□北京金融衍生品研究院副院長 劉玄

　　北京金融衍生品研究院研究員 鮑思晨

　　國債收益率曲線是金融市場和宏觀經濟的重要風向標，它不僅反映了債券市場的長短期供求關系，也反映并影響著實體經濟的運行，進而可作為觀察經濟運行的一個重要窗口，為政府制定和實施宏觀經濟政策提供重要參考依據。建議從對內、對外兩個角度放開國債期貨市場，進一步豐富國債期貨投資者結構，從而增強對宏觀經濟的預測功能。

　　國債期貨交易高效反映市場供求

　　國債期貨交易成本低、效率高、價格公開透明等特點，大大降低了交易摩擦，使市場參與者的觀點或期望得以更加充分快速地表達。由于信息傳播的質量更高且速度更快，國債期貨隱含遠期收益率曲線的形態變化在較短時間內蘊含了更加豐富的市場信息，更加高效地反映了市場供求關系變化和實體經濟運行情況，從而為金融市場提供了較準確的定價基準、為宏觀經濟調控提供了更具市場基礎的參考依據。

　　我國國債期貨市場自2013年重啟以來，產品種類逐漸豐富，交易機制逐步完善，期現貨價格高度相關，市場運行總體平穩。截至目前，我國已相繼推出5年期、10年期、2年期國債期貨產品，基本覆蓋了國債收益率曲線的短端、中端、長端，形成了較完整的國債收益率衍生產品序列。同時，交易機制的逐步完善有效提升了市場流動性，使國債期貨市場可以更加充分地反映市場供求關系及對宏觀經濟走勢的判斷，夯實了市場基礎，增強了價格信號的準確性。此外，國債期現貨市場走勢的高度一致性，反映出市場參與者通過期現貨之間的互動，提高了信息的傳遞效率，糾正了市場的不合理定價，促進了合理預期價格水平的形成，提升了收益率曲線的市場化程度。國債期貨的重新推出與平穩運行有效地促進了國債期現貨市場的協調發展，并通過期現貨之間的信息傳遞提高了市場對經濟基本面和貨幣政策的反應速度，從而為宏觀調控提供了更加及時準確的市場預期信息。

　　從對內和對外角度放開市場

　　研究發現，我國國債期貨隱含遠期收益率曲線對宏觀經濟已經具有一定先行作用，可以初步用于對未來經濟活動變動方向的預測。但與美債期貨相比，我國國債期貨市場發展時間尚短，仍處于發展初級階段，市場建設依然不夠成熟完善，經濟預測功能也尚未得到充分發揮。建議一方面應進一步重視對國債期貨市場信息的挖掘和利用，并將其作為觀察宏觀經濟形勢的一項重要金融指標；另一方面應進一步拓展市場深度與廣度，使國債期貨隱含遠期收益率曲線能夠更加充分地反映市場信息。

　　在充分認識國債期貨產品宏觀層面重要意義和功能定位的基礎上，加強國債期貨市場的建設與發展具有重要意義，要從對內、對外兩個角度放開國債期貨市場，進一步豐富國債期貨投資者結構。

　　從對內角度講，近期，符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構已獲準參與國債期貨市場，下一步應盡快分批推進銀行保險機構的入市工作，同時扎實落實技術系統建設和投資者教育等配套工作。由于銀行、保險是國債現貨市場的主要參與者，銀保入市將有助于提升國債期現貨價格聯動性，提高期貨市場的定價效率，增加國債期貨價格所蘊含的市場信息含量，從而增強對宏觀經濟的預測功能。

　　從對外角度講，隨著債券市場對外開放程度的不斷提高，建議引入境外機構通過多種形式參與國債期貨交易。境外機構的參與將使國債期貨市場的交易主體更加多元化，這有助于分散市場風險、維護市場穩定、避免因市場短期沖擊而導致價格劇烈波動，進而有利于貨幣政策信號的正常傳導，有利于國債期貨經濟預測功能的充分發揮。