北京時間7月6日凌晨，美聯儲公布了6月FOMC會議紀要。紀要洋溢著樂觀的情緒，支持了快步加息的預期。

　　這次會議是在當地時間6月12-13日召開的。當時的信息顯示，勞動力市場持續走強，經濟增長加快，通脹率也達到了2%的目標。與會者預測形勢還會進一步向好，他們對今年GDP增長率預測的中位值為2.8%，大幅高于去年的實際增長率2.3%，比3月會議時的預測提高了0.1個百分點；對失業率預測的中位值為3.6%，比3月會議時的預測還低0.2個百分點，就業的持續好轉給了美聯儲更大的信心；對PCI（個人消費支出）物價指數漲幅預測的中位值為2.1%，比3月會議時的預測高0.2個百分點，2%的通脹率目標很快就能實現。

　　在形勢繼續向好的預測支持下，與會者對今年聯邦基金利率預測的中位值為2.4%。經過今年3月和6月兩次加息之后，目前美國聯邦基金利率為1.91%。這意味著，今年還將有兩次加息。一年共四次，美聯儲加息的步伐明顯在加快。而根據目前美國的經濟形勢以及美聯儲的樂觀預測，這是有非常大可能變成現實的。

　　有鑒于此，一些與會者主張刪掉“聯邦基金利率在一段時間內可能低于長期水平”的表述。按照一年四次這樣的節奏加息，聯邦基金利率明年就可能高于長期水平。美聯儲當前的貨幣政策基調仍然是適應性的（accommodative），意思就是非常寬松，有人認為這樣的表述也應該修改。總之，從會議紀要中的這些討論來看，美聯儲鷹派氣息更強了。

　　紀要還討論了兩個市場關注的因素——美國財政政策和全球貿易政策。與會者普遍認為近期美國財政政策的變化能為今后幾年的經濟增長提供支持，也有一些人認為這樣的財政政策不具有可持續性。對于貿易政策，多數與會者表示擔憂，認為這帶來了不確定性和風險，而且，最終會對市場情緒及投資支出產生負面影響。可見，美聯儲也將貿易戰視為風險因素。

　　美聯儲今年快步加息，這對匯率會有什么影響呢？這是眼下國內最為關注的問題之一。6月中旬以來，人民幣對美元經歷了一波快速貶值，這幾天才稍稍穩定下來。如果美元在加息的支持下走強，那人民幣就可能面臨繼續貶值的壓力。

　　從理論上看，加息會使貨幣產生升值的動力，但實際上，美聯儲加息與美元升值的聯系并不緊密。美聯儲本輪加息周期始于2015年12月，迄今已實施了7次加息，多數加息并沒有產生推動美元升值的結果。以6月13日的這次加息為例，曾使美元指數當日大幅上漲，逼近了95，但隨后一段時間，美元指數只是在95上下波動，缺乏持續上漲的動力。美聯儲在2014年逐步退出量化寬松，這曾刺激美元持續走強，但在進入加息周期之后，美元指數反而只能在短時間內維持漲勢。2017年美聯儲加息3次，但這一年美元指數大多數時間都是在下降，全年降幅超過10%。

　　為什么美聯儲加息未必促使美元走強呢？這是因為美聯儲目前的貨幣政策是非常規的（現在美聯儲要使貨幣政策正常化），加息不一定能使貨幣政策收緊。美聯儲實施四次量化寬松之后，金融機構獲得了非常充裕的流動性，其中相當一部分以超額準備金（規模在2萬億美元左右）的形式存放在美聯儲賺取利息，還有一部分以逆回購（規模為幾千億美元）的形式借給美聯儲賺取利息。美聯儲加息，提高聯邦基金利率，相應地提高超額準備金利率和逆回購利率，但這并沒有顯著減少超額準備金的規模，因而美元流動性仍然非常充裕。

　　美元流動性充裕體現在長期國債的收益率上，隨著聯邦基金利率提高，短期國債的收益率也大幅上升，但長期國債收益率卻升幅有限，而且還會回調。10年期美國國債收益率在5月中下旬曾經超過3%，但現在又回到了2.85%上下。美聯儲的會議紀要討論了國債收益率曲線扁平化的問題，總結了幾方面的原因。但在這些原因之外，長期國債收益率繼續維持低位應該是流動性充裕的反映。也因如此，美聯儲加息并沒有減少美元的供應，因而對匯率不能形成直接的影響。現在加息對匯率的影響主要是通過預期，加息之前市場預期美元流動性會收緊，推動美元升值，但當加息之后預期沒有兌現，那么加息之前漲上去的美元指數又會在加息之后跌下來。

　　可以預見，在美聯儲貨幣政策恢復正常之前，美元都不具有持續走強的堅實基礎。