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美聯(lián)儲駛入未知水域

金旼旼中國證券報·中證網(wǎng)

  美國經(jīng)濟以超過潛在經(jīng)濟增長率的速度快速增長,美國經(jīng)濟已創(chuàng)下歷史最長經(jīng)濟擴張周期,美國失業(yè)率創(chuàng)下五十年來新低,占美國經(jīng)濟比重七成的個人消費開支增長強勁,美國股市迭創(chuàng)新高……

  在這樣的經(jīng)濟表現(xiàn)下,美聯(lián)儲本周宣布降息25個基點。這是2008年12月以來,時隔十年半美聯(lián)儲第一次降息;這也是2015年12月啟動加息周期以來,美聯(lián)儲首次扭轉加息進程。

  通常,只有在面臨顯著經(jīng)濟下行風險時,央行才會將降息作為逆周期調控的手段。但當下美國經(jīng)濟形勢頗好。今年第二季度美國經(jīng)濟增速為2.1%,雖然低于第一季度的3.2%和去年全年的2.9%,但仍高于1.7%-2%的潛在經(jīng)濟增長率,這一增長水平也符合金融危機后2%左右的增長新常態(tài)。

  并且,美國失業(yè)率持續(xù)維持在50年來最低水平;由于低失業(yè)率和工資上漲,美國經(jīng)濟的主引擎?zhèn)人消費開支增長強勁,第二季度對美國國內生產(chǎn)總值(GDP)的貢獻高達2.85個百分點。

  略有遺憾的是制造業(yè)連續(xù)兩個季度下滑,但這并非美國獨有的問題,受貿易摩擦影響全球制造業(yè)均不景氣。此外,美國通脹率也仍然低于美聯(lián)儲設定的2%左右目標水平,6月份核心通脹率同比增長1.6%。但金融危機后的低通脹態(tài)勢也不是美國所獨有,而是大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體共同面臨的問題。

  并且,截至7月,美國經(jīng)濟已經(jīng)創(chuàng)下了歷史上最長的經(jīng)濟擴張周期。本輪美國經(jīng)濟擴張周期始于2009年6月,迄今已連續(xù)增長121個月,超過1991年3月至2001年3月的120個月擴張記錄。

  在這樣的情況下,美聯(lián)儲有必要降息嗎?美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾的解釋是:從經(jīng)濟基本面的情況來看,確實沒有降息的必要;這次降息是“預防性”的,即在全球經(jīng)濟前景轉差情況下,預防性地提前降息,來確保美國經(jīng)濟增長勢頭。

  鮑威爾此前曾比喻說:“一盎司的預防抵得過一磅治療”。他在本周例會后的記者會上說,美國經(jīng)濟仍然很好,本次降息是為了應對全球經(jīng)濟增速放緩和貿易緊張局勢的負面沖擊。

  “預防性降息”是美聯(lián)儲本次降息的唯一合理理由,上一次這么做是2008年1月底,當時的美聯(lián)儲主席本·伯南克敏銳地嗅到了金融危機的風險,大幅降息75個基點。8個月后,華爾街投行雷曼兄弟宣布倒閉,金融危機大規(guī)模爆發(fā)。事實證明,伯南克提前降息是正確的。

  不過,2008年1月的降息是大蕭條研究專家伯南克力排眾議的結果,當時絕大多數(shù)經(jīng)濟學家和美聯(lián)儲決策官員都反對;在當年4月和6月的美聯(lián)儲貨幣政策例會上,多數(shù)聯(lián)儲官員仍反對降息。

  而美聯(lián)儲本次降息,則是市場分析人士一致預期的結果,鮑威爾主導下的美聯(lián)儲無法扭轉市場的降息預期,也不敢忤逆市場預期。同時,總統(tǒng)唐納德·特朗普還持續(xù)給鮑威爾施加政治壓力。

  特朗普在推特上一方面鼓吹自己治下的美國經(jīng)濟如何強勁,股市如何繁榮,但另一方面卻不斷“越界”干預傳統(tǒng)上享有很大獨立性的美聯(lián)儲,要求降息。他的目的很單純:通過政治干預貨幣政策,來短期刺激經(jīng)濟和股市,為自己競選連任造勢。

  面對來自市場和總統(tǒng)的雙重壓力,鮑威爾本周例會后的表態(tài)顯得含糊不清。他一方面說,本次降息不是一系列降息的開始;但此后又表示,沒說只降息一次。

  鮑威爾的這種模棱兩可的表態(tài)反而令各方均不滿意。市場認為,美聯(lián)儲的降息力度不足,降息前景不明,因而美股在7月31日當天出現(xiàn)大跌;而特朗普也立刻發(fā)推特,痛斥鮑威爾再次令他失望。同時,在美聯(lián)儲決策機構公開市場委員會內部,兩名有投票權的聯(lián)儲高官也在利率決策會議上投下了反對票。

  2018年2月,由特朗普提名的鮑威爾取代珍妮特·耶倫成為美聯(lián)儲主席,這創(chuàng)下了兩個第一。首先,耶倫成為近40年來唯一沒有獲得對手黨派總統(tǒng)提名連任的美聯(lián)儲主席;其次,鮑威爾成為1979年以來首個沒有任何經(jīng)濟學教育背景的美聯(lián)儲主席。

  布什任命伯南克為美聯(lián)儲主席,看重的是其專業(yè)經(jīng)濟學背景;而特朗普提名鮑威爾取代本應再做一屆的耶倫更多是出于政治考量。在律所、投行、私募基金、政府、智庫等眾多機構工作過的鮑威爾擁有“萬金油履歷”,但他也缺乏美聯(lián)儲主席所最需要的專業(yè)經(jīng)濟素養(yǎng),以及應對系統(tǒng)性危機的經(jīng)驗。

  當然,鮑威爾在上任后的一段時間仍能“蕭規(guī)曹隨”,但他的最大挑戰(zhàn)在于,如果真的再次出現(xiàn)2008年那樣的系統(tǒng)性金融風險,他是否有獨到的判斷能力和力排眾議的決策定力,來引導美國經(jīng)濟走出危機。

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