證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）創新金融工具推出后，商業銀行積極響應，火速布局。多家國有行與股份行已宣布落地SFISF工具下質押國債或央行票據的債券回購交易，為非銀機構提供金融市場綜合服務方案。

　　業內人士表示，通過質押式回購交易，銀行可增加有效資產投放，獲得多元化收入。更為重要的是，銀行可以此為契機向一批優質的非銀機構營銷推廣相關業務，開拓新的業務領域，實現“賺未來的錢”。

　　銀行落地新業務

　　“我行積極響應監管部門關于創設SFISF工具政策，第一時間與多家證券公司、基金公司達成運用互換債券融資的交易意向，并與頭部券商達成市場首筆質押互換央行票據的債券回購交易。”日前，工商銀行相關業務負責人表示。

　　互換便利工具獲得商業銀行高度重視。據中國證券報記者梳理，目前工商銀行、農業銀行、中國銀行、郵儲銀行、浦發銀行、光大銀行、興業銀行等已落地SFISF工具下質押國債或央行票據的債券回購交易。

　　其中，工商銀行、農業銀行已完成質押互換央行票據的債券回購交易。中國銀行、興業銀行、浦發銀行已完成質押互換國債的債券回購交易。光大銀行則表示，已與證券公司達成SFISF工具下質押國債和央行票據的債券回購交易。

　　SFISF工具是央行一攬子增量貨幣政策的重要組成部分，是為符合監管條件的非銀機構提供以債券、股票等資產作為抵押，從央行換入國債、央行票據等高流動性資產的新工具，有利于非銀機構提升資金獲取能力與股票增持能力。

　　國信證券研報分析稱，非銀機構使用該工具的具體流程分為三個步驟：第一步，非銀機構通過一級交易商質押債券、股票等，從央行換入高流動性的國債和央行票據；第二步，非銀機構以換入的國債、央行票據等在銀行間市場以回購方式進行融資；第三步，非銀機構將融資資金投向資本市場，通過購買股票、股票ETF等獲取投資收益。

　　“商業銀行在其中起到承上啟下的作用。互換便利采取‘以券換券’的形式，不會擴大基礎貨幣規模，真正提供增量資金的是商業銀行。”招聯首席研究員董希淼告訴記者，通過互換便利操作，非銀機構可以將手中流動性較差的資產替換為國債、央行票據等流動性較好的資產，便于在市場回購或賣出融資，從而能更有效率地為資本市場輸入更多流動性，推動資本市場長期健康可持續發展。

　　銀行有望獲得多元化收入

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴記者：“央行創設SFISF工具盤活了非銀機構的存量資產，并不存在‘擴表’。同時，這項工具有助于改善當前國內債券市場供需關系。”

　　“SFISF工具有逆周期調節的特性。在股市超跌、股價被低估的時候，金融機構買入意愿較強，工具用量會比較大；當股市好轉、股票流動性恢復的時候，換券融資的必要性降低，工具用量會減小。此外，在面臨投資者贖回的壓力時，金融機構可采取換券抵押而非賤賣股票的方式籌資，有助于平滑市場波動、穩定投資者預期。”周茂華說。

　　值得注意的是，多家商業銀行表示，非銀機構通過SFISF工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

　　業內人士認為，SFISF工具有助于證券公司提升自營股票投資和做市業務規模，增加自營業務收入。今年前三季度，證券行業經紀與投行業務收入明顯下滑，隨著一攬子增量政策落地、居民財富管理需求增長，該行業四季度業績有望改善。

　　“互換便利操作不消耗非銀機構凈資本、對非銀機構風險控制指標影響較小、投資資產可計入其他綜合收益（OCI）權益賬戶，證券公司等非銀機構可以通過互換便利工具投資高股息權益類資產，實現較為穩定的投資收益，因此其參與動力較強。”國信證券銀行業首席分析師王劍表示。

　　談及對銀行的影響，董希淼表示，通過質押式回購交易，銀行可增加有效資產投放，獲得多元化收入。更為重要的是，銀行可以此為契機向一批優質的非銀機構營銷推廣相關業務，夯實客戶基礎。

　　“從銀行角度來說，此項業務帶來的直接利潤并不多，其主要目的是獲客和‘賺未來的錢’，能讓銀行開拓新的業務領域。有國有大行表示愿意響應政策，放寬參與機構回購融資的授信額度要求。”一位業內人士表示。

　　高股息資產價值凸顯

　　根據央行公告，SFISF工具互換期限1年，可視情況展期。互換費率由參與機構招投標確定。可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據質押品風險特征分檔設置。

　　銀行人士坦言，如果承擔質押擔保功能的標的物是股票，那么風險與市場波動息息相關，而且其結果可能會反作用于股票市場。從SFISF交易機制看，股市波動風險由非銀機構承擔，從這個角度分析，非銀機構通過SFISF工具增持股票會優先選擇波動性較小的標的。

　　“從套利邏輯出發，理論上只要融資成本低于股息率，通過SFISF工具增持股票享受分紅的方式就是有利可圖的，這種基于套利的市場化行為會讓優質高股息資產價值凸顯。”一位業內人士表示。

　　此外，業內人士表示，根據相關細則，參與機構在質押相應資產后，能夠融資的比例最高可達90%，該規則給予證券公司較大融資空間，但也要求其在風險控制方面保持謹慎。中債信用增進公司進行盯市管理，補倉線設置不低于75%，這項規則旨在保護投資者權益，同時確保證券公司在市場波動時具備一定的緩沖余地。

　　某股份行人士表示，雖然交由中標券商自行入市，但買入單只股票的風險較大。從操作層面看，券商會傾向于增持股票ETF。

　　展望未來，多家銀行表示，將積極踐行金融使命，進一步貫徹落實央行要求，持續向參與SFISF的證券、基金、保險公司等資本市場主力機構提供資金支持，助力非銀機構拓展流動性來源，促進資本市場穩健運行。