今年上半年，大宗商品價格走勢強(qiáng)勁，中國期貨市場成交同比顯著增長。分析人士認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長、庫存周期及貨幣政策等因素考量，下半年多項宏觀指標(biāo)面臨轉(zhuǎn)向，且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異化背景下，商品價格或面臨較劇烈波動，預(yù)計將呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局，排碳概念商品有望強(qiáng)于其他品種。

　　期市成交增長強(qiáng)勁

　　中期協(xié)最新統(tǒng)計資料顯示，以單邊計算，1-6月全國期貨市場累計成交量為3716268288手，累計成交額為2863329.09億元，同比分別增長47.37%和73.05%。

　　期市成交增長與大宗商品走勢密切相關(guān)。今年上半年，大宗商品呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，有色金屬、黑色金屬、化工品表現(xiàn)強(qiáng)勢，大宗商品收益率顯著高于股市，CTA基金產(chǎn)品一度走俏。

　　“疫苗接種推進(jìn)，全球疫情逐漸可控，海外經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，國內(nèi)房地產(chǎn)、制造業(yè)投資保持韌性，就業(yè)修復(fù)帶動消費(fèi)改善，內(nèi)外需求共振帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，原材料價格普漲引導(dǎo)物價上行，經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇時期逐漸過渡到過熱時期，疊加碳中和政策推出，種種因素均為商品牛市帶來支撐。”美爾雅期貨金融期貨分析師劉影對中國證券報記者表示。

　　“上半年隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，需求端表現(xiàn)強(qiáng)勢，尤其是對工業(yè)原材料需求方面，主要有色金屬和黑色建材價格均出現(xiàn)明顯上漲。而全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇則直接影響國際油價等能源價格，并傳導(dǎo)至整個化工產(chǎn)業(yè)鏈。”方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森分析稱。

　　從波動特點來看，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對中國證券報記者表示，上半年大宗商品市場漲幅快、波動大。首先，受到海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快以及上半年流動性寬松的支撐，多數(shù)商品在上半年出現(xiàn)了不錯的漲幅，其中工業(yè)品的漲幅較農(nóng)產(chǎn)品更明顯；其次，在商品價格上行過程中，在政策面的影響下也發(fā)生了較大波動，5月份回落幅度較明顯，呈現(xiàn)出技術(shù)性轉(zhuǎn)折的特征。

　　下半年波動或加劇

　　自5月高點回落以來，大宗商品持續(xù)盤整。多位分析人士指出，下半年多項宏觀指標(biāo)面臨轉(zhuǎn)向，商品牛市或?qū)⒔禍亍?/p>

　　“下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異化更為顯著，大宗商品的價格或較上半年波動將更為劇烈。”景川表示，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異化及各國央行貨幣政策差異化背景下，商品價格下半年矛盾更為突出，市場波動在所難免。

　　“下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)大概率不及上半年。”李彥森認(rèn)為，從庫存周期上看，目前已經(jīng)有進(jìn)入被動去庫存階段的跡象，但這一變動還并不典型，后期需要持續(xù)觀察。企業(yè)經(jīng)營成本迅速提升，而收入和利潤的改善多集中在中上游行業(yè)。央行已經(jīng)有意糾正這一問題，通過全面降準(zhǔn)減緩信用收縮速度。貨幣政策從穩(wěn)貨幣、緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)貨幣、寬信用方向。

　　劉影分析，從經(jīng)濟(jì)增長看，國內(nèi)制造業(yè)PMI延續(xù)回落，生產(chǎn)經(jīng)營景氣度有所下降，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)、海外供需缺口收斂，進(jìn)出口增速下滑，工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，補(bǔ)庫周期接近尾聲，需求面臨回落，經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力；物價方面，按照以往經(jīng)驗，M1增速領(lǐng)先PPI增速近10個月，PPI增速應(yīng)在今年三季度末或四季度初見頂，但由于此次大宗商品價格受到管控和約束，5月PMI分項指數(shù)中原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格均下滑，PPI增速或提前見頂。PPI的領(lǐng)先性短期仍對CPI有指引作用，且豬肉價格近期存在見底的可能性，預(yù)計三季度CPI增速仍然存在上行的可能。整體來看，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境或處于經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹上行的階段，在此環(huán)境下，商品牛市或逐漸接近尾聲，預(yù)計整體維持中性震蕩格局。

　　國內(nèi)自主定價商品

　　料弱于全球定價商品

　　就整體商品走勢而言，景川認(rèn)為，下半年美國經(jīng)濟(jì)的主要推動力或從商品消費(fèi)與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為服務(wù)消費(fèi)，商品需求增速回落以及失業(yè)補(bǔ)貼的逐步退出導(dǎo)致通脹繼續(xù)上行的動能減弱。在此背景下，美聯(lián)儲退出QE概率不高，對商品市場的流動性沖擊短期內(nèi)不會特別顯著，主要體現(xiàn)在對遠(yuǎn)期的壓力。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)對商品整體需求提供一定支撐，但美國經(jīng)濟(jì)增長引擎切換或削弱部分商品需求，同時國內(nèi)大概率維持貨幣中性，對商品遠(yuǎn)期定價有一定壓力。預(yù)計下半年商品市場格局為“外強(qiáng)內(nèi)弱”，國內(nèi)自主定價的商品弱于全球定價商品，排碳概念商品強(qiáng)于其他品種的格局將貫穿整個下半年。

　　劉影分析，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和需求面臨回落壓力，內(nèi)需型商品如黑色建材、有色、煤炭等需求回落將延續(xù)至7月或8月，四季度逆周期政策發(fā)力強(qiáng)度有待觀察，若寬松政策不及預(yù)期或利空相關(guān)商品。海外此輪補(bǔ)庫周期開始于2020年5月，預(yù)計補(bǔ)庫周期至少延續(xù)至今年四季度，因此外需型商品（如原油、新能源等）需求改善和韌性或?qū)⒀永m(xù)到四季度。

　　“預(yù)計商品價格整體大幅上漲的時期已經(jīng)結(jié)束。對于大部分商品尤其是有色和黑色品種，可能將會轉(zhuǎn)向震蕩階段。但海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動石油價格上漲，以及下游化工品價格的普遍上行。因此預(yù)計下半年能化品種表現(xiàn)將強(qiáng)于金屬，多能化空有色的宏觀對沖操作有一定空間。”李彥森建議。