導(dǎo)讀
“其實(shí)，上周央行一直在干預(yù)匯率穩(wěn)定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動調(diào)控人民幣中間價(jià)的方式，令投機(jī)資本難以大膽押注人民幣貶值。
盡管近期全球金融市場趨于平穩(wěn)，但作為一家美國對沖基金經(jīng)理的張剛依然不敢掉以輕心。“投機(jī)資本很可能突然卷土重來，攪得外匯市場不得安寧。”
盡管G20會議達(dá)成了避免貨幣競爭性貶值的共識，但隨后歐洲、日本央行依然向市場傳遞進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松政策的信號。
“坦白說，投機(jī)資本等待的，就是這個(gè)機(jī)會。”一家歐洲對沖基金經(jīng)理也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期不少投機(jī)資本開始增加以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易規(guī)模，意在借助歐洲、日本央行擴(kuò)大負(fù)利率政策機(jī)會，進(jìn)一步沽空歐元、日元套利。
這位歐洲對沖基金經(jīng)理直言，不少對沖基金經(jīng)理未必相信各國能協(xié)調(diào)貨幣財(cái)政政策避免貨幣競爭性貶值，而各國通過各自為政采取新的貨幣寬松政策，也未必能阻止貨幣競爭性貶值。
寬松貨幣重回“各自作戰(zhàn)”時(shí)代？
G20公報(bào)稱，各國將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革政策，并就外匯市場密切討論溝通，避免競爭性貶值。
但是在G20會議結(jié)束一周內(nèi)，除了中國央行降準(zhǔn)外，歐洲央行與日本央行也先后暗示將進(jìn)一步執(zhí)行貨幣寬松政策。尤其是市場預(yù)期歐洲央行3月10日將再次降息10個(gè)基點(diǎn)，令存款利率降至最少-0.4%，還有50%可能進(jìn)一步擴(kuò)大QE規(guī)模。
這令不少投機(jī)資本摩拳擦掌，準(zhǔn)備借著歐元擴(kuò)大貨幣寬松政策掀起新一輪貨幣貶值潮。
多位對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，歐、日央行傳遞進(jìn)一步擴(kuò)大寬松貨幣政策信號后，以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易再度活躍起來，不少對沖基金“免費(fèi)”拆入歐元日元，將投資規(guī)模再擴(kuò)大了2-4倍，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)。這種做法的目的，就是趁著美元4月加息預(yù)期升溫引發(fā)更大的美元需求，“引導(dǎo)”歐元日元匯率大幅貶值，以此撬動新一輪貨幣競爭性貶值，從中沽空套利。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，近期對沖基金經(jīng)理對G20會議內(nèi)容有了新的解讀：G20會議更多強(qiáng)調(diào)各國如何協(xié)調(diào)政策促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未必對外匯市場波動給予明確的解決方案與協(xié)調(diào)機(jī)制。
“這其實(shí)給投機(jī)資本新的貨幣沽空機(jī)會。”張剛直言。他甚至認(rèn)為，盡管G20達(dá)成避免貨幣競爭性貶值的共識，但某些國家仍可能采取獨(dú)立的貨幣寬松政策，默許本國貨幣大幅貶值。
2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，原世界銀行高級副行長約瑟夫·斯蒂格利茨此前表示，匯率是受到利率影響的，即便在利率市場化的歐美成熟金融市場，很多國家央行可以通過調(diào)整基準(zhǔn)利率，間接影響本國貨幣匯率波動區(qū)間，實(shí)現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。
張剛認(rèn)為，若各國央行采取各自為戰(zhàn)式的貨幣寬松政策，投機(jī)資本反而擁有了各個(gè)擊破的實(shí)際。“即便有些國家采取寬松貨幣政策未必真的是引導(dǎo)貨幣貶值，但投機(jī)力量也能借機(jī)炒作，沽空貨幣套利。”近期不少投機(jī)資本與對沖基金開始大手筆利用利差交易押注歐元日元匯率大幅貶值，就是基于這個(gè)想法。
但人民幣似乎成了例外。盡管上周央行突然降準(zhǔn)，但人民幣匯率相當(dāng)堅(jiān)挺。
