中泰證券首席經濟學家李迅雷日前在接受中國證券報記者專訪時表示，北京證券交易所的設立使資本市場更具包容性，增強中小企業掛牌以及上市的信心，為引入做市機制、實行混合交易預留制度空間，也將推動A股機構化發展，拓寬一級市場退出渠道，助力風險投資發展。

　　他表示，專精特新“小巨人”名單上的企業，經過創新層掛牌規范運作滿一定時間，符合四套上市標準之一的，有望成為未來北京證券交易所重點支持上市的“種子選手”。

　　有序推進資本市場改革

　　中國證券報：設立北京證券交易所釋放哪些積極信號？

　　李迅雷：一是我國融資結構正處在拐點，其背后是經濟結構的轉型升級。過去我國間接融資占比一直處于高位，對應的融資方式是銀行貸款。目前經濟增速有新的變化，而未來經濟發展切換為以消費、科技等新興行業拉動，中小企業、初創企業發展將加速，在推動經濟增長、促進科技創新、增加就業等方面具有重要作用。而相比傳統信貸融資，直接融資更適合新經濟、中小企業發展模式。

　　二是資本市場能夠更好地滿足增量經濟的融資需求，為成長型創新企業提供支持。成長型創新企業的核心要素是技術、人力和數據，具有發展速度快、股權結構復雜以及盈利不確定等特點，而且缺乏銀行所青睞的可用來作為信貸抵押的固定資產。如何給這些企業進行風險定價成為難題，只有直接融資的風險共擔、收益共享的市場化融資機制可以滿足，因此發展直接融資是大勢所趨。

　　三是通過市場化手段發展資本市場，補齊多層次資本市場發展的普惠金融短板。本輪資本市場改革定調“建制度、少干預、零容忍”，以注冊制為代表的基礎制度改革有序推進，推出科創板、改革創業板以及設立北京證券交易所，市場化及法制化程度不斷提高，資本市場吸引力持續提升。北京證券交易所與新三板協同發展、與滬深交易所錯位發展，在信息披露、公司治理、市場化退市等層面不斷優化，解決中小企業融資難、融資貴的痛點，補齊多層次資本市場發展的普惠金融短板。

　　四是政策注重可持續發展，提升市場機構化程度。從海外市場發展經驗來看，中長期資金對于資本市場發展具有重要作用。上半年基金發行提速，通過居民理財機構化模式，把短錢匯聚成長錢，從而逐漸降低波動，改善權益資產持有體驗。北京證券交易所考慮到創新型中小企業業績波動較大、經營風險較高，未來投資端將以合格投資者為主，與以一般散戶為主的市場形成差異，可能呈現低頻、理性、持股時間較長的投資特征，并且更加關注中長期收益。

　　與滬深交易所錯位發展

　　中國證券報：北京證券交易所如何與滬深交易所實現錯位發展與互聯互通？

　　李迅雷：北京證券交易所成立，真正打通了中國多層次資本市場，各個市場互相補充，助力中小企業成長。

　　在錯位發展方面，一是北京證券交易所的服務對象“更早、更小、更新”。平移精選層發行標準，采用預計市值方法，為市值為2億元至15億元及以上創新型中小企業提供融資服務，相比創業板、科創板，預計市值更小，盈利、研發等條件更符合中小企業特點。

　　二是北京證券交易所提供多種定價方式，交易彈性更大、更為靈活。將提供直接定價、網上競價、網下詢價三種定價方式，新股上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制為30%，相比科創板、創業板更具彈性。

　　三是北京證券交易所再融資制度“小額、快速、靈活、多元”。對發行價格、規模等不做行政干預，引入授權發行、自辦發行、儲架發行機制，夯實“小額、快速、靈活、多元”制度安排，提高發行效率。

　　四是北京證券交易所強化監管，鼓勵“量力而行”，平衡中小企業融資需求和規范成本。凸顯上市公司作為信披和規范運作第一責任人，不再實行主辦券商“終身”持續督導，強化公司治理與信息披露監管，同時鼓勵“量力而為”。例如，在明確回報股東和履行社會責任原則性要求的基礎上，不對現金分紅比例、社會責任履行方式等作強制性規定。

　　五是北京證券交易所將堅持以合格投資者為主，與滬深交易所形成差異。預計北京證券交易所的投資者以機構投資者為主，與其服務中小企業的風險特征相匹配。

　　六是北京證券交易所建立差異化退出安排，符合條件可以退至創新層、基礎層繼續交易，重大違法直接退市。明確主動退市與強制退市條件，設置強制退市四類情形，財務類明確凈利潤、營收、凈資產指標。通過多元化設置，交易類退市條件更貼合中小企業需求，退市路徑體現與創新層、基礎層層層遞進特征。

　　在互聯互通方面，北京證券交易所將完善與新三板市場承上啟下功能，實現真正意義上的互聯互通，更好服務中小企業融資。北京證券交易所的設立，維持與新三板創新層、基礎層“層層遞進”的市場結構，鼓勵符合條件的創新層企業在北京證券交易所上市。同時，完善轉板機制，符合條件、有意愿的公司，可選擇到滬深交易所上市、繼續發展。通過交易所之間的機制鏈接，實現真正意義上的承上啟下，豐富中小企業的成長路徑。

