今年以來，波羅的海干散貨指數（BDI）大幅上漲，迄今累計漲幅超過180%，指數創11年來新高。分析人士指出，全球經濟復蘇、船舶運營成本、天氣因素、各國煤炭及糧食儲備計劃等多因素共同推動了本輪BDI大漲行情。大宗商品需求偏強，但利空因素逐漸顯現，預計大宗商品價格續創新高可能不大，BDI漲勢或延續，但波動也將加大。

　　多因素助推BDI大漲

　　文華財經數據顯示，8月中旬以來，BDI單邊上行，18日報3833點，為2010年6月以來最高水平。今年以來，該指數累計上漲180.60%。

　　BDI波動核心是潛在運力與遠期運輸需求的博弈關系，而遠期運輸需求與經濟復蘇、繁榮背景下的全球貿易增長高度相關。美爾雅期貨首席經濟學家原濤告訴中國證券報記者，今年前7個月，我國外貿進出口規模為21.34萬億元，同比增長24.5%，為10年來新高。可以預見，在未來2-3年全球經濟復蘇進程持續背景下，運輸需求依舊“水漲船高”。

　　“今年二季度起全球經濟進入復蘇通道，各國采用寬松的財政和貨幣政策推動經濟發展。隨著基建熱潮興起，全球對于鐵礦石、煤炭、鋼材等需求大幅增加。由于全球資源分配和生產力不均衡，出現了大量從澳大利亞、巴西、印度尼西亞至東亞、東南亞、歐洲運輸礦煤的需求；待中國、東盟等經濟體生產鋼材之后，又需要干散貨船舶運輸至其他國家。”方正中期期貨研究員陳臻表示。

　　除經濟復蘇因素外，船舶運營成本、天氣因素、各國煤炭及糧食儲備計劃等因素均對本輪BDI上漲構成支撐。

　　據船運業內人士透露，受新冠肺炎疫情影響，國際船員持續緊缺，船員工資在今年大幅上漲。碳中和目標下，船舶公司被要求使用低硫燃料油，而今年上半年國際油價不斷上漲，油料成本大幅增加，港使費、維護費等各類成本水漲船高。

　　天氣方面，夏季是臺風高發季節，近期幾場臺風令多港口停止營運，影響裝卸效率，進一步加劇了運力緊張問題。以鐵礦石為例，Mysteel數據顯示，目前主要港口的壓港船舶已經從7月初的138艘增加到目前的199艘。

　　各國儲備政策主要涉及糧食、煤炭兩類資源。陳臻介紹，為應對疫情，不少國家出臺了糧食儲備計劃，南美、北美和黑海地區糧食受到青睞。以中國為例，1-7月糧食進口量達到9917.5萬噸，同比增長37.2%。煤炭方面，7-8月是北半球夏季，多國對于煤炭需求大幅提升,中國宣布建立超過1億噸可部署的煤炭儲備計劃并階段性放寬了進口煤政策；韓國7月煤炭進口量達到5年來最高水平；部分國家甚至開始為冬季儲煤提前做準備。

　　“國際海運費均采用美元報價，美元價值會影響所有以美元定價的商品價格，美元超發引發系統性通脹因素不得不考慮。”陳臻說。

　　鐵礦石下跌會否“絆倒”BDI

　　鐵礦石、煤炭、農產品等都是干散貨中的主要品種。從歷史數據來看，BDI指數與鐵礦石價格走勢之間存在較強的正相關性，但7月以來兩者開始出現背離。文華財經數據顯示，大連商品交易所鐵礦石期貨主力合約價格7月以來累計下跌25.93%，同期BDI指數則上漲13.30%。

　　東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰指出，近期鐵礦石價格下跌主要由于需求減弱，7月國內粗鋼和生鐵產量同比降幅均超過8%，而四季度壓減粗鋼產量可能性較大。

　　本輪鐵礦石價格下跌對BDI影響不大，究其原因，一方面在于干散貨船舶除了鐵礦石之外，還會裝載煤炭、糧食、鋼材、木材、鎳礦、鋁礬土等貨種，這些貨種在全球經濟復蘇背景下保持著較高的需求量，對BDI存在支撐；另一方面，本輪國內鐵礦石期貨價格大跌主要是受到粗鋼減產政策調控引發的看空情緒影響，而實際上，從澳大利亞、巴西兩國鐵礦石單周發運量和國內進口礦庫存并未出現大幅回調。并且，即便中國鐵礦石進口量預期回調，但全球鋼材需求量較大，船舶依然會有較充沛的鐵礦石貨盤作為支撐。

　　值得一提的是，觀察中國航運景氣指數變動，雖然干散貨船舶運輸景氣指標的周轉率在提升，但最新運力指數卻不升反降，較上季下跌約10%至103點。原濤認為，這說明潛在運輸能力也在接近上限。

　　結構性行情仍可期

　　航運是貿易的派生需求，BDI反映的是大宗商品需求情況，進而折射出全球經濟復蘇進程。

　　陳臻認為，2021年鐵礦石海運貿易量將同比增長3.8%，糧食海運貿易量將同比增長4.6%，小宗散貨海運貿易量將同比增長4.1%，煤炭海運貿易量將同比增長4.8%。至少從需求端判斷，大宗商品依然具有較大投資機會，但是風險與機遇并存。未來4個月，國際干散貨運輸市場整體向好格局不會改變，BDI有進一步上漲動力，但是波動會加劇。

　　從指數構成看，BDI一般是反映全球初級產品的供應趨勢，與鐵礦石、煤炭、谷物等大宗商品價格走勢相關。有分析指出，BDI上漲預示著大宗商品需求依然偏強。“但結合全球經濟復蘇前景、中國下游需求放緩等因素來看，大宗商品價格續創新高的可能性并不大。”劉慧峰說。

　　從投資角度看，原濤指出，隨著全球經濟復蘇進程深化，投資機會將會由上游基建投資向下游消費拉動轉移，與下游消費相關度更高的板塊或品種投資價值更高，例如，農產品、能源化工以及基建板塊。