“人民銀行將把穩增長放在更加突出的位置，加強跨周期政策調節。”5月12日，人民銀行副行長陳雨露在中共中央宣傳部舉行的新聞發布會上，進一步闡釋了下一階段貨幣政策趨勢和主要政策考慮。 

　　面對經濟下行壓力進一步加大，穩健的貨幣政策繼續加大對實體經濟的支持力度成為各方共識。專家表示，當前貨幣政策調控面臨的制約因素有所增多，但仍有進一步發力空間。在積極做好結構性貨幣政策工具“加法”的同時，預計后續貨幣政策在價格調控方面，將著力穩定銀行負債成本，發揮存款利率市場化調整機制作用，持續釋放貸款市場報價利率（LPR）改革效能，推動銀行降低貸款利率，5月份LPR或迎來下行。

　　貨幣調控將加力提速

　　“近期，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。”人民銀行日前發布的一季度貨幣政策執行報告指出，穩健的貨幣政策要加大對實體經濟的支持力度，穩字當頭，主動應對，提振信心，搞好跨周期調節。

　　“面對國內經濟下行和就業壓力，貨幣政策需要更加主動有為。”民生證券首席固收分析師譚逸鳴認為，下階段貨幣政策的首要任務是穩增長，同時會更加注重穩市場主體和保就業，并從供給端入手穩物價。 

　　陳雨露在發布會上透露，人民銀行除了加快落實已出臺的政策措施，還將積極主動謀劃增量政策工具，繼續穩定信貸總量，繼續降低融資成本，繼續強化對重點領域和薄弱環節的金融支持力度，進一步加大對實體經濟的支持。其中，“三個繼續”強調了政策實施的著力點。

　　另類降息手段應運而生

　　貨幣政策發力提速是共識，但面對更加復雜的外部環境，貨幣政策實施難度上升也是事實。人民銀行表示，將密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，以我為主兼顧內外平衡。在業內人士看來，面對復雜環境，兼顧內外平衡，做好“三個繼續”，需更多用改革的辦法，使用結構化、市場化等調控手段。

　　近期，人民銀行更加強調發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，結構性貨幣政策工具積極做好“加法”。4月底以來，多項結構性貨幣政策工具出臺或加碼。比如，設立2000億元的科技創新再貸款、400億元的普惠養老專項再貸款，增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度等。

　　在價格調控方面，不少市場機構認為，面對海外央行加快貨幣緊縮，我國貨幣政策以我為主兼顧內外平衡，或傾向于采取信號意義不強但有實際效果的“降息”做法，而非直接下調央行政策利率。信達證券首席宏觀分析師解運亮說，歷史上，在美聯儲加息周期內，人民銀行從未降低過政策利率。上海證券首席宏觀分析師胡月曉預計，人民銀行將健全利率市場化形成和傳導機制，發揮存貸款利率市場化改革效能，穩定銀行負債成本，進而推動降低企業綜合融資成本。

　　值得一提的是，今年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。人民銀行稱，這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力。 

　　“面對內外均衡難題，同時為防范物價上行風險，貨幣政策將更加傾向于通過結構性工具加大對重點和薄弱領域的支持，通過發揮存款利率市場化改革效能進一步推動企業綜合融資成本下行。”中信證券首席經濟學家明明說，通過穩定銀行負債成本，進而推動貸款利率下降的方式，不僅可起到“降息”的效果，還直接作用于實體經濟，受外部因素的約束影響也小一些。

　　LPR下行空間或打開

　　近期，雖然降準降息預期收斂，但鑒于市場利率中樞下行，以及存款利率市場化取得新進展，市場對5月份LPR下行預期有所增強。 

　　貨幣市場利率運行中樞近期進一步下移。銀行間市場上，代表性的存款類機構7天債券回購利率DR007的月度平均值3月為2.09%，4月降至1.82%，5月以來進一步降至1.63%，明顯低于2.1%的公開市場7天期逆回購利率。股份行1年期同業存單發行利率逼近2.3%，明顯低于2.85%的1年期MLF（中期借貸便利）利率。

　　“新的機制建立后，銀行的存款利率市場化程度更高。在當前市場利率總體有所下行的背景下，有利于銀行穩定負債成本，促進實際貸款利率進一步下行。”人民銀行透露，4月最后一周，全國金融機構新發生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。 

　　專家認為，在新的機制下，近期存款市場利率趨于下行，而存款占銀行負債的大頭，將有助于降低銀行負債成本，推動銀行降低貸款利率，向實體經濟讓利。由此看，即便5月份MLF利率不會變化，LPR也仍有下降可能。 

　　在解運亮看來，1年和5年期以上的LPR均有下行空間。在4月全面降準、大型銀行有序降低撥備覆蓋率、銀行負債成本下降的背景下，銀行面臨的流動性、資本、利率三大約束均有不同程度緩解，加之監管部門引導鼓勵銀行讓利，銀行存在推動LPR報價下行的動力。