□上海證券 池云飛

　　A股市場4月份小幅上揚，上證綜指收2860.08點漲3.99%，深證成指收10721.78點漲7.62%，創業板指收2069.43點漲10.55%。行業板塊方面，4月各板塊整體有所回升，但結構性仍較為明顯。從風格上來看，成長股較受歡迎，申萬中、高市盈率指數分別上漲7.83%及8.17%；中大盤股受到青睞，申萬中、大盤指數分別上漲6.87%及6.88%。基金市場方面，4月基金市場整體業績回升明顯，中國股基指數上漲7.29%，中國混基指數上漲6.18%，中國債基指數上漲1.25%。

　　從目前國內外形勢來看，全球市場整體波動明顯下降，A股市場進入了相對平穩運行階段。長期來看，內需的提振及“新經濟”產業的發力有望推動A股市場整體走強。理由為：第一，國際疫情蔓延速度有所穩定。全球確診人數雖仍在增加，但每日新增確診人數已有一個月保持穩定；第二，國內宏觀刺激政策，將對沖疫情影響。雖然5月國際疫情仍將大概率擾亂國內經濟復蘇節奏，但目前中央的財政刺激政策依然較國際其他經濟體更為溫和，未來有望進一步加強，以對沖疫情給企業帶來的負面影響；第三，疫情下產業結構進一步升級，反向助推“新經濟”產業發展。一季度國內生產總值雖然同比下降6.8%，但是在生產及需求雙重疲弱的外部環境倒逼下，產業結構進一步升級。GDP細分產業中，金融業、信息傳輸、軟件和信息服務技術等行業較去年同期增長顯著。第四，大部分行業估值仍處在低位，未來上漲空間較大。房地產、農林牧漁、非銀金融、采掘、公用事業、銀行、交通運輸、建筑裝飾、國防軍工、機械設備等行業市盈率水平接近4年來底部。

　　雖然經濟長期向好的趨勢未變，但短期來看，未來市場波動性可能會回升，結構性行情仍將持續，仍需警惕估值風險。主要受以下因素影響：第一，成長股估值目前處于4年來最高位，創業板、科技龍頭市盈率分別處在97及100分位，存在較大回撤風險。第二，創業板注冊制的實施，高位的殼資源、ST以及業績連年虧損的企業可能面臨更大下跌、甚至清盤風險。第三，國際原油需求的持續低迷，以及油儲成本的上升，將加大上游原油企業的負擔，或爆發大規模債務違約，導致大量企業破產，失業人數進一步增加，影響國際經濟恢復的預期。第四，全面復產復工后，疫情二次傳播的風險依然存在。

　　大類資產配置

　　資產配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候都不過時。對于普通投資者而言，以平衡的多元配置結構應對多變的未來不失為上策，但合格投資者或更應該在確保風險得到有效控制的前提下，以更加積極的方式參與市場投資，當然，投資節奏是關鍵，任何孤注一擲的行為都值得警惕。短期內，固收品種及黃金等避險資產可有效降低組合波動，宜作為分散化工具持有。長期來看，權益品種整體仍優于固收品種，國內權益優于海外權益。

　　權益基金：

　　關注“新經濟”產業基金

　　在創業板注冊制度改革下，擁有核心資產，業績穩定的公司將更受市場追捧，而ST、殼公司及長期虧損的公司將面臨更大風險。短期內，市場波動有望加大，結構性行情將大概率持續，高溢價公司估值風險依然存在，基金的風險控制能力和選股能力顯得尤為重要。投資方向上，關注有助于防疫控疫的醫藥衛生板塊；內需刺激下有望受益的必需消費、可選消費、交通運輸、商業貿易、農林牧漁等行業板塊；把握5G、新能源車、高端制造、云服務、新基建等為代表的“新經濟”產業基金恰當配置時機。

　　固定收益基金：

　　把握可轉債及信用債投資機會

　　在央行逆周期貨幣政策發力下，利率債基金有望持續受益，但長期收益率將進一步下降。正股市場企穩下，優質主體價格有望回升，相應可轉債資產將受到追捧。信用債市場目前雖仍有壓力，但在政策扶持下市場流動性將進一步寬松，企業融資成本及融資難度有望降低，未來信用利差有望得以修復。目前可關注高等級信用債及城投債投資機會。配置型投資者建議遵循從基金公司到基金經理，再到具體產品的選擇思路，重點關注具有優秀債券團隊配置以及較強投研實力的基金公司，這類公司往往信用團隊規模較大，擁有內部評級體系，具有較強的券種甄別能力，具體基金公司債券基金管理規模可以作為重要參考。

　　QDII基金：

　　黃金仍具有配置價值

　　在各國政策刺激下，國際金融市場恢復較為顯著，但國際疫情仍未出現拐點，目前基本面并不能有效支撐股價繼續上漲，應謹慎持有國際權益QDII產品；內地復產復工率持續回升，大部份在港上市內資企業較A股更具估值優勢，港股QDII產品性價比較高，但需警惕短期風險；從避險、分散、抗通脹的角度來說，黃金產品目前仍有較高配置價值；疫情擾動下原油需求端進一步疲弱，全球油儲空間告罄，短期內原油價格或再次觸底，疊加移倉成本較高，短期內原油商品QDII的長期投資性價比較低。