證券時報記者 裴利瑞

　　“今年以來，市場整體的邏輯其實就是在交易景氣度趨勢。” 上投摩根基金經理李德輝用一句話總結了今年上半年的市場。

　　回顧今年以來的市場，自5月以來，市場反彈體現出明顯的結構性分化，其中新能源板塊一騎絕塵，在一眾行業中領跑全市。李德輝認為，新能源板塊反彈最大，主要是因為全球能源價格較高導致新能源需求非常強勁，這反映出市場對行業景氣度的高度敏感。

　　近日，李德輝即將發行一只新基金，即上投摩根慧享成長混合型基金。站在當前時點，李德輝認為，在經濟基本面修復和相對寬松的流動性下，A股下半年有望爬坡上行。但同時由于經濟恢復的斜率還不夠高，外部需求下滑疊加內部疫情反復，使得市場很難像2020年一樣大幅反彈，因此，下半年市場大概率會保持窄幅震蕩的狀態，從行業上更看好新能源等高景氣度行業。

　　下半年仍布局高景氣賽道

　　在眾多行業板塊中，李德輝認為，新能源是目前全市場少有的保持高景氣和高增長的賽道，并且對其他行業形成了虹吸效應。

　　“我們正處在一個增長瓶頸的時期，消費隨著整個宏觀經濟的節奏而放緩，醫藥受帶量采購的影響而持續調整，科技方向的消費電子需求也逐漸疲軟……相比之下，新能源板塊受俄烏沖突、能源價格上漲等刺激釋放了大量需求，在今年和明年預計仍然能維持較高的景氣度。”李德輝認為，這使得資本持續流入新能源板塊，市場不斷調高預期，以至于新能源的表現相對比較極致。

　　他坦言，今年在組合上確實比較均衡，雖然在前期下跌過程中，相較于同類成長風格的基金，組合的防御性較高；但當反彈的時候，也沒有表現出很高的彈性。

　　事后皆易，當下最難，對于自己上半年的組合配置，李德輝也進行了總結反思，“從性格角度來看，我的組合配置一直是比較均衡的，這是本源的想法，但在實際的操作過程中，確實需要根據變化做相應的調整，比如今年，市場其實就是在交易通脹，交易景氣度趨勢，而我們對景氣度上的重視還不夠，需要去調整�！�

　　因此，李德輝表示，自己會在下半年沿著高景氣賽道尋找有可能超預期的公司，從行業上相對更看好新能源板塊。一方面，國內新能源車銷售今年經歷了漲價后的負面沖擊，但是新能源車的新供給更多、產品力更強，今年預計國內滲透率可達27%-30%，預計明年仍有較快增長，且全球滲透率今年仍不足10%，長期仍有空間；另外由于全球能源價格過高，導致海外光伏儲能需求非常強勁，部分環節出現供不應求。整體來看，新能源板塊預計在今年和明年的景氣度仍然較高。

　　新能源下游長期更占優

　　梳理基金季報可以發現，二季度以來，李德輝逐漸提高了新能源的倉位，且持倉主要集中在產業鏈的中下游，比如競爭壁壘較高、競爭格局較為清晰的電池環節，但對上游的資源化工卻鮮有參與。

　　對此，他解釋道，雖然大宗商品的價格比較好判斷，但是股票的價格相對難定價。首先，投資者很難判斷市場是在交易當下的價格，還是在交易整個行業的景氣度，那就無法判斷該用PE還是DCF的方式進行估值，PE估值比較簡單，但DCF估值要對未來幾年商品的價格和利潤去預測，很難定價；其次，上游資源品的股價和基本面關聯度不高，反而容易受情緒面影響，和整個市場的風險偏好關聯度非常高。

　　“比如碳酸鋰，2020年從20萬/噸漲到40萬元/噸，股價卻一路下跌，等到今年市場反彈時股價才發生大漲，從基本面來看它的價格只是從40萬元/噸漲到50萬元/噸，股價明顯是和整個市場風險偏好更相關�！� 李德輝舉例道。

　　此外，李德輝還認為，供不應求只是短時狀態，新能源行業嚴格意義上并不存在長期的供不應求。所以，雖然上游可能在短周期里有盈利較強的階段，終究只是標準的工業品，而下游有更強的品牌溢價和渠道溢價，長期來看會更加占優。

　　但他也表示，新能源賽道的波動會很大，原因是行業的長期和短期存在矛盾。一方面，從當下來看，這是全市場為數不多有需求擴張的行業，所以資金愿意在這個板塊里面做交易；但另一方面，這個行業的供給在大幅增加，產業鏈各個環節都在擴產，一旦市場大幅波動或者供需格局發生變化，資金對行業的遠期穩態不夠有信心，可能就會發生拋售行為。

　　“假如未來宏觀經濟的走向更樂觀的話，市場可能會朝更加均衡的方向發展。但如果宏觀經濟還相對較弱，整個市場能交易的更多方向可能還是新能源，只不過這里面有大幅波動，尤其是現在市場對于新能源的需求增長的預期是比較滿的，一旦未來不達預期，下行的風險就會比較大。因此我們還是需要密切跟蹤，關注宏觀經濟的變化和供需格局的演變，因時而動地做一些配置的調整�！� 李德輝稱。