不同于傳統意義上的“賣方研究”，作為資產管理公司旗下的證券公司，信達證券將研發中心定位為“產業研究+買方研究”型的特色研究機構。信達證券副總經理徐克非日前在接受中國證券報記者采訪時表示，公司研發中心并沒有追求大而全的規模優勢，而是在近幾年一直堅持推進創新發展策略，致力于為客戶創造和提升業務價值，持續打造以產業研究為主要特征，以買方研究為重要能力，在能夠為信達證券主業及中國信達集團等重點客戶做好研究增值服務的同時，不斷增強差異化、有特色市場化賣方研究服務能力。

　　“公司研發中心在產業研究、買方研究和服務一二級市場綜合機構客戶方面，已經堅持探索了幾年，并且取得了一些成績。”徐克非表示，在服務實體經濟方面，公司資深研究員已經在為化工、電力等十大重點產業內企業提供深度并有良好優勢的產業分析、項目評估及資產定價等服務。在行業及企業風險分析及評估方面更是信達證券研發中心的強項，因為處置不良、化解風險是中國信達的主業，而信達證券研發中心全面參與集團不良資產主業的業務協同，積極提供研究支持服務，并由此形成了自己的獨特優勢。他堅信，服務實體經濟、化解金融風險是券商研究所創造價值的方向，未來還將一如既往地堅持下去。

　　支持券商主業健康發展

　　中國證券報：在打造有競爭力的研究所方面，你認為公司在研究業務上有何優勢和特點？

　　徐克非：想在市場中堅持自己獨特差異化是很需要定力的。在二級市場的機構投資者中，我們重點專注行業的聲音和觀點，獲得了市場普遍的認可。在服務外部機構，包括產業機構投資業務、銀行、金融資產管理公司債轉股等業務上也取得很好的成效。在為信達系統內部提供研究服務時，我們通過行業研判發現并推薦了一些不錯的投資機會，通過研究服務幫助信達規避了很多風險。比如在股權質押業務上，最近這幾年中，公司有一些質押項目會因為研發中心出具的負面意見而被否決，當時看似乎公司失去了業務機會，但避開了不少的“雷”，體現出了研究支持券商主業持續健康發展的良好作用。

　　具體來看，公司研發中心有三項特色：第一是產業研究。公司研發中心各行業的骨干研究員都是來自于實業，包括央企總部、國家級行業協會或者知名行業咨詢機構。這樣的團隊配置，讓我們可以透過現象看本質，進行真正深入的，能夠判斷行業運行規律及趨勢的產業研究。第二是買方研究。形成這個特點要歸因于公司研發中心的一項重要業務就是為信達資產系統內部的投資項目提供研究服務，提供融投管退的建議，揭示風險，管控風險。公司研發中心主要站在投資者的角度，而不是促成交易的角度，去做買方研究。第三是逆周期研究。若想真正的投資并獲取好的回報，則需要逆周期地尋找機會。我們具備了雄厚的產業研究能力，站在買方角度，可以做到最有價值的逆周期研究。

　　圍繞價值創造進行評價與分配

　　中國證券報：你認為研究所和分析師的價值主要體現在哪些方面？

　　徐克非：在我看來，研究有兩大價值，即指明方向和業務增值。首先是指明方向。研究所做的是“抬頭看路”，要指導“低頭干活”的。我們通過研究獲得的是方向：宏觀經濟發展的方向、政策和調控傾向的方向、行業熱點流動的方向，是標的資產競爭中生存的方向。

　　其次是業務增值。我認為證券公司的發展，未來會走向“研究驅動”，即在合規的前提下，把研究更充分地融入到券商主業各環節，最大程度地實現研究增值。研究的加成，可以把給客戶提供的價值提升一個層次。對外部投資者而言，在各家證券公司能提供的交易服務同質化的前提下，研究可以幫助投資者賺取更多收益，這是高價值的服務。對內部其他業務部門，有了研究的指引和協助，提供給各自客戶的服務也更有專業性。

　　中國證券報：你認為研究員應該如何提高研究能力？研究所應該如何激勵研究員的進步？

　　徐克非：我認為好的研究人員應該具備四種能力，即研究基礎能力、研究轉換能力、研究銷售能力、研究增值能力。明確了研究能力的目標后，再談一下如何激勵研究員。要對券商研究人員做好激勵，首先要創造方方面面的條件，采取系統性的激勵約束措施，但最重要的是圍繞價值創造進行評價與分配,這是我們在做自身激勵設計時的首要原則。

　　市場經濟下，市場認可研究的價值，就會有有價值的研究供應出來。好的研究可以幫助客戶實現收益或回避風險，既然研究創造了價值，就需要尊重和認可研究在這份價值中所占的份量，給予合理的回報，進而自然會有持續的、更高水準的研究服務創造出來。

　　五大方向引領未來轉型

　　中國證券報：針對買方市場的投資機構和需求，你們在哪些方面探索研究轉型？

　　徐克非：過去券商研究服務的主要對象是二級市場的投資者，包括機構和個人。隨著市場的發展，券商研究服務會有兩個顯著的變化。

　　一是研究本身的價值更加凸顯。隨著我國資本市場逐步走向成熟和理性，也隨著市場的不斷擴容，研究的價值也會更加凸顯，就會對研究服務有更多的需求。通過真正深入的研究去判斷行業、企業的發展趨勢，估值高低是否合理，會成為投資股票獲取較好收益的前提。研究需求的增加，會促使證券公司增加有深度、有價值研究的供給。

　　二是服務對象及內容更加多元。除了現有的公私募基金、保險資管及個人財富管理研究服務外，包括銀行理財子公司、一批具有投資功能的大型產業集團、地方AMC等都會逐步強化對券商研究的需求，服務內容從主要集中在二級市場股票研究擴展為對更廣泛資產類別的行業分析、項目判斷和資產定價研究服務。公司未來也會充分發揮自己在產業分析、機構服務、風險識別、問題機構、資產證券化及不良資產業務等方面的既有優勢，順應市場需求變化，把差異化和特色化做強做足。

　　中國證券報：你如何看未來賣方研究轉型的方向？

　　徐克非：未來賣方研究轉型應該有五大方向：

　　第一，券商研究要致力于服務于實體經濟。好的券商研究應覆蓋產業全貌、精研上游下游、兼顧平行的競爭產業、更熟稔投資者偏好，這樣可以幫助實體企業制定競爭策略、控制經營風險、對標運行績效、使用資本運作工具。券商研究也能以實體企業為客戶，直接服務實體經濟。

　　第二，券商研究要協助化解金融風險。券商研究應肩負一定的社會責任，在下行期、筑底期發揮自己的研究能力，找問題、出辦法，協助化解金融風險，同時也能發現新的投資機會。

　　第三，站在投資者的角度，買方的角度，不做片面的研究，而作全面的研究，不做表面的研究，而重深層邏輯的研究，讓研究服務真正有價值。

　　第四，把為研究的付費獨立出來。目前券商研究服務收費主要來自于投資者交易的傭金，甚至可以說研究服務是機構投資者開戶交易的附加服務。這會導致研究價值的認定不清，無法真正激勵有價值研究的生產和供應。未來研究應該會與交易傭金脫鉤，單獨為研究付費，付費和好的研究之間構成良性循環。

　　第五，研究服務于多層次的投資者。研究是基于行業的研究，其指導意義就不再限于二級市場機構投資者，也可以指引一級市場或者一二級市場聯動的綜合機構投資者。拓寬了客戶的范圍后，所研究的標的資產不再限于二級市場的上市公司及標準化產品，而是把非上市公司與非標產品也囊括進來了。