今年以來，國內商品期市已有十余個品種漲幅超10%，本周這些品種更是屢屢出現漲停，背后是受何因素驅動？近期前瞻指標波羅的海干散貨指數(BDI)一度刷新近九年來新高，會否帶動工業金屬飛起？對于后市工業金屬價格走勢有何預期？本期財富圓桌邀請國投安信期貨首席有色分析師車紅云、中銀國際期貨有色首席研究員劉超、美爾雅期貨有色金屬分析師王艷紅一起探討。

　　供需矛盾凸顯

　　中國證券報：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番上演“漲停”戲碼，是受何種因素驅動？

　　劉超：首先，全球經濟增速下滑，貨幣政策寬松預期升溫，為中國貨幣政策適度寬松創造了條件。美國方面，美國8月PMI數據跌破50枯榮線并下滑至49.1，疊加美國近期降息預期升溫，且幅度可能增大，引發金銀價格大幅飆漲。國內方面，決策層強調用好逆周期調節政策工具，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。在政策的激勵下，國內下游需求有望超過上半年。其次，供給端“黑天鵝”頻現。巴西淡水河谷潰壩事故推升鐵礦石價格到達高位后，國內鐵礦石現貨持續保持高升水局面。四季度，幾大礦山供應不會有太大變化，鐵礦石供給依舊偏緊。另外，印度尼西亞將于2020年1月1日對鎳礦石出口實施禁令，比原先宣布的要早兩年，鎳供應減少預期推升鎳價大幅攀升。

　　車紅云：本周以來，滬鎳、鐵礦石、滬銀等期貨輪番漲停，與這幾個品種的特殊背景密切相關。比如，滬鎳期貨作為去年下半年最弱的品種，今年6月之前還是市場上表現較弱的品種，但就是因為鎳原料主要供應國印尼決定提前禁止鎳礦出口，使得鎳的市場供應發生根本改變，成為鎳價6月以來大幅拉漲的根本原因。本周一，鎳價上漲就發生在印尼官方正式公布提前禁礦的信息之時。鐵礦石和鎳類似，但上漲發生得較早。年初時，因鐵礦石主要生產國巴西淡水河谷出現潰壩導致大量礦山關閉，鐵礦石價格止損反彈。此后隨著事態越來越嚴重，鐵礦石價格直線上升，7月最高時漲幅超60%。不過，隨后因巴西淡水河谷陸續重啟關閉產能，又導致鐵礦石價格下跌30%，這也是本周鐵礦石期貨價格大幅波動的主因。綜合來看，由于經濟大環境不佳，工業品表現疲軟，除了有政策性或行業發生突然變化的原因外，工業品價格走勢難以樂觀。

　　王艷紅：今年以來，滬鎳成為國內商品期貨市場上漲幅最大的品種，且漲勢主要集中于三季度，主要由于鎳供需重回缺口狀態，全球精煉鎳庫存持續下滑為鎳價提供較強動力。其他漲幅排名靠前的還包括黃金、白銀、鐵礦石等品種。比如，白銀方面，三季度以來，在市場對全球經濟增長前景趨疲的擔憂和美聯儲降息預期上升的影響下迎來上漲趨勢，本周由于全球衰退風險絲毫沒減少，降息預期進一步加強，避險情緒增加，銀價迎來新的高點。整體來看，近期工業金屬等品種大漲背后既有基本面變化，也有宏觀不確定性增加的因素。

