶值，在大國很難出現，在中國更不可能出現。”

　　1月19日，人民幣對美元中間價較上一交易日調降103個基點，報6.3624。對于當日中間價的調低，王丹分析稱，近日監管再度強調，要避免對人民幣匯率形成單邊預期，匯率市場對這一信號作出靈敏反應。

　　中金研究院研究員李劉陽對記者表示，隔夜美元強勢反彈，帶動一籃子非美元貨幣回調。在當前的匯率形成機制下，中間價的調降反映出一籃子貨幣的隔夜波動。

　　漲跌之間，對于匯率的觀察也變得越來越難。劉國強在新聞發布會上舉例說，原來人民幣和美元匯率關系的互動是比較有規律的，經常出現“蹺蹺板”，也就是美元升一點，人民幣就相對貶一點。但2021年出現了幾次美元走強，人民幣更強的情況。

　　“這好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中。”劉國強分析稱，由于去年中國經濟增長較快，貿易順差較大，支撐了人民幣走強，這就導致短期出現了美元強、人民幣更強的情況。但是，如果把這個時間拉長成一個階段來看，還是比較合理的，總體還是合理均衡、雙向波動。

　　由市場決定、彈性增強、雙向波動

　　對于未來人民幣匯率表現，業內認為，合理均衡水平上的基本穩定是目標，“由市場決定，彈性增強，雙向波動”將是其關鍵特征。

　　劉國強表示，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定是目標，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正。

　　在此背景下，人民幣將呈現怎樣的走勢特征？“人民幣匯率在未來總體上會存在一定估值糾偏需要。當然，短期匯率波動的隨機性比較大，匯率有漲有跌、雙向波動都是正常的。”李劉陽表示。

　　“未來人民幣匯率的變化主要由市場決定，既可能升值，也可能貶值。人民幣匯率將在均衡合理區間保持雙向波動，彈性增強。”植信投資研究院高級研究員常冉表示，具體來看，上半年，美元受貨幣緊縮影響可能階段性走強，或對人民幣形成貶值壓力。進入下半年，美國經濟和就業逐步復蘇，市場對其貨幣政策收緊的交易預期降低，人民幣或有所回升。

　　中信期貨研究部張菁認為，在農歷春節前，結匯高峰結束后，人民幣匯率可能面臨一定貶值壓力，但考慮到目前全球供應鏈問題仍未得到有效緩解，2022年出口增速可能持續超預期，疊加目前境內充裕的美元流動性，人民幣不會出現大幅貶值，雙向波動的幅度將會加大。