自從2012年以來，我國貨幣和信貸增長維持了平穩(wěn)的態(tài)勢。但從趨勢上看，受風(fēng)險防控、資本金約束、準(zhǔn)備金限制等多項因素的綜合影響，金融機(jī)構(gòu)的后續(xù)正常增長能力也受到限制，并集中表現(xiàn)在新增信貸和社融增長的偏緩慢（與往年相比）。展望2020年，筆者認(rèn)為，降準(zhǔn)降息仍是未來6-12月內(nèi)政策選項，年內(nèi)降息仍是大概率事件。

　　貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴(kuò)張

　　2018年底我國超儲率為2.4%，按存款性公司的存款總額175.4萬億元計算，有超額準(zhǔn)備金4.21萬億元，同期準(zhǔn)備貨幣總額為33.1萬億元，因此，2019年要實現(xiàn)廣義貨幣（M2）8.0%的增長，通常情況下至少要有2.31萬億元的新增儲備投放。然而實際情況是，截至2019年11月，貨幣當(dāng)局當(dāng)年減少了基礎(chǔ)貨幣2.7萬億元。基礎(chǔ)貨幣減少的同時，還能維持廣義貨幣增長的平穩(wěn)，說明貨幣乘數(shù)在提高，說明金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營越來越依賴貨幣市場和資本市場。

　　2018年以來，我國儲備貨幣不是增長不足，而是處于收縮階段。經(jīng)濟(jì)底部徘徊和金融市場整頓時期，由于金融擴(kuò)張放緩，貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴(kuò)張。信貸增長持續(xù)超過貨幣增長，且兩者持續(xù)呈現(xiàn)高差距狀態(tài)，說明貨幣乘數(shù)實質(zhì)進(jìn)入收縮階段——經(jīng)濟(jì)活躍時期，同樣的信用創(chuàng)造會帶來更多的貨幣。

　　隨著2019年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，我國的貨幣環(huán)境再度發(fā)生變化，貨幣增速比2018年底略有抬升，基礎(chǔ)貨幣利率也因勢有小幅下降。我國的利率曲線形態(tài)變動亦再度發(fā)生變化，呈現(xiàn)出了區(qū)間窄幅震蕩波動的態(tài)勢，利率曲線高度基本穩(wěn)定。

　　降準(zhǔn)將通過對貨幣投放結(jié)構(gòu)的影響，降低基礎(chǔ)貨幣整體利率水平，進(jìn)而對貨幣市場利率下行產(chǎn)生影響，并通過系列利率傳導(dǎo)機(jī)制，帶來整體市場利率體系的下降。其中，金融市場利率將很快產(chǎn)生影響，受時滯效應(yīng)影響，借貸利率和債券中長期利率短期內(nèi)或保持相對穩(wěn)定。即使降準(zhǔn)后貨幣市場利率和資本市場利率短期沒有下移，但降準(zhǔn)后帶來了貨幣利率下行潛在趨勢，這也將提升資產(chǎn)估值水準(zhǔn)。