　　BDI難以帶動工業金屬

　　中國證券報：有研究指出，BDI中期趨勢往往與工業金屬指數中期趨勢相吻合。雖然目前兩者走勢背離，但后市大概率會以后者大幅反彈來修復。對于這種觀點怎么看？

　　車紅云：從中長期來看，二者走勢趨于一致，大的背景是發生在相同的經濟周期下，因經濟好壞決定了全球大宗商品需求和貿易量，這也是BDI與工業金屬價格走勢相吻合的根本原因。不過，今年以來，全球經濟走勢疲軟，且全球性貿易摩擦不斷，大環境不佳不利于大宗商品走勢。而BDI逆勢上漲是有特殊原因的，一方面與鐵礦石運輸有關。由于巴西淡水河谷重新投產以及澳洲港口在3月颶風襲擊后出貨量有所增加等影響，好望角型散貨船運費率大幅上漲，從6月到8月漲幅就超過一倍。而BDI是由好望角型運費指數（BCI）、巴拿馬型運費指數（BPI）和超靈便性船運價指數（BSI）組成的綜合指數，根據最新的調整內容，2018年BCI權重占比已達40%，其他兩個指數各占30%，因此BDI指數上漲主要受到好望角指數的影響。另一方面，2020年1月1日開始生效的國際海事組織（IMO）硫排放限制規定也被業內認為是催化BDI大漲的原因之一。趕在限硫令生效前，越來越多的船舶必須暫停運營以安裝脫硫裝置。在出口運輸量強勁、船舶供應減少的情況下，運費率也隨之提高。因此，BDI是由行業特殊政策和特殊事件引發的上漲，就像前面的鎳、鐵礦石一樣不具備普遍性，因此并不能與工業金屬價格形成共振。在BDI短期因素釋放后，后市將取決于經濟環境，如果經濟仍然疲軟，BDI將向有色金屬價格靠攏。

　　劉超：BDI指數與工業金屬指數的相關性主要體現在實際需求增加帶動船運市場的增長。國內由于環保因素，煤炭、鐵礦、銅精礦、鋁土礦進口需求增加，從而推升了BDI指數。但從長期看，國內政策以穩定為主，預計經濟增速將保持在穩定的區間，而環保政策趨穩，邊際需求增量不大。疊加宏觀擾動事件影響，BDI指數很難出現大幅拉漲局面，因此預計對工業金屬指數大幅拉升作用有限，但短期基本金屬需求回升有望拉升價格。

　　王艷紅：BDI是反映國際間貿易情況的領先指數，與工業金屬指數趨勢有一定相關性，但兩者在過去4個月里出現了重大背離。后市背離行情的修復可能會在BDI下跌或工業金屬行情反彈的交替中出現，并不一定是以工業金屬大幅反彈來實現。決定工業金屬價格的主要還是宏觀環境以及金屬自身供需條件。中期來看，宏觀環境不確定性較大，國內實體經濟仍將穩健增長，但預計投資回升力度或將有限，且工業金屬中像銅、鋅等品種并未出現明顯的供給短缺現象，因此對工業金屬后市大幅反彈觀點持謹慎態度。

　　投資者該如何掘金

　　中國證券報：對后市工業金屬價格走勢有何預期？

　　車紅云：今年以來，工業金屬價格整體處于低位震蕩、重心下移的格局，這與全球經濟疲軟趨勢一致，對于未來4個月行情持謹慎的看法。目前來看，工業金屬處于消費旺季，加上各國央行和政府采取寬松政策，價格會有所反彈，但在全球經濟趨勢仍然向下、經濟缺少增長點的大背景下，短期反彈空間有限，將難以改變價格向下的趨勢。

　　劉超：從供給端來看，銅精礦、氧化鋁、鋅精礦供應增幅均低于年初預期。需求端方面，上半年，我國電網投資也低于國家電網年初制定的目標。但從月度數據看，7月電網投資同比大增21.2%。由于上半年電網投資增速過低，在逆周期調控的政策目標驅動下，下半年電網投資有望快速回升，從而會帶動基本金屬消費量的增加。此外，金屬價格偏低，下游企業備庫采購較積極，也有利于推升價格震蕩反彈。預計下半年金屬價格會出現溫和上漲，幅度有望回到冶煉企業盈利區間水平。

　　王艷紅：目前，工業金屬市場除鎳品種外，其他品種的波動并未超出寬幅震蕩運行范疇。國內的穩定經濟措施等對金屬來說是短期的宏觀面改善信號，因此工業品金屬市場暫時出現積極反應。不過，因市場上較長期的經濟下行擔憂并未改變，在此前提下，年內工業金屬價格走勢依舊是寬幅震蕩格局。

　　中國證券報：投資者該如何布局與工業金屬相關的股票、期貨標的投資機會？

　　車紅云：對于投資者來說，股票上還是建議關注與貴金屬相關的股票，期貨市場上可以等待近期工業金屬價格反彈后的做空機會。

　　劉超：震蕩上漲將是工業金屬短期的主要運行趨勢，可以嘗試低位建立股票和期貨多倉頭寸。待市場進一步轉暖，宏觀擾動事件引發擔憂情緒升溫時平倉。

　　王艷紅：在避險情緒維持較長時間的情況下，貴金屬期貨及相關股票標的仍是多頭配置的選擇；滬銅方面，維持價格在46000-49000元/噸區間運行的判斷；鋅方面，利空情緒已釋放較為充分，繼續下行空間不大；鎳方面，建議不追高，逢低做多為主。