　　增強中小企業掛牌上市信心

　　中國證券報：設立北京證券交易所，將在資本市場改革發展方面發揮哪些作用？

　　李迅雷：北京證券交易所的設立，一是使資本市場更具包容性，增強中小企業掛牌以及上市的信心，做大資本市場。北京證券交易所在發行上市、交易、持續監管上更具包容性。隨著企業成長，給予企業留存或轉板的雙向選擇權，將大大增強企業掛牌及上市的信心。科創板堅守“硬科技”、創業板擦亮“三創四新”以及北京證券交易所服務創新型中小企業的差異化定位，三管齊下拓寬新經濟直接融資渠道，做大資本市場，更好地服務經濟結構轉型發展。

　　二是北京證券交易所孕育增量改革，為引入做市機制、實行混合交易預留制度空間。新三板可采用做市、集合競價、連續競價方式。參考海外市場經驗，做市商機制、混合交易機制有助于增強股票流動性、提高定價效率，北京證券交易所有望推動交易機制等方面的增量改革。

　　三是北京證券交易所構建以合格投資者、機構投資者為主的運行機制，推動A股市場機構化發展。A股機構化比重提升仍然是長期趨勢，2020年境外投資者持有A股資產突破3萬億元，公募基金持有A股市值接近5萬億元，兩者合計占總市值的比例超過10%。而與成熟市場相比，A股的機構占比依然偏低。北京證券交易所構建以合格投資者、機構投資者為主的運行機制，有望吸引社保、保險、銀行理財資金等參與權益市場投資，持續推動A股機構化發展。

　　四是北京證券交易所的設立，完善了多層次資本市場布局，增強對境外資金的吸引力，促進資本市場高水平對外開放。設立北京證券交易所，將吸引越來越多國際金融機構者積極參與，引入更多境外中長期資金，完善A股市場穩健運行的機理和生態，同時提高資本市場的國際影響力。

　　五是北京證券交易所進行差異化制度安排，拓寬一級市場退出渠道，助力風險投資發展。北京證券交易所在企業上市標準、減持等制度上的差異化安排，拓寬了VC、PE基金的退出渠道，提高其資金使用效率。同時，北京證券交易所將吸引更多優質企業掛牌、上市，風險投資可投標的增多。隨著政府引導基金的不斷發展，風險投資行業有望做大做強。風險投資是直接融資的重要環節，行業發展壯大將為經濟結構轉型發展提供更多助力。

　　中國證券報：未來哪類企業更容易登陸北京證券交易所？

　　李迅雷：國內具有“專業化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業，即使目前階段的收入和利潤水平還不高，但具備較強的創新能力和較大發展潛力。在政策上，會重點支持先進制造業和現代服務業，以及能夠推動傳統產業轉型升級、培育經濟發展新動能的領域。以上類型的企業只要在公司治理上合法合規，并且在財務的規范性和信息披露的規范性等方面達到公眾公司的標準，就有希望成為北京證券交易所重點服務的對象。

　　整體來看，專精特新“小巨人”名單上的企業，經過創新層掛牌規范運作滿一定時間，同時收入和利潤達到一定規模，符合四套上市標準之一的，有望成為未來北京證券交易所重點支持上市的“種子選手”。

　　不斷加強制度建設

　　中國證券報：為了更好地服務創新型中小企業高質量發展，北京證券交易所需要從哪些方面推進制度建設？

　　李迅雷：目前北京證券交易所立足服務創新型中小企業的市場定位，總體平移精選層掛牌、交易、轉板、退市等基礎制度，同時堅持合適的投資者適當性管理要求，形成了一套契合中小企業特點的差異化制度安排，走出了一條資本市場支持服務中小企業科技創新的普惠金融之路，在國內資本市場體系內起到非常重要的承上啟下作用。當然，北京證券交易所作為一個新興的資本市場板塊，面對國內數量眾多、行業類型多樣和發展階段不一的創新型中小企業的上市需求和融資需求，制度建設有進一步提升的空間。

　　首先，北京證券交易所作為服務創新型中小企業的資本市場板塊，解決的就是企業的股權交易流動和融資問題，這兩點都離不開資金支持。建議在實行差異化投資者適當性管理的基礎上適當降低投資者準入門檻，同時大力鼓勵基金、保險等大型金融機構以現有產品或募集成立專項產品的方式積極參與北京證券交易所市場。另外，積極探討引入做市商等混合交易制度，增強市場流動性。

　　其次，在上市制度方面，目前符合該要求的公司接近1000家，雖然已具備一定數量基礎，但是國內仍有眾多優質的創新型中小企業尚未登陸新三板的創新層甚至基礎層。建議適當縮短企業申報北京證券交易所上市時對于其在創新層掛牌時間的要求。同時，對于部分屬于國家戰略新興行業、符合專精特新屬性的“小巨人”企業、符合一定財務指標要求的公司開設綠色通道。

　　第三，為了便于中小企業能夠更好地選擇專業中介機構為其上市保駕護航，同時促進各券商間的充分競爭，促進券商提高執業質量和發揮資源匹配的優勢，建議北京證券交易所根據各券商在新三板企業輔導、申報、上市等過程中的執業質量給予分類評價，進行差異管理。分類評價較高的券商在審核過程中可以享受優先受理、減少現場抽查次數等待遇。