“其實(shí)，上周央行一直在干預(yù)匯率穩(wěn)定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動調(diào)控人民幣中間價(jià)的方式，令投機(jī)資本難以大膽押注人民幣貶值。
她認(rèn)為，中國央行此舉無非向市場表明，中國有能力確保自身寬松貨幣政策不會向全球傳遞溢出效應(yīng)，尤其是人民幣大幅貶值引發(fā)全球金融市場動蕩。
3月3日，央行轉(zhuǎn)載中國貨幣網(wǎng)特約評論員文章稱，2月人民幣匯率走勢更多體現(xiàn)以市場供求為基礎(chǔ)和參考一籃子貨幣的特征。今后中間價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”特點(diǎn)，比較好地兼顧了市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系。
“這意味著，央行的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制可能不會全面遵循市場交易報(bào)價(jià)，而是借鑒一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，以及市場穩(wěn)定情緒。”他直言。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，最近對沖基金界還流行著一個(gè)新觀點(diǎn)，即G20會議后，各國協(xié)調(diào)貨幣政策避免貨幣競爭性貶值的行動已經(jīng)悄然開展，比如美聯(lián)儲可能適時(shí)放緩降息節(jié)奏，給歐洲、日本等國家執(zhí)行獨(dú)立的寬松貨幣政策并穩(wěn)定本國貨幣匯率，創(chuàng)造了一定的操作空間。
負(fù)利率之“殤”
各國若要避免貨幣競爭性貶值，另一個(gè)急需解決的問題，就是盡可能緩解負(fù)利率政策越來越烈的趨勢。
“其實(shí)，負(fù)利率政策一直被市場認(rèn)為是引導(dǎo)貨幣競爭性貶值的重要貨幣政策工具。”張剛認(rèn)為。
令人意外的是，除了歐洲、日本央行延續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率政策，連存在加息預(yù)期的美聯(lián)儲近期對負(fù)利率政策突然產(chǎn)生了興趣。在1月底的美國銀行業(yè)壓力測試中，美聯(lián)儲特意加入了負(fù)利率場景。
在多位對沖基金經(jīng)理看來，盡管美聯(lián)儲采取負(fù)利率的概率很低，但這也是迄今為止美聯(lián)儲將負(fù)利率視為可行選項(xiàng)的最明確信號。
張剛坦言，盡管很多國家考慮使用負(fù)利率，主要是為了刺激通賬，但實(shí)際效果可能事與愿違。一方面負(fù)利率令銀行業(yè)利潤收窄，造成金融市場動蕩新隱患，另一方面也令信貸活動降溫，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通賬上升。更重要的是，一旦負(fù)利率并沒有起到預(yù)期效果，投機(jī)資本又能借助國家經(jīng)濟(jì)衰退題材大舉沽空貨幣套利。
以日本為例，負(fù)利率政策已經(jīng)導(dǎo)致日本銀行間借貸規(guī)模大幅縮水，截至2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至4.51萬億日元的歷史低位，開始影響本國經(jīng)濟(jì)活動與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧認(rèn)為，在通縮環(huán)境下，包括負(fù)利率等寬松貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有通賬環(huán)境有效。
斯蒂格利茨此前接受記者采訪時(shí)也表示，全球應(yīng)采取更積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，盡可能減少寬松貨幣政策給全球帶來的溢出效應(yīng)。
然而，全球要協(xié)調(diào)制定統(tǒng)一的財(cái)政刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，絕非易事。“他們最擔(dān)心的，是一旦財(cái)政刺激政策未必達(dá)到預(yù)期效果（即經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與結(jié)構(gòu)性改革富有成效），反而會陷入更大的財(cái)政赤字危機(jī)，到時(shí)投機(jī)資本又能肆無忌憚地掀起新一輪貨幣沽空潮。”張剛表示。
