注冊制改革是我國資本市場股票發行制度改革歷程中的“關鍵一躍”。以2018年設立科創板并試點注冊制宣布推出為起點，五年來，注冊制改革由增量市場到存量市場，分步驟在全市場推開。

　　五年中，資本市場深化改革，統籌推進關鍵制度創新、完善法治保障、加強監管執法，不斷增強金融供給和實體經濟適配性，逐步形成了服務不同類型企業的多層次市場體系，助力科技、資本和實體經濟良性循環，生態加速構建。

　　中央金融工作會議首次提出“加快建設金融強國”，并明確提出“更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實”。專家認為，唯有扎根于國民經濟的運行肌理，堅定“市場化、法治化”的改革方向，注冊制改革才能不斷走深走實，助力更多企業長成合抱之木，扎實提升服務實體經濟質效，助力建設金融強國。

　　未來，資本市場應堅持服務實體經濟，深化改革、防控風險。在實踐中不斷提高發行上市條件的適配性，平衡好融資需求和投資風險的關系，更加精準服務創新驅動發展戰略；督促上市公司專注主業，穩健經營，真正對投資者負責，堅決防止盲目跨界、激進擴張，防止繞道減持、違規套現。同時，大力推進投資端改革，營造有利于中長期資金入市的政策環境。

　　堅持有效市場和有為政府更好結合

　　五年前，“在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制”宣布，拉開了股票發行注冊制改革的序幕。在業內人士看來，注冊制改革是對政府與市場關系的調整，最大程度減少不必要的行政干預，強化市場約束和法治約束。與核準制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是以信息披露為核心，發行上市全過程更加規范、透明、可預期。

　　注冊制也并不意味著放任不管。一方面，在入口關，不是放松質量要求，更不是誰想發就發、想發多少就發多少；另一方面，在事中事后環節，對欺詐發行、財務造假等違法違規行為要露頭就打，行政、民事、刑事立體追責。

　　中信建投證券非銀金融首席分析師趙然認為，注冊制不是“放任不管”，而是更加重視監管，在兼顧市場化的同時保護投資者，調整政府和市場間的關系：市場需要承擔更多“價值發現”“價值創造”的責任，而監管也需要更多通過強化信息披露和違規處罰等舉措來承擔“價值保護”“價值保障”的職能。

　　注冊制改革還是一場涉及監管理念、監管體制、監管方式的深刻變革。五年間，中國證監會進一步把工作重心轉變到了統籌協調、規則制定、監督檢查、秩序管理、環境創造上來，不斷提高監管能力，加強事中事后監管。證監會和交易所堅持開門搞審核，全程公開，全程接受監督，不存在“特殊通道”，與市場主體的正常溝通渠道是敞開的，沒有必要請托、找“門路”，更不能搞利益輸送、充當“掮客”。

　　系統謀劃、循序漸進

　　推動股票發行注冊制走深走實

　　善弈者謀勢，善治者謀全局。五年來，我國資本市場走出了一條尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征的注冊制改革之路：從試點起步，到存量擴圍，再到全市場推行，在穩的前提下，實現了改的目的。

　　下階段，監管部門仍將牢牢把握改革正確方向，科學把握審核注冊機制、各板塊定位，推動資本市場基礎制度更加完善、更加定型，確保注冊制這項重大改革走深走實。

　　一方面，注冊制改革是全方位、系統性的改革，必須堅持系統觀念，加強統籌協調。注冊制改革的重點是發行領域，但不僅僅涉及發行領域，而是資本市場市場入口與出口、一二級市場、投融資、市場板塊、監管執法等各領域全鏈條的改革，牽一發而動全身。

　　在基礎制度方面，五年間，資本市場推進了交易、退市等關鍵制度創新，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，此后科創板、創業板漲跌幅限制由10%放寬至20%，建立常態化退市機制；在市場各方聯動方面，改革完善一系列制度規則，提高發行人及其“關鍵少數”的合規意識，督促保薦承銷機構、會計師、律師等中介機構歸位盡責，壓實交易所的審核把關責任，建立交易所適度競爭、協調發展機制；在跨部委協同方面，推動新證券法、刑法修正案（十一）出臺，引入了集體訴訟制度，完善了“零容忍”證券執法司法體制機制，推動了投資端改革。

　　另一方面，注冊制改革是循序漸進的改革。五年間注冊制改革分步驟推向全市場，直至全面實行注冊制，完成注冊制改革由點及面的關鍵一步。注冊制改革全面落地解決了制度基本定型和全覆蓋問題，但不意味著改革結束，而是新的征程。

　　業內人士認為，注冊制改革不是一蹴而就的改革，其真正到位有賴于有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責、發行領域供求關系平衡等，也需要更加有力的法治保障。當前，整個資本市場正在朝著這個方向前進，但還需要一個較長的過程。

　　證監會有關部門負責人士表示，未來，證監會還將持續完善發行、上市、交易、并購重組、退市等基礎制度，推動資本市場基礎制度更加完善、更加定型。同時，還將大力推進投資端改革，吸引中長期資金入市，營造“愿意來、留得住”的市場環境。

　　加快建設中國特色現代資本市場

　　助力金融強國夯實根基

　　五年來，注冊制改革在探索實踐中穩步前行，暢通了科技、資本和實體經濟的高水平循環，給市場各方帶來的參與感是實實在在的。

　　在此過程中，資本市場不斷增強金融供給和實體經濟的適配性，持續優化資源配置功能，引導各類要素資源向實體經濟特別是科技創新領域集聚，在加快形成現代化產業體系等方面發揮了重要作用。

　　五年來，注冊制改革帶動資本市場服務實體經濟，特別是服務科技創新的能力大幅提升。截至今年9月末，A股市場科技型企業市值占比由2018年末的約15%提高至約40%。特別是未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業（下稱“三類企業”）上市后業績表現較好，科創板61家“三類企業”上市當年及次年營收復合增長率中位數分別為27.5%、28.7%，高于科創板26%和20.1%整體水平。

　　注冊制改革還帶動了社會資金向科技創新領域聚集，創投機構對科技型企業的投資規模較改革前明顯增加。同時，二級市場定價效率明顯提高，多空平衡得到改善，均衡價格加速形成。據測算，注冊制下新股上市首日平均振幅為65%，次日快速降至14%，第五日降至8%。新股上市后未出現連續漲停或下跌情況，二級市場漲停板“敢死隊”大幅減少。

　　高盛（中國）證券有限責任公司總經理索莉暉認為，注冊制對新經濟、科技創新企業的支持，彰顯了金融支持實體經濟的示范效應，助力科技自立自強，產業集聚效應凸顯，為中國科技創新、產業發展、金融支持相互塑造、良性循環的發展格局提供了強有力支持。

　　五年來，上市公司常態化退市局面基本形成，上市公司不但“退得下”，而且“退得穩”。退市制度改革以來，已累計退市125家，其中強制退市103家，主動退市3家，重組退市19家。

　　“未來，我國資本市場將呈現應退盡退、加速出清的態勢，同時有進有出、優勝劣汰、價值投資的特征也將進一步顯現。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示。

　　近日舉行的中央金融工作會議，首次提出“加快建設金融強國”，并明確提出“更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實”。下一步，我國將堅定不移走中國特色金融發展之路，中國特色現代資本市場也將加快建設，其具體工作包括加強基礎制度和機制建設，健全多層次市場體系，支持上海、深圳證券交易所建設世界一流交易所，高質量建設北京證券交易所，促進債券市場高質量發展，更加精準有力支持高水平科技自立自強等。